QDII成老恒和酿造二股东 斩获无风险套利良机

每经记者 贾丽娟

5月15日，老恒和酿造（02226，HK）发出一则出人意料的公告，公司第二大股东ForemostStar已于2015年5月11日同意向华宝·境外市场投资2号系列32-8期QDII单一资金信托计划（以下简称华宝QDII）出售7262.5万股公司股份，占到公司总股本的14%。这意味着，这笔交易完成后，华宝QDII将成为公司第二大股东。

《每日经济新闻》记者发现，自老恒和酿造去年上市以来，股价大多数时间都运行在发行价一下，而此次交易价格更是低于目前交易价格。这对于华宝QDII来说完全是得到了一个无风险获利的机会。

宝钢系出资4亿港元进驻

老恒和酿造的招股说明书显示，卖方ForemostStar的实际持有人名叫何平，而老恒和的前身为国有企业，后重组为股份合作制企业，2005年老恒和的创始人陈卫忠（现任公司董事会主席、执行董事兼首席执行官）以417.4万元人民币的价格，收购了湖州老恒和酿造厂（现老恒和酿造的前身）。

由于当时资金有限，陈卫忠向何平借款260万元，最终以老恒和25.82%的股权为代价结清借款；2014年1月，老恒和在港上市，何平的股份被摊薄为18.67%（9683.03万股）。这260万元借款，在老恒和上市后，按发行价每股7.15港元计算，增值超过200倍。

投资赚了钱当然想兑现，《每日经济新闻》记者注意到，老恒和酿造上市8个月之后，同时也是股价遭遇断崖式下跌的6个月之后，何平与一位买方订立协议，拟以每股8港元的代价出让自己持有的9683.03万股，也就是老恒和酿造的全部股份。不过，这笔交易之后便没有了下文。

这一次的买方要清晰得多，华宝QDII是华宝信托旗下产品，而华宝信托成立于1998年，是宝钢集团有限公司旗下的金融板块成员公司，宝钢集团有限公司持股98%，浙江省舟山市财政局持股2%。华宝信托旗下还控股华宝兴业基金管理有限公司（中法合资）。截至公告日期，何平仍持有老恒和酿造已发行总股本的4.67%，而买方也就是华宝QDII即将成为公司第二大股东。

信托产品此次耗资4亿港元，吸纳老恒和酿造股票并成为二股东，究竟看中了什么？毕竟老恒和产品毛利率超高的质疑之声始终存在。

交易价格已低于发行价

《每日经济新闻》记者发现，按照公告，7262.5万股股份，代价为4.05亿港元，也就是说，此次交易价格为5.58港元/股，这不仅低于上一次试图转让时的8港元/股，也低于7.15港元/股的发行价。

如此低的价格获取上市公司股权，这不禁让人想到此前，由于被市场认为主营业务毛利率“高的吓人”等原因，老恒和酿造的股价曾在3日内下挫四成，甚至在今年4月港股大涨、老恒和酿造股价也大幅回升之后仍低于发行价。就在上述公告发出的上周五，公司股价一度上涨7%，最终回落至微涨0.15%，收盘报6.71港元。

有投资者认为，基金的入驻有望化解投资者对于财务报表的疑虑；另有的投资者则认为，此次交易价格远低于现价，且何平剩余持股随时可以沽出而不必申报，因此并不看好。

老恒和酿造2014年年报显示，公司当年实现销售收入6.68亿元，同比增长26%，毛利率为57.8%；股东应占利润为2.15亿元，同比增长21.5%；2013年，公司销售额同比增长57%，净利润同比增长77%；在上市之前，2010年的业务收入为3630万元，2012年这一数字为3.37亿元，年复合增长率高达204.8%。

据记者统计，老恒和酿造的毛利率在2010年~2014年分别为37%、42%、57%、59%及58%，这样的水平已远高出A股上市的调味品龙头海天味业（603288，SH）40%的毛利率水平。对此，老恒和酿造高管曾公开表示，若细化看海天的高端酱油和恒顺的高端醋，两者的毛利率水平相差不大。

同时，高端料酒的超高毛利早已引来各家企业的关注，继2014年下半年推出中端料酒之后，海天味业高管公开表示，下一步的重点就是向市场推出相对高端的料酒，并继续扩大品类；不仅如此，近年来国内调味品企业纷纷进军料酒市场，包括主营醋的恒顺集团开始建造料酒原料生产基地，主营味精的太太乐也随后宣布进军市场，并已推出太太乐料酒系列产品。

平安证券研报显示，当前料酒市场容量超200万吨，销售规模在100亿~200亿元。按照这样的说法，老恒和酿造虽然号称龙头，但也仅有不到7亿元的销售额，市场占有率并不高。在此次华宝入驻后，老恒和酿造是否会有新动作出现，值得投资者关注。