牛市急刹车 第三方理财进入裂变时代

随着国内高净值人群迅速增加，投资者对于财富管理的需求与日剧增，第三方理财行业迅速崛起。相比银行、基金、保险、券商、信托等金融机构，第三方理财公司在财富管理中扮演何种角色，有什么独特优势？在A股牛市踩下“急刹车”之后，一些已将业务重心转向投资于二级市场浮动收益类产品的第三方理财公司，又将迎来怎样的变局？《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富huoshan5188）记者对此进行了调查采访。

◎每经记者 周雅珏

2015年，在市场骤变，政策频出的背景下，第三方理财行业遭遇大浪淘沙。

在刚刚经历了A股市场三周半下跌超三成的巨震之后，第三方理财产品不再一味强调高收益，而是在规避风险的同时寻求相对稳健的收益。未来随着A股市场进入宽幅震荡格局，量化对冲基金成为第三方理财市场的“新宠”。

“从信托、资管计划到并购基金、定增基金、私募产品，从类固收到浮动收益，从刚性兑付到随时面临本金亏损的风险，国内财富管理市场正在发生剧变，第三方理财公司仅仅依靠营销和维护客户就能过上好日子的时代一去不返。”某第三方理财公司总经理杨勇向《每日经济新闻》记者表示。

淘汰OR转型独立发行产品

前几天，北京某第三方理财公司老总林易辉（化名）无奈解散了自己苦心经营多年的团队。他向《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富huoshan5188）记者表示，自己在第三方理财市场打拼了两年多，熬过了年初行业转型的阵痛，却没有抵挡住6月中旬以来A股巨震的冲击。

据了解，像林易辉的公司这类员工几十人，年发行规模在十亿元左右的第三方理财公司多如牛毛。

随着泛资管时代到来，第三方理财行业进入转型阶段，一些初具规模、管理能力较强的公司从单纯的销售信托、资管产品，逐渐转变到自主发行私募产品，而一些小型第三方理财公司受制于产品端和客户端的局限，逐渐被市场淘汰。自2014年2月私募基金登记备案工作启动以来，第三方理财行业两极分化尤为突出。

格上理财研究员王燕娱向记者表示，目前，第三方理财行业不再像前两年那样齐步、快速发展，而是出现严重分化，中小型公司主要依靠传统代销模式，没有独立的产品研发能力，很容易被市场淘汰。

中小型第三方理财公司出局的同时，一些实力较雄厚的公司正在跑马圈地。更多行业咨询，请关注《每日经济新闻》理财部微信公众号火山财富（huoshan5188）。

近日，北京一家以线上销售为主的第三方理财公司，刚在中国证券投资基金业协会登记为私募基金管理人，便开始高薪招兵买马，招聘具有投资管理、资产配置能力的专业人士组建投资团队。

该公司总经理杨勇向记者表示，第三方理财行业已经脱离了最初的野蛮生长阶段，公司要想获得长久发展，形成有核心竞争力的品牌效应，仅仅依靠金融产品的销售是远远不够的，而是应该努力成为独立的理财机构，为客户提供更加多元化的产品，真正实现专业的资产配置。

备案制加速了私募基金管理人的发展，无论是产品数量、管理人数量，还是资产管理规模，私募基金的整体发展速度都较公募基金更快。据中国证券投资基金业协会官网统计，自2014年2月7日私募基金登记备案工作启动以来，截至2015年6月30日，私募基金管理人登记数量已达13895家，备案产品达16402只，管理基金规模达3.89万亿元。

在此背景下，第三方理财公司纷纷登记成为私募基金管理人，独立发行产品。以诺亚财富为例，旗下歌斐资产作为资产管理业务平台，独立发行的产品涵盖地产基金、私募股权投资基金、类固定收益产品、对冲策略基金、海外投资基金等多个领域。目前，诺亚财富在其官网推介的6款产品中，包括歌斐世茂1年期信用债基金固定收益类产品、歌斐全配置系列投资基金浮动类产品等4款产品都由歌斐资产独立发行。

此外，恒天财富、格上理财等第三方理财公司也独立发行了多款证券投资基金。“第三方理财公司独立发行产品，是希望从产品源头把控风险，以摆脱产品发行端的限制，同时可以针对特定客户设计更符合其长期资产配置需求的产品。”王燕娱表示。

