“二八”行情隐现 基金运筹帷幄玩转“跷跷板”

上周五，市场再现“二八”行情，一方面代表新兴产业的中小板、创业板指数，在连续逼空上涨后高台跳水暂缓上涨步伐，另一方面以传统蓝筹为代表的上证指数则再度放量上攻，并在收盘站上4657.60点的近八年新高。

截至5月22日，创业板指、中小板指、上证指数年度上涨分别为138.94%、100.12%和43.99%，其中，银行、券商、地产、煤炭等传统周期股成为拖累主板上涨的重要板块。

“根据历史规律，一轮规模较大的牛市，绝大多数指数都会创造历史新高，现在显然还没有到牛市终结的时候。”一位选择上半年“奔私”的前明星基金经理对上证报记者如是称，目前仍有不少相对低估的板块和个股有待挖掘。

不过，上周资金开始从“中小创”向主板的切换迹象，是否意味着新一轮“二八行情”的正式开启？公私募基金经理对此却有不同的理解，但多数认为“改革转型”题材将贯穿牛市始终，目前主流资金仍找不到主板爆发的“导火索”。

“二八”行情再现

事情正在发生新变化。最近的A股市场走势可谓波澜诡谲，从一路狂飙的“神创板”到压抑多日的主板再现倒“V”型走势，尤其上周五，上证指数与中小板、创业板再度呈现明显的“跷跷板”效应，不少市场人士惊呼“二八”行情乍现。

“本周行情开始发生转换，在养老金入市预期等利好带动，上周主板已全面启动，同时证监会对市场操纵行为进行调查，剑指前期过分炒作的创业板。”神农投资总经理陈宇表示，在这些因素共同作用下，下周可能完成“二八转换”。

在证监会辟谣约谈基金公司的“利空落地”后，被市场寄予厚望的中国“神创板”，再次上演“速度与激情”，上周除周五冲高回落微跌外，全周上涨11.8%，大有赶超上证指数的意味。

不过，随着新发基金募资规模的暴增以及市场人气的急剧升温，前期严重滞后市场的主板市场，似乎正迎来一轮“补涨”行情。数据显示，尽管年内各大指数均创新高，仍有民生银行、中国神华、万科A股价仍停留在年初三千点附近的水平。

“虽然手里拿着小股票，但也在密切关注大股票什么时候会起来，一旦起来就坚决地去参与。”在上周五接受记者专访时，民生加银基金研究部总监宋磊透露，现在需要摈弃“选大选小”的传统思维。

在宋磊看来，A股市场特有的“两元结构”，时常让大市值的股票与中小市值的股票在价格上产生背离，如果不能踏准节奏，不但“满仓踏空”，甚至“满仓被套”，而随着小股票的估值提高，市场对大股票的有利因素也在不断增强。

无独有偶，来自工银瑞银的基金经理也注意到市场的微妙变化——短期看，在基本面无明显好转的情况下，资金面仍会很宽松，因此创业板或仍有上涨的动力，但是我们也需考虑到监管层对市场态度的转变。

工银瑞信认为，在“打造慢牛、长牛”的政策监管下，近期监管层也提示了连续上涨的创业板的风险，这种监管政策的转变短期或对市场形成一定的压制，导致市场短期波动加大。风格上，可重点关注盈利稳定、近期上涨较少的蓝筹股。

改革转型仍是“主旋律”

相比创业板股票估值的“高处不胜寒”，年内涨幅较少的主板蓝筹股确实存在“补涨”机会。但对于成长型的公私募基金经理而言，蓝筹股的“波段”价值并不能吸引他们的注意力，相比而言，他们仍看好受益于转型预期的成长股。

“大家都觉得创业板有点贵，目前市场上有两种心态——持有的不敢卖，有资金的希望调下来，却少有人撤出来资金不参与了。”谈及创业板的“高估值”，中金基金投资管理部执行总经理郭党钰对记者表示，这意味着牛市还没有结束。

相比2013年创业板的结构性牛市，市场对2015年的创业板走牛的基础已达成共识。郭党钰认为，当前市场对经济转型的决心和预期与以往完全不同，尽管转型过程中并不确定谁将替代10万亿的房地产，但向互联网+转型的方向不会错。

