A股牛市到底还存不存在？

郭施亮

自2014年7月份之后，A股市场走出了一波轰轰烈烈的牛市行情。此次牛市，不少人认为其上涨的根基来自于改革的力量，并把它称作“改革牛”。不过，在“改革牛”这一论点逐步得到市场认可的时候，股市却在今年6月中旬开始，出现了重要的拐点。时至今日，A股的牛市根基，已遭到各界的质疑。

事实上，过去近一年的牛市行情本质上还是离不开新增流动性的推动影响。在此期间，杠杆资金也给予了市场无穷大的助推力，在随后高杠杆资金全面激活之际，也把股市推向一个新的高点。

显然，对于杠杆牛市而言，成也杠杆，败也杠杆。进入5月份之后，A股市场的高杠杆遭遇到管理层的高度警惕。随之而至的，就是证监会的严打，并对相关的场外配资端口一一严查。

殊不知，在国外成熟市场中，去杠杆化起码要用上数年的时间。然而，在国内证券市场中，去杠杆化的周期不过短短两三个月时间。而期间证监会用力过猛、出招过快，把股市一下子从疯牛拉回至疯熊的局面，市场的投资信心也遭到了重大打击。

如今，A股市场自高点调整已有近2个月的时间。在这段时间内，股市缩水了高达20多万亿的总市值，不少股票的价格直接被腰斩。此时此刻，一方面股市的估值压力得到了大幅度地压缩，另一方面市场的人气也逐渐涣散，甚至很少人敢放心投钱进入市场。

那么，面对时下的市场，A股的牛市到底还存不存在呢？

实际上，按照以往的经验，判断市场的牛熊趋势多参考以下几大指标。

其一、指数是否有效稳守在牛熊分界线之上。

一般而言，对于多数资深股民来说，他们会将120日线看作是牛熊分界线。实际上，A股自今年7月24日之后，也就再没有重返这一牛熊分界线之上。同时，自6月19日以来，A股市场也一直受压于30日线生命线的压力。由此可见，时下的A股基本处于牛熊分界线之下，市场熊市特征逐步确立。

其二、成交量的变化情况以及市场投资信心的变动状况。

成交量，相信是多数资深股民重要的看盘指标。然而，量价先行，成交量通常也比股价先行变动。由此一来，成交量的变化情况，实则也可以作为判断市场牛熊的重要指标之一。

从近两个月市场的单日成交量能分析，其基本处于持续萎缩的状态。截至8月6日收盘，沪深两市合计成交量能略微超过7000亿元。要知道，在今年6月8日前后的交易时间段内，A股市场的日均成交量能基本维持在2万亿以上的水平。显然，成交量能的持续萎缩，实则暗示着市场的观望情绪愈发浓厚，而市场的投资信心也出现逐步降低的态势。

说到市场投资信心，我们可以清晰地发现，自股市创出阶段性高点以来，市场的投资信心却呈现出不断下滑的趋势。此外，还有一个比较有趣的现象，即随着国家队的全力救市，期间指数虽有所回稳，但市场对其的整体依赖度却有增无减。此时此刻，市场对利空传闻的抵御能力也越来越脆弱了，

以近日市场传出再融资重启的消息为例。实际上，按照初期再融资的规模，其对市场的真实冲击力并不会太大，但因市场对利空传闻的抵御能力弱，由此该消息直接对市场的心理层面构成了冲击。显然，在时下的环境下，市场几乎抵御不了丝毫的利空传闻。一旦利空传闻频繁来袭，恐怕国家队也会无力支撑。

其三、未来市场可预期的新增流动性涌入预期。

正如上文所述，对于杠杆牛市来说，基本是“成也杠杆，败也杠杆”。在管理层严打场外配资，及加快去杠杆化的大环境下，未来市场的新增流动性涌入预期有很大的不确定性。

据不完全的数据统计，在今年6月上旬，即在股灾爆发之前，A股市场场外配资加上场内融资的总规模或已高达4万亿以上。在经历了近一段时期的去杠杆化举措之后，市场的杠杆影响力也骤然下降。其中，以场内融资为例，截至今年8月5日，沪深市场两融余额仅有1.31万亿，较之前最高值近2.3万亿出现了大幅回落的迹象。

值得深思的是，随着市场去杠杆化目标的逐步接近，未来杠杆资金对市场的撬动影响也会逐步降低。对此，未来市场能否出现更有力的新增流动性补充工具，将会直接决定未来A股市场的最终走向。或许，可以认为，在市场缺乏有效的新增流动性涌入预期的大环境下，A股实则已经远离了牛市行情，未来市场再度出现之前的单边暴涨行情的概率也会非常低。

笔者认为，时下疲软的A股市场，或许已经陷入到熊市之中。

当下，对于管理层而言，也确实面临着诸多的考验。其中，随着国家队救市力度的持续加大，后续的退出也会给市场带来直接性的冲击。以外，管理层还忧虑着市场暂停已久的融资功能等，这也会直接影响到未来我国对实体经济的支持力度以及A股纳入到MSCI的进程等。

当前的A股市场，已经无力抵御丝毫的利空消息，随着市场对国家队救市的依赖度越来越强烈，也给管理层的政策出台带来了不少的烦恼。或许，此时的市场，还在期盼着管理层会放出更猛的救市招数。

笔者认为，在市场人心涣散之际，更猛的救市招数或许只会增加市场对国家救市的依赖度。然而，待救市猛招落地之后，而管理层仍未继续对症下药，解决市场潜藏已久的弊病，则股市或许仍将重返弱势。