苏培科：需反思不得不行政干预股市的原因

◎苏培科 曾被称为“疯牛”的A股市场自6月中旬以来便开始下跌，调整速度和跌幅超出所有人的预料，上证指数下跌近30%，创业板指数跌幅超过40%，很多股票已被腰斩，场外配资纷纷出现爆仓。 对此，管理层也迅速采取了组合拳对市场施以援手。这轮股市的快速变脸除了市场自身需要调整的意愿之外，也与滞后的行政去杠杆和IPO加速供给有直接关系，证监会对两融管理办法的调整不仅是为了稳定市场预期，其实也是明确承认此前行政干预市场的错误。 在股市连续下跌的时候，大量卖盘使得强制平仓异常困难，这直接威胁到券商、信托、银行等配资机构的资金安全，这也是管理层和各政府部门联手稳定市场的主要原因。 只是此前的稳定策略是否对路仍然值得商榷。货币政策在股市有财富效应的时候才能传导进股市，人们争先恐后逃离股市的时候自然不会再去贷款或搬存款接盘；养老金入市对提振市场信心是一种潜在的可能，但养老金是养命钱；放松杠杆的行政管理措施虽然是对此前行政干预市场行为的认错，但目前很多人的信心和预期发生了改变，谁敢轻易再加杠杆买入？证监会取消了强制平仓线，但券商不会取消，否则券商的安全和利益如何保障？显然，这些稳定市场的政策不能从根本上扭转现在的市场情绪。 况且，这次股市的急速调整是集聚了多种因素而爆发，而股指、期指被人为巨量做空是市场加速调整的助推力。 理论上，股指期货和期权作为套期保值和引导现货价格预期稳定的衍生工具，是想让机构股票加期指对冲的操作策略来锁定风险和应对系统性风险。但国内好赌的机构往往在股市上涨时在期指上开多单，然后动用另一部分资金拉指标股，将期指打到高位赚暴利，再在跌的时候反手先建空单，狂砸指标股、ETF，让期指跳水再赚暴利。 显然，目前的市场焦点已经不在场外配资的被动平仓这么简单，风暴眼已经转移至中金所的股指期货市场里，这也是证监会在两融管理办法里取消了130%的强制平仓线和允许杠杆展期的原因。 强制平仓线、涨跌停限制往往成了空头充分利用的制度软肋。现在，证监会也意识到了这一点，证监会发言人在上周四已明确表示，根据交易所异动情况报告，证监会决定组织稽查力量开展专项跨市场核查，并表示符合立案标准的，“立即立案稽查”，涉嫌犯罪的，“坚决移送公安机关查办”。 证监会的表态已经说明市场里有一股跨市场恶意做空的力量，现在要出手打击了。这一招如果真能落实到位，对市场的“裸做空”力量自然是一个震慑。不过什么叫恶意跨市场做空？哪些做空行为涉嫌犯罪？目前A股并未限制“裸做空”，现货、期货双空算不算违规也很难界定，但窗口指导是一定会有的，此招虽然可以抑制空头的循环做空冲动，但想让股市起来也没那么容易。 上周末管理层召开了紧急会议，推出1200亿元的平准基金、暂缓IPO等，但要防止用药过猛，导致市场需要自我解决的问题没有解决，防止未来留下更大的隐患。 当务之急，市场上下都应该冷静反思，尤其监管部门要反思这次对形势的误判和对杠杆风险的认识不足，未来要尽量减少用“逆周期调节机制”来行政干预市场，别把控制风险变成制造风暴。尽快完善和修补市场的制度漏洞，比如适当限制股指期货市场的“裸卖空”行为，让股指和期指等衍生品回归套期保值和避险的功能，以及加强补充现货市场的融券做空机制。 其次，投资者要深刻反思，尤其新股民和使用高杠杆的投资者要借此次调整学会控制风险，要敬畏市场。 另外，媒体应该整体反思，要尊重市场规律。市场的魅力恰恰在于分歧，统一口径的“舆论牛市”只会制造灾难。 （作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员）