宝能系举牌万科真相：收益互换成融资利器

每经记者 杜冉乐

近来，宝能系频繁举牌万科A，业界猜测其欲夺后者控制权，此事至今仍在发酵之中。但宝能系何以能够上演“蛇吞象”？

8月4日，万科A发布了一则公告，称信息披露义务人深圳钜盛华股份有限公司（以下简称钜盛华，宝能系附属公司）进一步揭开了公司对7月24日规模增持万科A的详情。

之前，坊间传言宝能系频繁举牌万科A，可能隐现资金缺口。但上述被掩盖的详情一被曝出，似乎为宝能系连续大胆举牌万科A提供了一个注脚。

报告显示，钜盛华之前只是简单披露说，该公司当时通过深交所交易系统集合竞价交易买入万科A近4.5亿股，占万科A总股本的4.07%，但事实并非如此。

在上述增持股份中，就有4.21亿股的万科A股票是通过银河证券、华泰证券的股票收益互换通道取得的，占万科A总股本的3.81%。

《每日经济新闻》记者注意到，截至目前，钜盛华与前海人寿频繁增持万科A之后，宝能系合计控制了万科A14.07%的股权，已逼近第一大股东华润及附属公司14.97%的持股比例。

什么是收益互换？又能为宝能系带来什么？中信证券一份报告说，股票收益互换是证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益的行为，采用场外协议成交。

钜盛华的收益互换模式显示，在收益互换合约中，钜盛华向银河、华泰两家券商支付现金类合格履约保障物，从这两家券商获得配资用于买股，且按期付息，到期之后回购券商所持有的股票或卖出股票获得现金。

华西证券一位郑姓投资顾问通俗地解释称，这类似于配资买股，但会有监管，属于正规做法。不过，企业要承担股价波动风险，付出了融资的利息成本。

记者注意到，银河、华泰两家券商分别按照钜盛华的投资指令，已在7月下旬特定交易时段分批增持了万科A，互换有效期1年。

以彼时的万科A最低股价14.5元/股为例，上述增持总耗资逾61亿元，如果按照1:3的杠杆，钜盛华的融资额也达45亿元。

华西证券上述投资顾问介绍说，投资者参与股票收益互换交易，一类是将固定收益交换为与股价表现挂钩的浮动收益，可能出于保本、风险对冲等考虑，另一类就是将持股收益交换为固定收益，投资者可能出于风险对冲、市值管理或获取增值收益等考虑。

Wind数据显示，截至今年一季度末，22家上市券商合计衍生金融资产111.12亿元，同比增长64.70%。而在这22家上市券商中，13家券商含有衍生金融负债，合计规模187.81亿元，同比增长1439.32%。