浮动收益类产品降温

今年以来，第三方理财市场风向发生了转变，一度依托固定收益类信托产品生存的第三方理财公司，一边倒地销售起了浮动收益类产品。据了解，多家国内规模较大的第三方理财公司浮动收益类产品占其发行总量的比重均超70%。

北京某第三方理财公司CEO表示，“由于宏观经济疲软，长期依赖房地产和基建行业发展的信托受到冲击，信托公司固定收益类产品发行量锐减，加之上半年多只信托产品出现兑付危机，影响了固定收益类信托产品的销售。与此同时，上半年A股市场赚钱效应巨大，带动投资于二级市场的浮动收益类产品热销。”

王燕娱表示，今年上半年A股市场的赚钱效应，让投资者忽视了市场风险，许多原本风险偏保守的固定收益类投资者也转战浮动收益类产品，以谋求更高的收益。

在此背景下，大批资金从传统固定收益类信托产品搬家，转而涌向投资于二级市场的浮动收益类产品。

2015年上半年，私募基金的管理规模猛增两倍，私募机构数量增加逾1.6倍，接近2013年底的6倍。中国基金业协会数据显示，截至6月30日，已备案的私募基金管理人达5852家，备案的私募基金产品达9429只，管理规模达12577.39亿元，突破万亿元，管理规模超过百亿元的私募证券投资机构共28家。

然而好景不长，导致林易辉最终解散团队的原因，正是公司发展方向的转变——奔向二级市场浮动收益类产品的销售。

林易辉透露，今年上半年，固定收益类产品清一色集中于房地产和基建行业的融资项目，产品非常难销。而A股市场从3200点一路攀升至5000点以上，巨大的财富效应吸引资金不断涌入，因此公司发展方向从销售固定收益类产品转向销售投资于二级市场的浮动收益类阳光私募。然而，6月中旬以来A股经历巨震，公司销售的大部分产品浮盈被抹平了，有的甚至出现亏损。虽然投资者明白盈亏自负的道理，但是再想推销此类产品，难度大幅增加了。“固定收益类产品卖不动，浮动收益类产品不敢卖，成了第三方理财公司共同面临的尴尬。”北京某第三方理财公司CEO表示。

记者查阅国内几家规模较大的第三方理财公司官网发现，在售产品中，浮动收益类产品仍然是主角，但固定收益类产品数量上浮趋势明显。以恒天财富为例，其官网显示近期热销的6款产品中，有5款为浮动收益类的契约型基金，一款为预期年化收益率为11%的固定收益类契约型基金，但最新发行的5款产品均为固定收益类产品。

既然浮动收益类产品热度有所衰减，那么资金能否回流至固定收益类产品？

林易辉向《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富huoshan5188）记者表示，对于中小型第三方理财公司而言，即便固收类产品销售增加，利润也大不如前了。由于自身发行量小，只能进行分销，价格成了越来越敏感的因素。同一款产品多家公司同期销售，愈演愈烈的价格战使得销售利润空间大幅缩小。目前销售费用普遍在1.5%左右，除去推介人的佣金返点，每款产品能有0.5%的利润已经相当不错了。

量化对冲产品成新宠

在经历了A股市场的剧烈波动后，第三方理财市场有了新的变化：不再一味强调高收益，而是在规避风险的同时寻求稳健收益。在这一市场背景下，量化对冲基金成为市场新宠。

《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富huoshan5188）记者从私募拍拍网统计数据中发现，近期量化对冲基金发行火爆，基金成立速度也开始加快。从6月至7月底，已经有66只对冲基金成立。其中，歌斐资产6月份成立的“歌斐诺宝TOP30对冲母基金3号”已经成功发行了17期产品。

杨勇向记者表示，上半年股市火爆的时候，很多私募基金从业人员和投资人都觉得上半年做不到100%的收益都不敢晒成绩单，大家似乎都忘了风险。“当时我们推出量化对冲产品时，一度被市场无视，都说‘牛市做什么对冲啊’”，但如今随着市场风险加剧，量化对冲产品将成为接下来市场的主流。

6月15日以来，随着A股市场剧烈调整，量化对冲基金再次成为各方瞩目的焦点。不过，业绩平稳上涨、低回撤的背后，量化对冲基金也存在一定的潜在风险。投资者在投资这类产品时，应当充分认识风险，谨慎选择。

据格上理财统计，阳光私募量化对冲基金目前的总资产规模超过1000亿元，约占行业总管理规模的8.3%。其中，采用阿尔法和套利策略的阳光私募公司近100家，公开运行产品总数约950只，总资产规模达900多亿元。

