新三板即将两极分化 投资应回归成长主线

◎每经记者 王砚丹

凡是妄图操纵市场的人，最终买单的总是自己。

4月以来，监管层连续出手，对在新三板市场上恣意妄为的投资者当头棒喝，也让新三板出现了自2014年1月24日大扩容以来的首次大级别调整。那么，目前新三板的不足和未来的发展空间又在哪里呢？

协议转让存在弊端

齐鲁证券的新三板团队指出，中科招商事件暴露出协议转让的最大弊端，即场外交易因素极大地影响了投资者对股票真实价值的判断，给哄抬股价与操纵市场提供了理论上的操作空间。“股转系统对待新三板市场是抱着长远发展与小心呵护的态度，对待任何可能影响市场稳定的行为都会采取零容忍的态度，必将采取相关措施。后期因为制度不完善的短期套利红利将加速消失，不论是竞价交易还是投资者市场门槛降低都是建立在完善的市场机制前提之下。新三板即将进入两极分化时代。投资应回归成长主线。”

安信证券分析师诸海滨也指出，新三板在3月份过快上涨的原因，表面上可能与近期新三板私募及公募投资基金的密集发行有关。但更重要的是，新三板市场指数在3月份发布，标志着新三板从一个小众、场外市场，正逐渐转变为大众、创新型企业扎堆投资的市场，特别是在新三板市值超过万亿后，其将变成居民可以参与的大类资产配置中又一个新的组成部分。“实际上，主板市场中创业板指数及中小板指数的涨幅今年分别为75%和55%，再考虑到新三板市场的较小规模和新三板作为新经济、新产业、大众创业的代表，作为大类资产配置重要性增加，新三板市场近期的上涨，回头来看就并不显得特别突兀。从投资角度看，核心还在于企业本身的成长。”

关注潜在做市公司

诸海滨经过测算后指出，新三板做市转让部分，从已经公布2014年年报的挂牌公司来看，净利润2000万元以上的挂牌公司市盈率均值为56.68倍，但由于新三板公司净资产规模相对较小，已经公布2014年年报的挂牌公司平均净资产为1.33亿元，因此市净率均值为13.20倍，高出创业板整体46%。但是协议转让部分，以2013年净利润为基础，对于净利润规模较为稳定且绝对值较大的挂牌公司，2013年市盈率水平为29.49倍（3000万元以上）和41.33倍（1000万~3000万元），说明市场的定价仍处于相对理性状态。

诸海滨认为，目前，市场对新三板流动性要求较高，因此做市转让部分整体估值水平今年以来迅猛抬升。相比较而言，协议转让部分净利润规模较大的挂牌公司值得关注，这不仅由于其估值相对合理，而且未来随着新三板制度红利不断释放，协议转让部分整体流动性和估值水平有进一步提升空间。

齐鲁证券的新三板团队也认为，自4月份以来，做市交易与协议交易的成交量发生微妙的变化，交易重心已开始向协议交易转移。“首先，做市交易的市场关注度较高，信息公布较为充分，信息不对称的制度红利与流动性红利在短期内挖掘殆尽，估值向合理水平回归，竞价交易制度落地时间向后推移，各大机构捂盘惜售，在短期内，不论是估值还是成交量都很难再上一个台阶；此外，协议交易不但市场估值普遍偏低，潜藏机会较多，更重要的是，随着中山帮与中科招商等事件频繁暴露，股转系统会规范协议交易市场，随着交易制度的完善，未来预期有更多公司将进入做市交易行列，目前是抢占潜在做市公司筹码的最佳时期。”