每经记者 杨建
A股7月9日和7月10日出现的大幅回调表明，在经历一轮惨烈的去杠杆和流动性短缺后，随着资金的有序入场，以及短期市场估值逐步回归，市场流动性出现均衡状态，但是市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，最困难时刻正在逐步过去。在此背景下，《每日经济新闻》记者通过采访了解到，一些私募大佬在“灾后重建”的选股投资策略选择上，主要是从公司回购股份、员工持股计划、股权激励、定增破发和股权质押接近临界线的个股等5个维度进行考虑。
伴随多项护市举措集中显效，7月9日A股告别持续重挫强势回升。上证综指以接近6%的幅度创下六年来最大单日涨幅。深证成指和创业板指数尚在交易的成份股集体涨停，分别录得4%和3%以上的涨幅。与此同时，两市成交萎缩至1万亿元以下，显示伴随流动性困局缓解，市场或开始出现惜售心态。经过当日的止跌反弹之后，市场风险偏好迅速回升。
在上述背景下，7月10日前期超跌个股纷纷涨停，从而拉动股指大幅走高。当日，沪深股指涨幅均高达4%以上，沪深300指数涨幅高达逾5%，创业板指数则继续实质性涨停。剔除ST股和未股改股，当日两市近1300只个股涨停。
在此背景下，A股灾后重建将呈现怎样的态势，未来行情将如何演绎，投资该如何进行操作？对此，《每日经济新闻》记者 （以下简称NBD）采访了一些私募大佬，包括倚天投资总经理叶飞、深圳菁英时代总经理陈宏超、北京中加基金研究总监李继民、西藏银帆投资总经理李志新、深圳前海旗隆总经理代雪峰、西藏琳琅投资总经理王琳。
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市场泡沫已挤去
NBD：如何看待A股此前的重挫，以及在上周四、五的大幅度回调？
李继民：这次股市调整很难回避，在今年的牛市行情中，存在高杠杆情况，同时又面临一些个股高估值问题。随着5月开始去杆杆的加速，市场行情也就随之加速调整，跌幅被放大。这也是A股第一次经历股指期货、融资融券等衍生工具的牛市。这些因素叠加在一起，所造成的调整剧烈程度远远超出人们预期。
叶飞：市场在经过此次剧烈调整后，后期走势会更加健康，大盘跌到3500点已经具备投资价值。每次大跌，都可能存在抄底机会。大盘最近会反复震荡，4300点一线压力大。下一波行情就是传统秋季行情，9月~11月，沪指可能会冲高至4800点左右。而在达到4800点之前，应该有一个震荡盘升的过程。由于此次去杠杆对市场的信心造成了一些伤害，信心恢复还有一个过程，这也是行情震荡盘升的原因所在。
陈宏超：这次股市调整超出了大家的预期，后来管理层不断推出措施，累计利多终究会在市场得到反映，短期底部确立。目前点位下，投资者可以提高仓位，我们坚定看好中国经济的未来，长期牛市的基础并没有改变，资本市场向好的长期趋势也不会因为短期波动而逆转。因此菁英时代以自有资金两亿元认购旗下基金，积极加仓入市。
代雪峰：5月底，我们就对市场做过分析和判断，认为市场存在调整风险，并开始控制仓位，调整头寸。这轮股市下挫更多的是资本市场去杠杆过程中引发的非理性抛压，造成了市场下挫。而重挫过后，市场泡沫已挤，投资者将趋于理性，市场会相对成熟。
在大盘降到4000点时，我们认为市场开始在构筑底部，并择机进行加仓，增持了一些高成长，且被错杀的股票。旗隆基于对中国经济转型有信心，并长期看好中国新经济发展，出资5000万元认购旗下基金。
NBD：前期有私募产品清盘，你们有没有因为净值下降，面临客户赎回的压力？
李继民：这次股市重挫，很多产品的净值回撤很多，有的私募产品面临清盘。由于小票停牌较多，市场流动性短缺，公司通过各种渠道来解决赎回压力。后来护盘资金开始买小票，缓解了流动性问题。
