叶檀：A股市场信用未给金融创新营造环境

叶檀每日评

任何一国的主流金融形式必须与信用风险相匹配，若反差太大，结果可想而知。中国股票市场的技术也要与信用程度相匹配，否则，股市动辄失血是大概率事件。

我国信用体系建设还不够完善，从实体经济到虚拟经济，信用控制都是一大难题，目前金融产品已出现信用折价。

据网贷之家报告，截至2015年7月底，全国范围内正常运营的P2P网贷平台有2136家，环比增长5.32%。其中，新增问题平台109家，累计问题平台895家。7月问题平台发生率达4.86%，为年内次高。这些问题平台中，跑路类型平台占7月总问题平台数量的57.8%，较6月显著提升；提现困难型问题平台位居第二，占比达31.19%。另外，问题平台平均运营时间达9.5个月，较上月平均运营时间进一步上升，长期运营积累的风险仍为问题平台出现的主因。需要关注的是，7月下旬问题平台相对于上、中旬有显著增多的趋势。

不是P2P网贷行业问题平台特别多、风险特别大，而是在资产质量难以掌控、金融风险特别大的情况下，会拖累整个行业的运行。因为融资服务增值赶不上清理坏账的速度，所以一旦出现不可测风险，网贷行业就会拉整个金融业的后腿。

黄奇帆先生曾表示，没有信用就没有金融，信用是金融的立身之本，是金融的生命线。金融的生命线，一种是金融企业本身的生命线，金融企业本身要有信用；第二种是向金融机构借钱的企业要有信用；还有一种体现在居民在存款、投资的过程中，各种中介服务类的企业也要有信用。没有信用支撑的投融资就是“瞎蒙”，甚至是欺诈。

中国股市的信用有待加强。7月24日，证监会通报，今年上半年证监会强化证券期货市场违法违规打击力度，1月~6月共受理案件线索369条，新增立案调查136起，同比增长46%。据此计算，去年立案调查93例左右。上半年证监会新增涉外协查案件73起，同比增长30%，其中沪港通开通以来新增市场监察信息交换17起；移送公安机关案件22起，累计对138名涉案当事人采取限制出境措施，冻结涉案资金和收缴罚没款分别达3.8亿元和1.29亿元。

在市场上升阶段，大家的注意力都在股票大幅收益上，可疑交易不会引起太大关注。很多涉嫌企业发个澄清公告就行，不必举证倒置自证清白。如中国中车合并之前的高管交易，如某些人士屡屡踩中并购时点成为股神。

一旦市场下挫，这就成了大家关注的热点。7月份以来，约50家上市公司股东（包括控股股东和其他重要股东）因违规减持被证监会立案调查。到底怎么解读相关规则成为争论焦点，累计减持是多长时间的累计，市场争议不休。

A股一下跌，散户产生了恐慌心理，很多人认为下跌原因是杠杆交易、对冲交易与高频交易。有人辩解市场手段是中性的，高频交易不会造成股市的暴涨暴跌，股市下跌是其本身有了制度问题与规则问题。此类争论不绝于耳。

但是以美国高频交易作为参考对象的人却没注意到，美国对内幕交易有怎样严格的规定，金融危机后美国各大银行又因为政府救助，以及此前的交易付出了怎样的代价。

程序化交易团队若拥有国内一流的交易速度和一流的研发团队，已经可以领风气之先，如果这个团队拥有数千亿资金呢？如果背后还有强势的大股东可以得到一手的准确信息呢？如果他们还可以享受规则红利，在保证金的缴纳上比普通投资者晚呢？如果还能够横跨产业与金融两界，既拥有产业帝国也拥有金融帝国呢？这将在市场中所向披靡。

伦敦操盘手萨劳被美国监管者盯上了，因为频繁撤单有虚假交易嫌疑。监管层意识到程序化交易对于股价的影响，但害怕背上反市场的罪名，心理上处于下风。

说句实话，在一个特权投资者众多、信用不彰的市场，是绝不能对高频交易频繁撤单睁一只眼闭一只眼的。