九泰锐智基金经理刘开运：目前最大风险在于市场点位

◎每经记者 宋双

九鼎投资控股的基金公司九泰基金试水公募的第三只产品，选择了其所擅长的定增领域。而该产品掌舵人刘开运曾是九鼎旗下的PE投资经理。

近日，《每日经济新闻》理财部（微信公众号：“火山财富”huoshan5188）记者对刘开运进行了专访。刘开运瘦瘦高高，刚过而立之年，年轻却沉稳严谨，其首次出征公募，就遇到A股5000点的严峻考验。“现在发基金，最大的风险来自于市场点位”，刘开运坦言，这也是所有基金都会面临的考验。

刘开运及其执掌的九泰基金的投资理念是稳健投资和价值投资。过往的PE投资经历培养了他的耐心——因为一个项目周期往往长达5到7年，而定增与PE投资在流程上也有不少相通之处。他希望，九泰锐智定增灵活配置（以下简称九泰锐智）成为一只着眼于中长期投资、收益稳定、有特色的公募产品。

主投三年期定增项目

近期定增市场上散播颇广的一则消息是，影视演员陈坤斥资千万参与上市公司龙星化工定向增发。

定增早已是高净值人群的“聚宝盆”，多年来魅力不减。而专户、私募发行的定增产品动辄百万的投资门槛，则将中小投资者长期拒之门外。今年初开始，陆续有基金公司布局公募定增产品这一细分领域，九泰基金凭借控股股东九鼎投资的PE背景，成为这一细分市场的竞争者之一。

尽管九泰锐智并非定增基金“首吃螃蟹者”，但基金经理刘开运坚信其是“血统最纯正”的一只。据了解，该产品非现金资产不低于80%的基金仓位都会投向定增市场，可以说是业内第一只完全专注于定增的公募基金。“别的定增基金暂时没有明确规定定增仓位，因此从这个角度来看，九泰锐智是一只创新产品，证监会审批时间也长于其他基金”，刘开运向《每日经济新闻》理财部 （微信公众号：“火山财富”huoshan5188）记者表示。

九泰锐智设计的封闭期长达5年，不过成立后3个月内将在二级市场上市，以保证流动性。“公募基金参与定增项目，主要难度就在锁定期上，一年期项目至少要有一年的锁定期，三年期项目至少要有三年锁定期。而绝大多数公募基金都是开放性产品，很讲究流动性，因此很难参与有锁定期的投资；尤其是如果定增的仓位太高，流动性管理就非常困难。但通过基金封闭运作并将基金份额在二级市场上市交易就解决了这个问题，这也是目前带有封闭期基金的通行做法。”刘开运说。

尽管如此，带有5年封闭期的公募产品目前也不多见了。刘开运认为，“封闭一年半的基金不能投三年期定增项目，而五年封闭期就有足够的时间做三年期定增项目。过往数据表明，三年期定增项目收益更加稳定，将成为我们的主要配置标的。”

从九泰基金提供的数据来看，2006至2015年间发行的所有一年期定增产品过往平均收益为80.6%，相对同期沪深300指数平均获得51.4%的超额收益；同期发行的所有三年期定增产品三年持有期内平均收益为181.5%，高出一年期定增项目一倍，较同期沪深300指数收益高出134.9%。“为什么三年期定增项目更加稳定？因为上市公司有足够的时间去发展，做资本运作，重组和并购；而一年的时间很难做出太大的改变，收益来源主要取决于市场的波动。因此从过往表现来看，不论二级市场牛熊转换，即便是高点进、低点出，三年期定增项目平均来看本金基本都没有亏损，只是赚多赚少的问题。而一年期定增项目在某些特殊年份曾经有过亏损。”刘开运表示。

毫无疑问，九泰锐智是一只着眼于中长期投资的基金产品。但问题是，在A股5000点重要关口做中长期投资是否具有说服力？“5000点买股票与5000点买定增产品是两种完全不同的投资。从目前点位来看，买股票是短线博弈，二级市场整体风险比较大，市场一旦震荡投资者很难赚到钱。而定增产品作为一种中长期投资思路，是一种较为稳健的投资。我们判断一个定增项目时，不是看它明天的股价是涨是跌，而是判断一到三年、三到五年这个行业、这家公司是否有稳定成长性。”刘开运认为。

重点关注三大行业

在刘开运看来，定增项目的理想盈利模式，是上市公司使用定增募资进行实质性的发展建设，提升盈利水平和公司品牌价值，最终促成二级市场股价提升，而非二级市场上对于定增概念的简单炒作。“一次成功的上市公司定向增发，主要考察其收益来源是哪几个方面。一是折价，发行时有比较大的折价空间，这种肯定是好项目。我们重点关注的三年期定增项目折价空间已经非常大了，而从确定项目到真正投出去还要经过一定时间，期间如果市场上行，还将扩大折价。二是增发对于上市公司的盈利能力是否有较大的提升。如果发行之后公司盈利能力增强了，就谈得上成功。三是对于公司未来的成长性有没有正面影响”。