谈及以银行股为代表的蓝筹股，郭党钰判断，至少到今年二三季度才能看到宏观经济见底，在此之前对经济下滑的担忧尚未消除，因此它们也没有太大动力去上涨，市场对蓝筹股的炒作仍可以理解为“波段”行情。而本轮牛市的主线仍是互联网+相关的概念，唯一不能确定的是，短期的震荡何时来临并调整多大幅度，持续多久。

记者调查发现，郭党钰的观点在成长型基金经理中颇具代表性。华商新趋势优选基金经理周海栋认为，当前各行各业正在加速与互联网融合的新方向，这些新方向更多体现为主题投资的特征，包括教育产业、互联网金融、生物技术、医疗服务、文化传媒、商业服务、餐饮旅游等。

东方基金研究员曲华锋也持相似观点，中长期改革和转型相关主题的逻辑没有变化，而降息条件下流动性牛市的逻辑再一次得到强化，判断短期市场以宽幅震荡为主。结构上，改革和转型逻辑不变，继续关注智能制造、“互联网+”等主题。

“改革转型将贯穿本轮牛市的始终。”尽管认为市场短期震荡加剧，但宋磊仍对市场长期看好，因为本轮牛市的推动力量并没有发生本质的变化，一是居民资产配置向股市配置的趋势未变，二是股市作为直接融资的主渠道的地位未变，因为本轮行情至少可以持续一两年。

宋磊认为，未来投资将主要关注三方向的投资机会：一是景气高、受益产业升级的行业，如“互联网+”、计算机、高端装备、文化传媒等产业；二是优质消费类板块，如医药、体育、教育等；三是国企改革和相关改革受益的行业和公司。

“跷跷板”下的投资策略

自去年下半年启动的本轮牛市，创业板、中小板与主板的“跷跷板”现象似乎一直贯穿始终。先是去年11月降息之后的蓝筹井喷，让手持小票的投资人感慨“满仓踏空”，今年以来两者又多次对换了角色。

“跷跷板”效应之下，谁踩准了节拍，站在了“风口”，就能获取市场的超额收益，而一旦猜错节奏，轻则“满仓踏空”，重则“两边挨巴掌”，尤其是部分采取对冲策略的私募基金。

“在股价高估、解禁抛压和IPO加速等多重困扰下，预计今年6、7月间，小票市场可能会迎来比较大的震荡，而随着下半年国企改革力度加大，大票的估值可能获得较大提升。”谈及对风向的变化，宋磊向记者分享了他的观察和理解。

谈及建仓策略，作为将于5月25日结束募集的民生加银研究精选基金拟任基金经理，宋磊表示不要“太着急”，市场震荡更有利于精选个股，以避免“满仓踏空、高点买进、低点卖出”的悲剧。

面对情绪牛市和“跷跷板”效应，中金基金消费升级基金拟任基金经理郭党钰表示：“现在没必要太纠结泡沫和基本面的关系，未来几年，互联网相关产业链、商业模式、技术创新这些投资主线依然不会改变。”他说。

尽管市场对创业板估值存在分歧，但郭党钰认为，本轮牛市上涨的逻辑并没有发生本质的改变，再加上国有企业改革尚未完成，这一轮牛市并没有结束，未来看好互联网相关的消费升级行业及技术创新、商业模式重构的优势公司。

相比公募基金，追求“绝对收益”的私募操作更具灵活性。“除了中签的，一股神创都没有了。”对风险极度厌恶的陈宇透露称，他已经清仓所有的创业板。而其看空的理由是，未来创业板上市公司数量将翻倍，估值怎么都得打个7折。

不过，星石投资总裁杨玲则认为，创业板不能一概而论，其中有良好业绩支撑的成长蓝筹股，他们每年成长50%，甚至一年翻几倍，其高估值很快就被消化掉了，没有什么风险，而对于那些单纯概念炒作、估值同样高到天上去的股票，风险是值得关注，终究会被投资者所抛弃。

“尽管主板存在补涨可能，但新兴产业题材继续活跃是大概率事件，目前看创业板指没有任何见顶迹象，大方向仍向上。”广东煜融投资董事长吴国平认为，本轮牛市行情最大的主线就是新兴产业个股，这是经济战略转型所需。

谈及仓位情况，吴国平透露他们仍继续保持较重的仓位，但有所调仓换股，顺势而为直到有明显的见顶迹象为止，而现在无论是主板还是创业板都没有见顶迹象，继续做多是大策略，具体策略上可把握主板补涨机会及新兴产业题材。