全通教育业务成色解构：拳头产品失色 盈利能力能界定

做生态圈还是买业绩？

面对目标，全通教育按下了并购驱动的按键，也顺手勾画了打造在线教育闭环生态圈的宏大战略。

2015年1月，全通教育披露，拟拟82.87元/股定增633.52万股及现金52500万元，合计10.5亿元收购继教网100%股权(评估值为11.1亿元，增值率943.13%)。

据查，继教网为K12基础教育教师职业教育提供系统平台建设、课程内容开发和培训体系构建等服务的教育服务企业，经营管理的全国中小学教师继续教育网为教育部首批推荐的“国培计划”网络培训平台。

从去年3月开始，主推全通教育的券商研究报告即提出：“由于传统教育环节中，教师是其中最重要的切入点，继教网将进一步丰富平台教师资源。作为全国教师继续教育最大互联网入口，继教网将进行有效导流，并与全课网结合通过提供免费硬件和软件能解决教师课上课下痛点，助其提高工作效率，从而不断提升平台粘性。”

如果说继教网为全通教育打通了学校及教师入口，那么西安习悦则直接给公司推送了学生和家长用户，进而布局多点在线应用。

公司披露，拟以82.87元/股定增57.92万股+现金3200万元，合计8000万元收购西安习悦100%股权(评估值为8005.81万元，增值率1854.21%)。西安习悦为专业从事教育信息服务的互联网公司，主要业务为利用移动通信、互联网技术和云计算技术，开发教育信息互联网产品，构建信息化平台。

然而，对于依靠收购实现流量导入的做法，记者在采访中，难以获得其他在线教育企业的认同。

“生态圈需要有一个坚实的支点，如小米，必须要自身手机终端做得非常强，才能够靠后期并购导入其他流量。如果你的支点都没做起来，弱弱联合，客户体验与粘性提不上来，导流量的效果会很差。”某在线教育龙头企业负责人对记者说。

目前的全课网，无论从用户数、客户体验、粘性及忠诚度，还难以成为在线教育行业的“乐视”或“小米”。

在全通教育的在线教育画饼尚难变现的情形下，如何支撑业绩增长及高股价，俘获投资者芳心？答案就是通过持续并购及再融资。一方面，通过并购迅速增加公司业绩，维持高股价；另一方面，在高位发行股票再融资，获得资金后再谋扩张。

2013年，继教网营业收入24337万元，西安习悦营业收入469万元。同一年度，全通教育营业收入17225万元。若收购成功，以上述业绩来计算，意味着全通教育来年的营业收入将有望超过144%的增长。

这就是一个高估值与高业绩承诺的资本游戏。为保证收购标的资产未来三年的业绩增长，全通教育与朱敏等4名继教网股东签订对赌协议，要求继教网2015年、2016年和2017年净利润分别不低于6800万元、8500万元和10625万元。另外，西安习悦股东承诺2015年、2016年和2017年净利润分别不低于580万元、760万元和1050万元。

这意味着，继教网和西安习悦合计净利润，在2015-2017年至少为7380万元、9260万元、11675万元。

失色的校讯通业务

随着各省市陆续清理有偿使用的校讯通，该业务的盈利空间正在缩小。

在波澜壮阔的互联网风潮中，全通教育成功将自己包装成一家互联网公司，而非传统的教育公司。

而在全课网的耀眼光环与并购催肥术背后，是全通教育昔日赖以上市、今朝日薄西山的校讯通业务的衰败。

查阅资料，全通教育近三年营收从1.56亿元增至1.92亿元，触及瓶颈；利润水平原地踏步，为4000多万元，2015年一季度业绩更同比下滑；利润率逐步降低，从27.9%到23.3%。业绩K线背后，是全通教育赖以上市的“拳头”业务——校讯通的光鲜不再。在该项业务中，全通教育对中国移动极度依赖，2014年中国移动为其贡献销售收入1.82亿元，占其总销售收入的94.85%。

上证报记者了解到，从2014年年初至今，深圳市、陕西省教育厅、保定市、乐山市、北京市等地有关部门先后下发通知，要求整顿校讯通。

对此，全通教育曾对外表示，“说校讯通被叫停并不准确，政府文件真正说的是学校不得为商业机构入校、入园办理校讯通提供便利条件。”

事实上，或更早之前，已有多个省市在逐步清理有偿使用的校讯通。2009年底，成都市教育局曾专门出台文件规范“校讯通”的使用，要求还没有开展“校讯通”业务的学校一律暂停使用该业务，已经开通的学校则要逐一清理。2010年5月，四川省教育厅发文，“校讯通”不准强迫使用。2011年3月，安徽省教育厅发文，明令禁止“校讯通”。

在2014年，校讯通业务引发更多争论。作为家长与学校沟通的平台，校讯通因其发送业务信息、强制使用、强制收费等而频遭质疑。同时，随着移动互联网的崛起，校讯通的入口优势正在被互联网企业侵蚀。

随着各省市陆续清理有偿使用的校讯通，校讯通这项业务的盈利空间正在缩小。一季报显示，全通教育盈利569.7万元，比去年同期下降22.7%。

“‘校讯通’说白了就是教师用电脑向学生家长群发短信的平台，主要的用途是布置作业。此前教师自发地用飞信向家长手机传递此类信息。但飞信是免费的，电信运营商不乐意，于是有了校讯通。只要打通教委，推广非常便利，虽然名义上自愿，但家长一不愿让孩子看脸色，二怕错过重要信息，绝大多数家长都会订阅。”长期关注全通教育的研究员对记者说。

对此，有观察人士评价：“依靠校讯通业务起家，展现全通教育实际控制人陈炽昌打通运营商、教委的体制资源，在非市场化环境中谋利的商业实力。如今，要在互联网市场化大潮中脱颖而出，基因是否会水土不服？”

市场终会给出答案。