机构看市：牛市逻辑仍在 市场将进入整固期

⊙记者 马婧妤 ○编辑 枫林

随着市场前期深幅下跌，资金去杠杆、估值挤泡沫的过程也加速进行。中国证券业协会日前组织部分券商对A股后续走势的分析显示，机构普遍认为此时决策层果断、明确介入干预市场防止市场失灵很有必要，从效果看尽管多空双方还存在博弈过程，大盘真正企稳、市场底的确立或仍有一定反复，但行情逐渐向有序、有利的方向转变是相当明确的。

与此同时，机构普遍判断，此次急跌并非因本轮牛市逻辑丧失或宏观基本面恶化导致，而是源于杠杆交易的连锁反应。政策维稳打响了信心保卫战，必将推动市场信心恢复、股指企稳。市场在博弈中震荡筑底后，牛市格局不变，只是进入了下半场，行情演绎的方式将发生变化，市场将进入去伪存真、精选个股的分化阶段。

市场短期将企稳并进入整固期

全方位救市政策的密集出台正在逐渐稳住前期因急跌造成的市场恐慌。而随着市场信心逐步企稳，资金去杠杆、估值挤泡沫的进行，机构普遍判断市场短期内将企稳并进入整固期。

申万宏源证券研究所总经理陈晓升认为，A股市场在调整之初有其合理性，前期市场在大量增量资金的推动下高歌猛进，期间缺乏必要的换手和整固，呈现出较为明显的空心化现象。但随着行情持续下跌，原先正常的调整节奏开始混乱，市场被日益浓重的非理性情绪和恐慌气氛包围，陷入了非正常的负向循环，也就是“市场失灵”的状态。

他分析，从急跌的原因看，一方面大量新投资者入市市场经验不足和缺乏风险防范意识等是影响因素，市场流言纷繁频发甚至部分资金恶意做空包括中证500在内的多个品种，从而强化市场负向预期也是重要原因，这对于稳定市场预期和投资者情绪、恢复市场合理弹性起了很大的干扰和破坏作用。

随着暴跌行情的持续，市场到了亟须维稳的时刻。上周起管理层已经开始推出全方位、多渠道、交叉式、高密度的各类救市举措，各方纷纷以实际行动稳定市场、稳定预期。

“如此密集的政策举措下，我们认为政策底已经相当明确，虽然多空双方还有一定的博弈过程，但历史地看，政策底终将发挥其巨大的稳定作用。”陈晓升表示，由于市场对政策的解读以及消化还需要一定的时间，大盘真正企稳、市场底的确立可能还有一定反复，但行情逐渐向有序、有利的方向转变是相当明确的。

在兴业证券研究所副所长、首席策略分析师张忆东看来，空头“洪峰”正在过去，政策组合拳将恢复市场信心。

他表示，转机往往发生在绝望之后。从历史规律看，“市场底”正是在恐惧绝望的市场情绪中构筑的，这次也不会例外；从估值体系来看， A股已经进入到长期价值区域，上证A股的TTM市盈率是17倍，沪深300TTM市盈率低于15倍。“立足中期，从风险和收益的匹配度来看，A股投资机会逐步有吸引力了。”张忆东表示。

华泰证券高级策略研究员薛鹤翔则认为，经历过去三周的去杠杆之后，A股总体融资杠杆已出现一定幅度下降，风险也随之降低。资金杠杆大幅下降、市场估值显著下移，都为以后市场逐步企稳走好打下了基础。

“政府托底的力量正在增强，政策底已基本显现，我们判断市场将会逐步筑底企稳。” 薛鹤翔表示。

支撑市场长期向好的逻辑仍在

此次急跌是牛市的终结吗？机构认为，本轮下跌虽然“深猛”，但支撑市场长期向好的逻辑仍然稳固。

招商证券研发中心总经理杨晔提出，宏观经济和国民经济主要行业的基本状况在最近并没有什么不利的变化，本轮下跌并非由宏观经济或者公司行业方面的基本面因素导致，而更多是由于市场前期大幅上涨之后的向下调整需要，以及此种调整突破某个临界点之后引发各类杠杆交易的相互挤压和坍塌，形成了“下跌 — 强平 — 下跌”的反馈机制。

“正因此次动荡，不是因宏观经济情况不佳和公司基本面普遍恶化，而更多和微观交易结构，特别是杠杆资金的链式交易行为失控有关，因此，强有力、及时和针对性地市场救助政策和措施是能够较快发挥作用的。”

杨晔表示，就是政策组合拳应能在较短时间内稳定住股票市场，“我们也相信，有关部门仍有进一步的政策和工具储备，支持资本市场健康发展，稳定市场情绪的政策还大可期待。”

而张忆东也表示，长期牛市的基础和逻辑依然健康坚固，调整之后行情进入盘整市。

对此他给出了三方面支撑因素：一是并购重组作为这轮牛市的驱动力或最坚固的基础之一，在暴跌之后仍将继续而且更健康；二是社会财富再配置的逻辑依然强大，调整后股权投资依然是非常优选的方向；三是考虑到周期性和结构性的经济问题，利率宽松的格局不会改变。

另外，张忆东还提到，中国年内或实现利率市场化，根据国际经验，利率市场化将带来股债双牛。

牛市或将进入下半场

由于牛市的逻辑并未改变，随着深跌后市场企稳，机构预期A股牛市将进入下半场。

海通证券研究所首席策略分析师荀玉根判断，近期市场的下跌是牛市的中期调整，急跌源于杠杆交易的连锁反应。因为本轮牛市的基础是中国经济转型，大类资产配置转向股市，这个根基仍在，周末管理层推出救市组合拳，投资者的恐慌情绪有望平复，目前市场拐点已现，将由危转机。

“杠杆交易使得调整异常剧烈，但终究是一次中期调整，以2014年7月增量资金入场、股市开始趋势上涨算起，调整前上证综指、创业板指累计涨幅分别达150%、220%，这次回调跌幅30%、37%也不为过。通常牛市的中期调整，指数跌幅在20-30%之间，但特殊情况也会跌过头。”

荀玉根表示，A股急跌过后，政策维稳将遏制恐慌情绪，本轮牛市的根基是转型的中国梦，资本市场在转型中发挥资源配置作用，居民资产配置向股权资产迁徙。但本次下跌已经深刻教育了投资者，未来杠杆资金入市将更趋谨慎，管理层也将对杠杆资金的管理更加规范。此外，连续三周的大跌对人气的杀伤大，未来资金入市速度将趋缓。

他分析认为，牛市格局并未改变，不过将进入下半场，演绎方式也将发生变化。

“去年下半年到今年上半年，市场情绪极度高涨，杠杆交易盛行，故事与题材齐飞。但暴跌之后，市场大概率将进入去伪存真、精选个股的分化阶段，机构投资者将站上潮头。本轮调整后将迎来7、8月半年报密集披露期，业绩确定性大概率将成市场聚焦核心。” 荀玉根认为。