李奇霖：养老金能改善投资理念 不能改市场格局

◎李奇霖

8月23日，国务院正式发布《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》），表明继全国社保基金与企业年金之后，养老保险资金也即将登陆资本市场。养老基金在整个社会保障体系中最为重要，因此运营者定会非常谨慎。

早前央行通过逆回购和MLF（中期借贷便利）操作净投放2600亿元，如今又远超市场预期提前发布上述《办法》。国家此时同意养老金入市，其主要目的应是提振市场信心和稳定股市。

与《基本养老保险基金投资管理办法（征求意见稿）》相比，上述《办法》核心内容没有变化：一是资金投资范围和入市上限未作改变，明确养老金基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老基金产品的比例，合计不得高于养老基金净资产的30%；二是治理结构没有发生变化，依然是由各地政府作为基金委托人，国家设立、国务院授权的养老基金管理机构担任受托机构，市场专业机构担任投资管理机构。

根据上述《办法》对于投资管理机构的规定，可推测“具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验”专业机构将是养老基金的主要投资管理机构。

在上述《办法》正式颁布之前，养老基金由各地政府管理，投资渠道单一，主要是存银行或购买国债，年均投资收益率不足2%，严重贬值。

相较而言，2014年社保基金收益率达到了11.43%。全国社保基金理事会已先后与广东、山东签订1000亿元的养老金委托投资运营合同，并且广东省1000亿元养老金已进入第三年投资运营周期，收益不菲。

养老基金入市使养老金投资更市场化、多元化和专业化，有助于养老金保值增值和提高综合收益率，同时也意味着资本市场将迎来新的长期资金。

按照“企业年金”和“全国社保基金”的经验，要根据市场状况去调整投资比例，加之养老基金的重要地位，运营者定会慎之又慎，其投资比例应低于规定的上限。

据2015年社会保险基金预算情况，我国基本养老保险基金2015年末滚存结余约为3.6万亿元，各地需要留存部分资金以备支付之需，加之广东、山东2000亿元养老金已委托全国社保基金投资，扣除上述二者，全国可运营投资资金规模约为2万亿元。按照上限30%的比例，理论上养老基金可进入股市的极限值约为6000亿元。

养老金规模相对有限且入市短期内难以兑现，对目前的股市影响有限。从企业年金和社保基金的入市经验来看，各地资金筹措委托、基金受托投资管理机构的确定、签署委托协议再到实际投资，进程最快也需要一年多时间，估计养老资金入市短期内仍难兑现。

另外，相较于股市万亿级别的日成交量，养老基金入市的资金量有限。因此，短期内养老金入市主要是对市场悲观情绪起到缓解作用。

长期来看，养老金入市利好股市，有利于完善中国资本市场。养老基金作为长期资金，配置期长，风险偏好较低，追求长期稳定收益，它的入市将改善市场投资者结构，引导市场理性投资，采取价值投资将会使估值更为合理，完善中国资本市场的价格发现能力。

在此逻辑下，有业绩支撑的成长股将会受到青睐，并吸引优质资金进入，促进资本市场健康发展。

不过，目前全球股市出现剧烈震荡，新兴市场货币贬值后外汇占款流出量偏大，人民币资产吸引力降低，几千亿的资金对市场的作用可能比较微弱。

（作者为民生证券首席债券分析师）