就A股上市公司现状来看，通过定增“圈钱”的不在少数。而九泰锐智规定非现金资产定增仓位不低于80%，且主投三年期项目，这就更加考验基金管理人的投资眼光。

刘开运表示，“市场点位比较高，对于项目的要求就更高。因此我们会更加关注公司的成长性，如果市场未来出现下行，但公司业务发展势头良好，就可以对冲掉一部分市场下行风险。我们重点关注两种上市公司，即行业龙头和壳资源公司”。

“选择与市场上的龙头企业合作，业绩比较可靠，基本面不会有大的变化。而壳资源公司可能原本业务比较差，但经过资产注入会产生一些新的变化”。刘开运说。

尽管九泰锐智尚未开始募集，但其定增团队已经着手建立项目池，一些上市公司成为重点考察对象。“因为还未停牌，就不方便透露具体公司。”

刘开运透露，其将重点关注三大行业的龙头企业，分别是医药类、消费服务类和通讯类。“选择医药类主要是考虑到我国老龄化趋势明显，医药景气度很高；选择消费服务类是因为随着国民收入水平提高，围绕消费升级展开业务的上市公司有较好成长前景；而通讯类，如北斗导航概念等公司符合国家战略。”“九泰锐智的建仓期不会太快，可能完成建仓需要半年时间。因为从确定参与投资，经过证监会3到5个月的审核周期，再到真正投进去，一共需要4到5个月时间”，刘开运表示。

公募、专户、PE联动

对于一只主打中长期稳健投资的基金来说，抗风险能力显得更加重要。刘开运坦言，“目前最大的风险在于市场点位。未来如果市场出现系统性下行，会对基金造成一定影响。但这是市场的问题，也是所有基金都会遇到的问题”。

“针对这些问题我们有一些对策，比如挑项目的标准更高了。而在极端情况下还会通过股指期货锁定折价空间，以对冲部分大盘系统性调整的影响。我们在这个点位去投其实还是有空间的，因为我们主投三年期定增项目，比起二级市场的波动，我们更关注企业本身，看企业是否具有高成长性，定增能否推动企业本身进行并购重组和整合。既然是中长期投资，我们就会从长远的角度去考察项目是否有投资价值”。

据了解，九泰锐智拟投资定增项目为10个以上，单个项目比例不超过10%。“精选多个定增项目构建定增标的组合，有效降低单个定增项目投资风险”，刘开运表示。

刘开运曾在九鼎投资担任PE投资经理。其认为，PE投资经验对于做定增有一定帮助。“与做PE投资一样，定增也是要找项目，前期沟通、接触、调查，以及后期的评审，这与证券投资的流程不太一样。应该说PE投资的思路和理念相对来说偏传统和保守，对于投资价值的判断主要基于公司和行业基本面。而做股票基本上都是短期投资。”

九泰锐智也提出了公募、专户、PE联动的投资模式，其股东九鼎投资的背景不容小觑。九泰方面提供的数据显示，九鼎投资已投企业近300家，详细调研企业3000多家，密切跟踪企业超过10000家；已投企业中已上市与挂牌企业超过60家，其中多数具有产业并购需求。这些都是九泰锐智天然的业务来源。

“如众信旅游、常铝股份、柳州医药等，都是我们整个定增团队运作的项目，收益非常可观”。刘开运表示，九鼎投资早在2010年便投资众信旅游，并于2014年运作上市。上市后，九鼎投资进一步参与众信旅游的三年期战略投资，去年9月的定增投资参与价格为81.56元/股，截至今年6月2日，众信旅游收盘价为418.78元（后复权），浮盈可观。

但公募、专户、PE的联动背后是否有足够完善的防火墙体系呢？有市场人士担心，九鼎投资母子公司之间是否有非公开信息、内幕信息的私下传播，甚至定增基金成为九鼎投资某些项目的“接盘侠”。

对此，刘开运表示，“虽然是母子关系，但九鼎投资和九泰基金是独立决策主体，对于某一项目参与与否都是基于我们的独立判断。如果九泰和九鼎业务有对接，也是基于市场化行为。公司之间的信息传递，也会遵循证监会对于未公开信息的隔离要求，如果我们有未公开的重大信息，在上市公司公告之前，我们肯定不会进行传播；同样的，九鼎未公开的内幕信息，他们不会主动传播，我们也不会主动去探究。”“九泰并不会因为九鼎投了某些项目就一定要参与，我们也有可能与别的PE机构合作。”刘开运强调。