主板估值跌到去年底水平 何时能引来抄底资金

◎每经记者 王砚丹

对于部分板块来说，估值有时候并不可靠。例如券商板块，它在熊市末期盈利受损，甚至可能出现亏损，造成估值高企；而在牛市末期，券商板块往往又是盈利最好、估值最低的。不过，对于判断整个市场所处位置，估值往往具有很好的参考价值。《每日经济新闻》记者注意到，在经历了近期的两次探底之后，A股市场整体估值已经较股灾前有了较大程度下降。其中，沪深两市主板估值已经基本回到了去年底的水平，而目前沪市平均15.92倍的市盈率已经基本与2008年10月熊市末期时相当。

沪市估值回到熊市末期水平

根据沪深两市交易所数据，截至8月28日，深市平均市盈率为41.09倍。其中，深市主板平均市盈率为26.52倍，中小板为51.65倍，创业板为78.8倍。沪市平均市盈率为15.92倍。

这一水平相比今年最高时已经有了较大幅度下降。深市主板和中小板今年的市盈率最高值分别为42.97倍和85.65倍，均出现在6月12日。创业板的市盈率最高值则出现在6月3日，为146.57倍。沪市市盈率的最高值出现在6月12日，为22.11倍（此处为同花顺数据）。

值得一提的是，《每日经济新闻》记者注意到，目前沪深两市主板的估值已经基本回到了去年底的水平——2014年12月31日，深市主板市盈率为25.29倍，沪市为15.99倍。也就是说，单纯以市盈率来看，中小板和创业板的安全度显然不如主板。

那么，现在的主板是否处于最安全区间呢？要解答这个问题，我们不妨将时间拉长，看看此前数次熊市和牛市的估值情况。

同花顺iFinD数据显示，1992年11月17日沪指见底（即此轮熊市末期，下同）386点时，沪市的平均市盈率为7.47倍，深市为16.26倍。2001年6月14日，沪指见顶（即此轮牛市末期，下同）2245点时，沪市平均市盈率为22.67倍，深市则为50.94倍。

2005年6月6日，大盘见底998点时，深市平均市盈率为15.62倍。其中，中小板为22.16倍。到月底，深市平均市盈率回升至16.01倍。其中，中小板市盈率回升至25.94倍。当月月底，沪市平均市盈率为15.66倍。2007年10月，大盘创下6124点历史高点，较2005年6月的998点上涨超过5倍。与此同时，市场的估值水平也水涨船高。

交易所数据显示，2007年10月9日，深市市盈率创下73.8倍的年内高点，当月底的市盈率达到70.1倍。而中小板当年市盈率最高值出现在12月27日，达到85.12倍。沪市当年市盈率也在10月达到顶峰，当月末的平均市盈率高达69.64倍。

2008年大熊市来临，市场估值也一降再降。2008年10月31日（沪指于当年10月28日见底1664.93点），深市整体市盈率已经下降至13.95倍，相比2007年10月9日73.8倍的高点，下降了81%。中小板市盈率降幅更大，2008年1月15日，中小板市盈率一度达到90.83倍，但在10月31日只剩下18.48倍。沪市2008年10月底的市盈率为14.09倍。

由此可见，在真正的大熊市中，中小板的估值可以如过山车一样，最低跌至20倍以下，相当于现在沪市主板的水平；而在牛市中则可以达到90倍左右。今年中小板的市盈率最高值85倍和2007年大牛市末期的90倍基本相当，但目前其超过50倍的估值仍较2008年熊市末期的18.48倍高得多。就主板来看，目前沪市平均15.92倍的市盈率已经基本与2008年10月底相当，而深市主板目前26.52倍的市盈率仍明显高于当时的13.95倍。

创业板估值仍高

由于创业板是2009年10月才成立，因此没有1992年、2001年和2008年大熊市的数据可供参考，但在其自身的运行过程中，估值水平也呈现出明显的牛熊转换痕迹。

2009年10月，特锐德等首批28家创业板公司上市，此时次贷危机已过去一年，而创业板“十年磨一剑”又吸引了巨额资金关注。虽然当时交易品种不多，但到2009年12月3日，创业板的平均市盈率已经高达127.65倍（深交所数据），其疯狂程度可见一斑。

2010~2012年，在经历了最初的爆炒之后，创业板开始回归理性，走上漫漫寻底路，其估值水平也一降再降。2012年12月4日，创业板指数创下585.44点的历史低点，当天对应的市盈率只有26.51倍。

2013年开始，创业板王者归来，估值水平也出现回升。2013年创业板指数上涨82.73%，最高摸至1423.96点，当年最高市盈率出现在11月29日，为57.56倍。2014年创业板辉煌延续，12月4日创下当年最高市盈率，为74.02倍。

今年6月5日，创业板创下4037.96点的历史高点，而最高市盈率则出现在6月3日，达到创纪录的146.57倍，一举突破了创业板成立之初的纪录。如今创业板指数回到了2000点附近，两个月时间被腰斩，估值也回到了78.8倍，相当于2011年1月的水平，但彼时创业板指数只有1150点左右。《每日经济新闻》记者注意到，在主板估值跌回去年底，创业板估值仍高的情况下，市场人士更加青睐价值股。

比如，西南证券研报就指出，创业板市盈率的变动基本与指数同步，这意味着前期创业板股票价格的上升仅仅是因为市场的风险偏好发生变化使得估值提升。“目前市场出现大幅度回落，创业板指数逐渐回归到前期震荡上行的中轴延长线上，目前的点位和估值虽然较主板偏高，但是也已经接近2014年底的水平，显示出目前的调整已经接近合理区间。”

不过，西南证券同时指出，在此次市场反弹过程中，业绩优秀、低估值、高分红的个股表现显著强于题材股、成长股；主板表现显著强于创业板。在目前市场自然探底的过程中，个股上涨背后带着很清晰的价值逻辑。反弹之后，随着市场回落，由于缺乏价值安全垫，很多成长股将大概率出现再次探底，且可能会突破目前的底部，创出新低。