叶飞：市场调整时，有些产品清盘，但是我们没有面临赎回的压力，主要是公司产品在前期取得了较好业绩，有了较高的安全垫。不过在此次调整中，客户也提出了一些问题，主要是要求在调整行情中降低仓位，我们在这次调整行情中做得不好的地方，就是没有降低仓位。
陈宏超：我们没有面临赎回的压力，主要因为我们在指数高点时就降低了仓位，在净值回落方面受到的影响不是很大。市场调整到位之后，由于前期的仓位较低，所以我们手里还有资金加仓。此次我们也以自有资金两亿元认购旗下基金，积极加仓入市抄底。
代雪峰：在市场非理性下跌的情况下，公司基金净值必然会受到影响，但因为前期已有足够的安全垫，净值下降在正常范围内，整体上风险可控。如果客户进行赎回，我们会用公司自有资金进行申购予以对冲。
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后市会转变为慢牛
NBD：在此次重挫中，你们是怎么对冲个股下跌的风险？针对持续的调整风险，你们采取了什么策略来捍卫前期的胜利果实？
李继民：在面对市场下跌，公司有的产品是采取股指期货对冲，除此之外，则是靠调仓换股来调整，其中主要是把手里的筹码换成相对抗跌的个股，同时也是为了流动性的需要，对一些大盘股做了配置。还有就是逐步减仓来对冲市场下跌的风险。
叶飞：我们在股市调整时还是满仓操作，在这次股市重挫中净值回撤约20%。此前，我们预测过市场会调整到3500点左右，所以公司主要是通过调仓换股的方式来对冲下跌，没有减仓。策略主要是先换强势的个股，再换超跌的个股，在小票下跌的时候，则换防御板块，之后再换超跌个股。公司的风格是进攻型，在防守上还有一些不足，此次面对市场调整，没有减仓，这是风控的不足。
陈宏超：由于我们没有运用杠杆入市，也没有用股指期货对冲，虽有回撤但不是很大。我们对风险防范做得比较理想，当个股价格达到一定高点时，不会去追加投资。4月中下旬时，我们就没有继续增加仓位。公司在高位时适当对个股进行了调仓换股的策略。5月中旬，公司又开始减仓，直到市场调整最厉害时，仓位基本保持在5成左右。而且公司也没有高成本的筹码，所以公司此次受到的影响不是很大。
李志新：我们在大盘处于4800点时就开始减仓，到4900多点后开始空仓，等待巿场回归理性，之后市场开始下跌。我们在市场下跌中逐步买入了一些便宜的优质高成长股。在7月初的大跌后，到7月9日将仓位提升到7成左右，对于价值投资者来说，这次非理性快速下跌是一个乘机买入被错杀好股的良机。我们的风格就是稳健，策略是大量买入、长期持有、享受企业高成长带来的确定性收益。
代雪峰：市场在5000点上方时，基于对市场风险的判断，我们主要通过控制头寸，降低仓位，并择时运用股指期货对冲，以降低个股下跌带来的风险。但是在市场急跌的过程中，很多优质股票被严重错杀，我们从资本市场的成熟和长期稳定考虑，率先喊出加仓声音，并作为第一家私募基金发出通告，通过增加股票占比来稳定资本市场。
NBD：去杠杆后，市场节奏会出现什么样变化？
李继民：市场有杠杆后，个股表现就是急速拉升，从K线图看就很陡峭，而且市场成交量也急剧放大。在去杠杆后，市场可能会步入慢牛行情，不会出现之前那样巨大的成交量，在量能和涨幅方面都会出现放缓。市场行情会出现分化，一些有业绩支撑的成长股可能会迅速反弹，而一些不具备支撑的个股可能会起不来。但免除不了杠杆资金卷土重来的可能。
代雪峰：市场经过一轮洗礼后，将会从之前的快牛转变为未来几年的慢牛，市场会更成熟、理性一些，炒作将会回归价值成长。虽然经历重挫后会让一些投资者对股市望而却步，但在降息降准周期下，资金流动性会相对充足。慢牛将有利于国家经济转型、产业升级，也是市场挤泡沫后投资者更理性的表现。
NBD：对于“灾后重建”，市场后期的配置重点在哪些板块？
叶飞：对于灾后重建，今年的主题投资热点在国企改革、军工、次新股、“一带一路”和高科技概念股中进行精选个股。但是精选的个股主要以小盘股为主，参照之前“5.30”后的情况，都是在大幅杀跌后，小盘股率先反弹，而且涨幅都大于大盘股。所以精选相关概念超跌小盘股的收益大于风险。