目前国内最主流的量化对冲基金分为阿尔法策略基金、量化套利基金、量化CTA基金三大类，每个大类下又有若干分支。

阿尔法策略基金，即做多股票、做空股指期货以对冲市场风险，并使用量化分析和技术分析方法挖掘投资机会，优化股票组合，享受股票组合超越沪深300指数的超额收益。无论市场涨跌，只要股票组合跑赢沪深300指数，该策略就可以稳稳地获取正收益。

格上理财阳光私募研究员刘豫表示，因基金管理人对基金的定位不同，市场上出现了两类阿尔法基金。一类是无风险敞口的阿尔法基金，能够提供稳定的低回撤回报，投资者可以安心投资；另一类是较少考虑行业中性或风格中性的阿尔法基金，在未来中小盘股票依旧强势的市场中，这类产品将获得不错的投资收益，但在市场风格转换时也会面临较大回撤。投资者可根据自己的偏好进行选择。

套利策略基金，原理在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误后，在价格回归的过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获利。在所有的量化投资策略中，套利策略的收益空间最为确定，风险最低。套利策略基金的收益取决于两方面，一是套利策略的多样性，二是套利策略的精细化。

刘豫向记者表示，量化套利策略有时候并不是简单地统计套利，而是要求基金经理对交易品种有深入研究，对市场环境有敏锐的洞察力。在市场环境出现微妙变化后，基金经理能够较早识别投资机会，而在掌握套利机会背后的驱动力后，能够更加准确地把握套利机会，锁住确定性收益。

以股指期货的期现套利策略为例，大多数基金每年在该策略上的盈利为5%左右，而更为精细化的策略一般可以获取10%以上的收益。

量化CTA基金，投资方法为全自动化的趋势投资。该类基金具有多空双向持仓，涨跌均可获利的特点，适合指数巨幅波动的市场行情。收益的高低取决于CTA模型的胜率，以及交易的盈亏比。据了解，量化CTA模型的胜率能够保持在40%以上就已经非常出色了。

刘豫表示，目前市场上纯粹的CTA基金并不多，大部分是加入了套利策略的混合策略对冲基金。由于CTA策略的波动较大，套利策略的加入可以有效地平滑基金的业绩表现。

同时，市场上很多量化CTA基金都是定制化产品，根据客户的风险承受能力设计产品的CTA策略持仓比例。一般而言，针对风险承受能力较高的客户，CTA策略持仓大于50%，对于风险承受能力较低的客户，CTA策略持仓一般在10%~40%。

需要注意的是，并不是所有的量化CTA基金都会根据指数的涨跌灵活调整多空持仓，投资者在购买CTA基金时，一定要搞清楚CTA策略在该基金中的实际运用情况。

第三方理财市场潜力巨大

美国时间2015年7月16日，钜派投资集团成功登陆纽交所，成为国内第二家成功上市的第三方财富管理机构。

钜派投资上市时的每股发行价格为10美元，IPO总募集资金4400万美元。首个交易日开盘价为10.41美元，以上市首日开盘价计算，钜派投资市值约3.3亿美元。

而在钜派投资之前，2010年11月，诺亚财富成为国内首家登陆纽交所的第三方理财公司。当时，第三方财富管理并不被人们所熟知。

经过5年多时间的发展，国内第三方理财市场迅猛发展，上千家财富管理机构争奇斗艳，更是缔造了诺亚财富、恒天财富、中天嘉华等多家资产管理规模达千亿级的公司。

第三方理财最早出现在美国、加拿大等发达国家，中国第三方理财市场的发展仅6、7年光景，诞生之初便是将目标客户瞄准可投资资产在100万元以上的高净值人群。近年来，伴随着信托业的井喷式发展，国内第三方理财公司如雨后春笋般涌现而出。

长期以来，由于信托产品的私募性质，信托公司无法在异地建立分支机构，也无法进行异地销售。第三方理财公司作为独立于金融机构的中介理财机构，没有地域要求和监管限制，弥补了信托公司产品销售方面的不足。

杨勇表示，“国内第三方理财市场与发达国家和地区相比还有很大的发展空间。以美国为例，其金融产品销售中有近60%的份额来自第三方理财机构，在澳大利亚和中国香港，这一比例分别为50%和30%，而目前在中国内地这一比例不超过3%，发展空间不言而喻。”