警惕公司债单月发行创新高之下的违约风险

◎向小田

在央行6月降准降息的“双降”之日，本以为重大利好可以稳住股市，没想到股指却高开低走。然而就在当时这样的行情下，有一个领域突然涌入了大量的热钱，这个领域就是债市，有代表性的产品则是公司债券。

上半年，受到股市火爆的影响，大量银行资金通过各种各样的形式流入了股市，为炒股资金加杠杆。随着牛市的逆转，这些资金夺门而出，但总要寻个去处。在这种情况下，债市就成了它们避险的港湾。

这样，股市下跌就为企业在债市融资打开了便利之门。以资金需求量大的房地产企业发行的公司债为例，2015年前7个月，共有54家房企发布境内债券融资预案，涉及资金1800亿元；28家企业实施债务融资方案，融资总额549亿元。加上7月以来新增的龙湖、碧桂园、华夏幸福、融创等公司债，截至目前房企公司债融资总额超过2000亿元。

公司债只是一个开放给房地产企业时间不长的小品种产品，竟然能做到2000亿元的规模，令人惊讶。抛开房地产企业，其他行业总计发行的公司债规模也大约只有2000多亿元。据一位行业内人士描述，这个资金额度完全可以用“火爆生猛”来描述。更可怕的是，这种火爆生猛的场面还在继续，7月份单月，公司债发行高达800亿元，创历史新高。

如果说发行量大还不够引人注目，那么发行的价格之低就更让人瞠目结舌了。在香港上市的恒大地产6月份的公告称，其在境内发行的200亿元的公司债，首期5年50亿元，利率定为5.38%，创公司融资历史上成本最低。经常在银行间为房地产企业做融资的专业人士都知道，这种成本比银行贷款还要低。

融资成本低，说明了资金对公司债的需求极其强烈。资金需求如此旺盛，又说明宽松的流动性依然存在，只是不愿意去股市，转身流向了债市。为稳定股市而释放的流动性，没有选择为国接盘，反而跑去买了债券，债券投资者可谓赚得盆满钵溢。

当然，也要警惕投资企业债和公司债的风险。首先，大量公司债的基础是房地产和地方政府融资平台，这两个行业受到周期的影响很大，在不景气的时候，其违约风险也会大大增加。

其次，中国的企业债务比例已经过高。根据标准普尔的调查，2015年~2019年全球企业融资规模可能多达57万亿美元，其中，中国将融资23万亿美元，占全球融资需求的40%；到2019年，全球未偿还公司债规模将增长40%，至71万亿美元，而中国也将占到40%的份额。债务的迅速增长可能会导致在某个时间点债券市场出现兑付危机。

第三，由于企业债和公司债可以在交易所质押，许多投资者可通过反复质押放大杠杆的形式投资于企业债及公司债。投资于债券市场的场外配资也有不少，监管机构对杠杆盘是否有足够的了解，在发生兑付危机时是否会出现高杠杆引发的流动性危机，也是潜在的风险点之一。

（作者为财经专栏作家）