中证500期现套利惊现重大利机会 最大年化收益可超120%

每经记者 费盛海

近期A股连续上涨，创业板、中证500等指数表现尤为勇猛，纷纷创出历史新高，在这样高亢的气氛下，股指期货的表现自然也不甘落后。截至本周二收盘，中证500股指期货主力合约IF1506与中证500指数的基差（基差是指特定商品在特定时间和地点，现货价格与该商品在期货市场上的期货价格之差，基差=现货价格-期货价格。基差越大，说明价格回归空间越大）已爆拉至362点，这也是该中证500期货上市以来，首次带来重大的套利机会。

按该期指合约每点价值200元计算，昨日主力合约收盘点位为11250点，合约价值约为225万元；那么362点基差的价值就应为7.24万元。此时如果投资者能在期货市场卖出一份IC1506合约，再从现货市场买入相应的中证500指数基金构建套利交易头寸，最短仅需数日，最长则是本月19日，期货市场与现货市场的基差便会下降至零点，如此投资者便可以轻松可获取362点基差所带来的约7.24万元的利润。

按照最低142.5万元的最低参与总成本静态计算，根据IC1506合约昨日收盘价11250点，单次收益可达5%，最大年化收益可超120%，远远超过同为低风险产品的28天国债回购最高12.9%的年化收益率，值得低风险投资者考虑。

中证500期现基差高达362点

分析人士认为，股指期货期现套利作为一种相对稳定、安全的投资策略，非常适合风险偏好程度低的投资者。回顾以往，市场曾出现多次套利机会。很多先知先觉的投资者已开始尝试套利交易。相比如今单边做多就能赚钱的行情，套利或在市场疯狂期失去吸引力。然而，有分析人士认为，对于上述现象要区别看待。那些期望在短期内获得暴利的投资者，套利交易的显然吸引力不大；但对于一些追求低风险、期望获得长期稳定增值方法的投资者而言，期指套利还是很不错的选择。

从历史经验看，股指涨跌主要取决于当时的整体环境和多因素的综合作用。除去每年5月～7月因主要成份股分红、停牌的时间段，期现价差产生原因主要归结于市场情绪。中证500期指作为新品种从上市之初的大幅折价状态，转到目前的大幅溢价状态已消耗了很大一部分做多资金的力量，期指想要长时间保持溢价还需要更疯狂的行情。从之前沪深300期现指数套利案例来看，期现市场的基差很难长时间维持在100点以上就会被修正，按照100点基差套利成本与收益率计算，当年化利率超过40%和单次收益超过3万元时就会吸引套利交易入场修复市场过盛的情绪。

根据以往沪深300指数的数据来看，期指当月合约与沪深300指数的基差，多数时间都在0～40点之间徘徊，鲜有突破100点大关的情况，当基差达到高位时就出现了较高收益的低风险套利机会，这也预示着在套利作用的推动下，基差下降是大概率事件。

套利方案

保守型方案：

为了进行套利，投资者需要在期货账户与现货账户同时建仓，锁定头寸。假设以IC1506合约昨日收盘点位11250点和255万元最低参与成本来模拟实际操作，首先，投资者需在期货账户和现货账户分别存入30万元和225万元。期货账户需要建立一手空单，而按中金所规定的10%保证金和昨日IF1501合约收盘点位3490点计算，一手空单保证金约22.5万元，对应合约价值约225万元，剩余7.5万元做账户结算备付金。同时，也需在现货市场买入与IC1506合约价值对等的中证500基金进行对冲套利，约需225万元,可供选择的基金有500ETF(510500)、中证500（512500）等场内基金。建议首选500ETF（510500）这款流通性较好的基金做为对冲标的。

建仓完毕后通常有两种选择，第一是盯盘关注IC1506合约与中证500ETF基差提前回归，便可获利了结；二是等待2015年6月19日 （周五）期指现金交割。由此可知，362点基差约可创造7.24万元的利润，相比255万元的参与成本，单次收益率约为2.8%，如果将其转化为年化收益率，可超40%，收益可观。

激进型方案：

与保守型方案有所差，激进型投资者可选中证500B（150029）、500B（150056）等杠杆类基金进行套利操作，优点是可大大节约参与成本提升收益率，缺点是可能会由于B类份额杠杆率变化造成错配风险。

投资者需要在期货账户与现货账户同时建仓，锁定头寸。假设以IC1506合约昨日收盘点位11250点和142.5万元最低参与成本还有2倍杠杆的环境来模拟实际操作，首先，投资者需在期货账户和现货账户分别存入30万元和112.5万元。期货账户需要建立一手空单，而按中金所规定的10%保证金和昨日IC1506合约收盘点位11250点计算，一手空单保证金约22.5万元，对应合约价值约225万元，剩余7.5万元做账户结算备付金。同时，也需在现货市场买入与IC1506合约价值对等的中证500B类基金进行对冲套利，约需112.5万元,可供选择的基金有中证500B（150029）、500B（150056）等场内杠杆型基金，建议首选500B（150056）此款溢价较低B类份额。

建仓完毕后通常有两种选择，第一是盯盘关注IC1506合约与中证500ETF基差提前回归，便可获利了结；二是等待2015年6月19日 （周五）期指现金交割。由此可知，362点基差约可创造7.24万元的利润，相比142.5万元的参与成本，单次收益率约为5.08%，如果将其转化为年化收益率，可超120%，收益极为诱人。

另外，在期现套利实际操作中还需注意一些细节，比如期现货头寸配比不足，也将会对套利实际获利有影响。尤其值得注意的是，在期指上涨时还会带来保证金提升，影响账户余额不足（备付保证金不足），导致被强行平仓的风险。以一手期货空单为例，期指每上涨100点就需要消耗2万元保证金。因此投资者应在期货账户里尽可能多放保证金，以应对期指暴涨带来的风险，只要守到交割日利润铁定会兑现。

此外进行套利配比也很重要，如激进型投资者想通过中证500，B类份额进行杠杆套利操作，首先要计算好该分级基金是否处于正常状态，有无折价或溢价情况，以及流通性是否足够等问题，

最后还需考虑套利成本影响，因为不同投资者买卖股票的佣金、印花税、融资融券费用、股指期货费用等不同，可能会使套利收益缩小。

期现套利流程

T-1日

投资者需在股指期货账户和证券账户 （包括基金账户）中备好资金。了解、评估市场风险，制定操作计划。

T日

投资者应在开市后注意盘中基差变化，判断是否偏离预定值，并执行操作计划。例如，在当天9点30分，同时在期货市场做一手空单，在现货市场买入中证500ETF，锁定基差。

T日至交割日前

投资者需密切关注期货保证金是否因期指上涨而不足，需及时补充以避免强制平仓。另外，还需观察基差是否提前回归，计划是否提前完成，并做好相应收尾操作。