万丽梅：暂缓IPO真能提振股市吗？

◎万丽梅 近期股市大幅度跳水，管理层采取一揽子措施积极救市。7月4日，国务院会议决定暂缓IPO发行。暂缓IPO是股市低迷时的常用手段之一。多年来，IPO暂缓与重启争论很多，分歧很大。 一部分专家和市场人士对IPO暂缓表示支持，认为IPO暂缓前二级市场供需失衡，缺少入市资金，两市成交额一直在千亿元左右徘徊，而IPO使市场上的资金越来越少，对交易市场起到资金抽离作用，其破坏力不仅在于让新股认购者无利可图，更在于它使交易市场的行情受到压制。 持反对观点的一方则认为，IPO暂缓是一种行政管制行为，也是“政策市”的表现，该行为对IPO市场化存在负面影响。停发新股并不能对市场环境有实质性改善。应当尽量让股市在充分体现市场供给和需求的前提下发挥投融资作用。 其实IPO暂缓与提振股市无关。A股历史大底的形成，都是伴随着IPO暂缓，但实际上市场由于底部已经形成，投资者情绪也达到极致，舆论压力之下，监管部门采取了停发新股的措施，而非由于停发新股，才形成市场底部。另外，暂停容易形成IPO堰塞湖。正如A股历史上多次因舆论压力停发新股，短期确实可以刺激股市上涨，中长期而言并不会改变市场趋势。 那IPO对市场的影响究竟有多大？IPO对于市场资金面和心理面都有影响，暂缓IPO的确可以在一定程度上减少对资金的分流作用，但从量化分析来看，影响非常小。 目前排队的企业一共有519家，假设有400家企业通过IPO审核，每家企业IPO平均融资20亿元，即未来两年每年IPO融资额在4000亿元左右。2010年到2012年再融资额分别为3510亿元、3877亿元和3479亿元，预计IPO融资额与2010~2012年的再融资规模相当。今年1~5月社会融资增量规模为69192亿元，预计IPO融资额不到半年社会融资的5%。这从不同角度可以反映出目前资金供应量是充足的，可以从需求方面很好地支持新股发行。IPO并不会对资金需求产生大的影响。 在市场相对低迷的时候，投资者需要有投资机会，此时企业面临更大的融资压力。IPO暂缓压抑了投资机会和融资需要，间接影响了实体经济的发展，不利于经济的健康发展。而一个正常的股市理应为投资者和融资者提供一个良好的平台，企业发展到一定阶段势必产生融资需求，理应拥有与之相应的融资机会。 IPO通过允许新的公司发行新股并上市流通，企业的价值和风险由投资者和市场判断，不仅有助于已有上市公司的重新估值，同时有助于拟上市公司满足融资需求，优化治理结构，挤压市场上存在的一些不合理定价，起到优胜劣汰的作用。 短期来说，IPO会分流一些资金，使得股票价格下跌，但是相对于整个金融市场，IPO所需资金占比很小，冲击不会太大。长期来说，暂缓IPO使得股票供应少，股票价格高，股票价格长期回归基本面的规律注定投资者长期无法盈利，缺乏财富效应的股票市场自然难以对投资者产生吸引力，这又反过来使得市场资金更紧张。 成熟市场，IPO的多少是通过市场进行调节，监管机构主要从信息披露的合规性和完备性进行判断。 我国资本市场还不发达，投资者不够成熟，因此在市场低迷或者快速下跌的时期，监管部门主动放缓IPO的节奏能够安慰投资者。但是暂缓IPO，积压的拟IPO企业会很多，重启IPO的压力就会相当大。因此控制IPO流量比暂缓IPO的办法更好，对市场的冲击小，对企业和投资者的不利影响也小。 （作者系清华大学五道口金融学院博士后）