周子勋：结售汇逆差扩大不会引发人民币大幅贬值

◎周子勋

上周四，国家外管局通过国新办新闻发布会透露，今年1月份我国银行结售汇逆差82亿美元，2月扩大至172亿美元，3月份进一步增至660亿美元。目前，银行结售汇已连续8个月出现逆差，而3月当月逆差规模也创2010年有记录以来的最高水平。

与此同时，央行最新发布的金融机构外汇占款数据也显示，3月份外汇占款增速放缓的态势延续，减少1564.76亿元人民币，创下自2007年12月以来的最大降幅。

3月外汇占款降幅创新高，这或许从一个侧面印证了当前经济下行压力加大的态势。4月23日最新公布的中国4月汇丰制造业采购经理人指数（PMI）初值为49.2，低于前值49.6，创12个月新低。

由于市场担心中国经济增速进一步放缓，导致人民币汇率承压。最近一个月以来，人民币对美元汇率中间价主要跟随上日美元指数小幅调整，总体呈现偏强运行格局。但人民币贬值压力增大，或许也是3月银行代客结售汇逆差创下新高的重要理由。

对于资金对中国经济存在着看空的趋势，值得高度警惕，否则如果任由信心流失、资金流出、人民币贬值，将有可能与经济继续下行演化成一个相互强化的负面循环，并由此对市场的信心造成更大的打击。

国家外管局国际收支司司长管涛也指出，人民币汇率双向波动加强，跨境资金流动震荡加剧，资金呈现流出压力。未来跨境资本流动仍将呈震荡走势，不排除部分企业债务负担过重，存在货币错配，但外管局暂时不会采取新的控制资金流出的措施。

在这种背景下，人民币汇率政策的操作变得异常敏感。国内市场对人民币汇率走势有两种相反的看法：一种认为中国应该让人民币贬值，这样有助于推动中国的出口；另一种则认为，人民币贬值趋势会加剧资本外流，降低外资投资中国市场的愿望，因此应该保住人民币汇率。

不过，中国政府显然不希望人民币汇率出现贬值趋势。不久前在接受英国《金融时报》总编巴伯的专访时，李克强总理强调，中国一直在推进人民币汇率形成机制改革，要扩大人民币双向浮动区间，完善以市场供求关系为基础、有管理的汇率制度。“我不希望看到人民币继续贬值，因为我们不能靠贬值来刺激出口，不注重扩大内需，否则中国的经济结构很难得到调整。”

梳理近段时期影响人民币汇率走势的主要驱动力，除了中国经济的表现以外，人民币加入SDR（特别提款权）的预期以及“一带一路”规划的付诸实践也是重要原因。

总体来看，在中国经济转型升级、人民币加入SDR预期及“一带一路”战略等诸多因素影响下，人民币汇率年内应能够保持稳定，不会大幅贬值。

在维持汇率稳定的同时，预计中国政府将加快改革，推动人民币汇率市场化及资本项目可兑换。在此背景下，市场将直面人民币汇率双向波动带来的风险，需加强外汇管理，灵活运用外汇衍生品进行套期保值，锁定风险敞口。而在资本流出与人民币贬值压力下，基础货币投放也将更依赖于央行，货币政策独立性将因人民币趋于均衡而进一步增强，央行也会有更多主动权，去营造中性适度的货币金融环境。