监管“收伞”背后 杠杆投资另辟蹊径

每经记者 周雅珏 发自北京

在股市如火如荼进行之中，涌入股市最佳资金通道伞形信托自然成为市场关注的焦点。然而，在监管层的干预下之后，各家金融机构开展的伞形信托业务已有所收敛。

《每日经济新闻》记者5月7日从多位券商资管部人士处获悉，目前已经按照监管层要求停止开展伞形信托业务，不再新开设伞形信托账户，也不再新设主账户旗下的子单元。

不过，兵来将挡，水来土掩。伞形信托业务被叫停，取而代之的券商以及信托公司加大了“单一账户的结构化信托模式”产品的发行。

单一账户重回视线

“监管会只是叫停了伞形信托，其他杠杆融资的业务仍然正常开展。主要是开展单一账户的结构化信托模式，现在我们一般是找单个机构客户配比资金，而不再募集个人客户资金了。”一位中型券商资管部人士向记者表示。

伞形信托产品的交易结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元，通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户认购劣后受益权。

而单一账户模式则是最简单的交易结构模式，伞形信托由N个单一账户组合升级而成的复杂交易结构。单一账户模式只需要一个劣后投资者，银行理财资金或其他资金作为优先级认购。

金融机构近期之所以采用复杂交易结构的伞形信托，主要目的是降低募资门槛。

据记者了解，伞形信托客户认购劣后的资金门槛仅500万元，而认购单一账户的结构化信托产品的资金至少需要达到5000万以上。对于券商和信托公司而言，大大增加了募资的难度。

据上述券商资管部人士透露，此类单一账户的结构化产品，银行资金对于劣后资金方的要求比较严格，并不是所有有资金的机构都能满足条件，而且杠杆比例一般在1:2或1:2.5。对于条件特别优秀的企业，部分银行愿意将杠杆比例放大至1:3。”

“最初为投顾提供融资服务就是单个机构作为劣后认购受益权，银行理财资金认购优先级。发展到后期需要募集大量的资金，所以设计了伞形信托，降低募资门槛。现在，监管层叫停伞形信托后，又回到了最初的模式。”一位大型信托公司华北业务负责人向记者表示。

A股今年一季度继续演绎牛市行情，信托公司起到了推波助澜的作用。信托业协会公布2015年一季度数据显示，2250亿元信托资金涌入股市，创新历年新高。截止到3月31日，共有7770亿元的高收益信托产品资金投入股市，与去年3140亿元规模相比，增幅达到147.45%。

尽管信托资金入市热情不减，不过，上述信托华北业务负责人向记者表示，伞形信托逐步被叫停后，信托募集资金难度加大，单一账户的结构化信托产品发行难度大，收益相对较小，对于信托公司从业人员开拓业务的吸引力大幅降低。信托募集资金的收益普遍在0.4%-0.5%之间，5000万以上的单个客户对于信托公司也是稀缺资源。

第三方私募产品火热

银行理财资金进入股市的渠道，除了通过金融机构发行伞形信托、单一账户的机构化信托产品之外，如今通过第三方理财机构发行私募产品也越来越流行。

《每日经济新闻》记者发现，去年《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》出台后，业内包括诺亚财富、恒天财富在内的多家第三方理财公司获得私募投资基金管理人牌照。随后自主发行多款配资的私募产品。

业内一位知名第三方理财CEO向记者表示，“目前，我们平台发行的产品针对二级市场打新的私募产品，总规模为6亿元，劣后资金1亿元向合格投资者募集，银行理财资金以5倍杠杆参与优先级的认购。去年以来，A股市场逐渐明朗的投资机会，使得市场对于配资的需求猛增，三方市场发行此类产品越来越普遍，杠杆比例普遍在4倍左右。随着A股牛市的确立，配资的需求仍在加大。”

据上述CEO透露，银行理财资金的资金成本在7.2%～8%之间。