代雪峰：我们重点关注医药、环保、国企改革等板块。市场在经历非理性下跌后，投资者相对会更理性一些，那些有真实业绩、高成长被错杀的优质个股将会得到更多追捧，而那些概念性、主题炒作的个股将会逐步被抛弃。尽管市场遭遇了非理性下跌，但长期来看牛市的根基未变，国家新经济转型、产业升级的改革意图未变。
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关注定增破发个股
NBD：对于“灾后重建”期间的选股投资策略，你们有什么看法？
王琳：高度重视大股东、管理层在二季度高位增持的公司，大幅度跌破其增持价格的个股尤其值得注意。相较于目前低位出手增持的，大股东、管理层在高位增持，更能代表对公司未来的发展信心。这些被错杀的好标的可能会是反弹先锋、市场黑马，值得投资者高度关注。此外，随着市场此前的重挫，投资机会逐步显现，举牌现象频发的个股也值得关注。上市公司回购股份同样值得关注。
陈宏超：对于一些股价跌破员工持股价的上市公司来说，虽然目前股价低，但考虑到持股员工多为公司核心人员，公司不会轻易让自己的员工亏钱，否则持股计划失去意义。这些持股人员对公司情况比较了解，其持股价格有一定的保底效应。因此，只要投资者买入价在员工持股计划买入价格附近，就有可能搭上股价上涨的顺风车。
李志新：在此轮下跌后，三大主要股指估值水平已得到极大回归，个股泥沙俱下的局面在市场自身修复功能恢复后将被扭转。随着高风险资金的离场，场内风险偏好将显著下降，高安全边际、成长确定性的投资机会将是下一阶段的主要风格，可能扛起反弹大旗。在市场深度调整后，行情会分化，之前的普涨行情已经结束了，很多基本面好的公司是介入的良好时机，值得长线投资。
叶飞：因市场大跌个股泥沙俱下，不少于近期复牌的个股也遭到错杀，投资机会凸显。可以积极跟踪传统行业转型新兴产业的相关复牌错杀个股的投资机会。一方面，目前经济下行压力仍存，这将在一定程度上抑制周期类的市场表现，但经济结构将发生改变，新兴成长产业正在迅速崛起，部分产业有望迎来爆发期。2015年有望成为新兴产业的丰收年，行业景气度可能体现在业绩爆发上，这部分公司值得关注。
NBD：你们提到了部分个股跌破了增发价格问题，能否进一步谈下？
王琳：在此次股市重挫中，停牌潮蔓延，这些停牌的公司其实也并非单纯上保护股东利益，还有更为重要的止跌因素。在个股巨幅下跌的情况下，对于一些公司前期的增发价格，破发近在咫尺，一旦跌破增发价格，意味着参与增发的机构和股东全部被套，因此上市公司对于增发价格的底线保护极为重视，这里破发的个股值得关注，但是要进行区分。
另外要注意那些增发价格处于折价状态，事实上，就目前的情况来看，折价率在30%以上的个股不在少数，甚至有的折价率达到60%。
此外，还有尚未实施定增的公司，破发无疑使得公司增发计划提前破产或者修改增发价格，破发的个股就是价值洼地。后市可重点考虑跌破定增价的个股。
还有就是大股东在股市高点把自己持有的股权做了质押融资，在市场重挫之后，上市公司大股东的质押融资有的面临警戒线，为此上市公司股东提升股价的意愿及动力更强，这方面也值得期待。
私募观点
西藏琳琅投资总经理王琳：
高度注意大股东、管理层在二季度高位增持的公司，大幅度跌破其增持价格的个股尤其值得注意。
深圳菁英时代陈宏超：
对于一些股价跌破员工持股价的上市公司来说，虽然目前股价低，但考虑到持股员工多为公司核心人员，公司不会轻易让自己的员工亏钱，否则持股计划失去其意义。
西藏银帆投资总经理李志新：
随着高风险资金的离场，场内风险偏好将显著下降，高安全边际、成长确定性的投资机会将是下一阶段的主要风格，可能扛起反弹大旗。
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