叶檀：中国外储使用正发生积极变化

◎每经评论员 叶檀

中国外汇储备或许将有新用处，即为政策性银行注资。

20日，财新等媒体报道，中国央行将使用外汇储备向两家国有政策性银行注资620亿美元——国家开发银行和中国进出口银行分别获得320亿美元和300亿美元。注资完成后，央行将成为国家开发银行的第二大股东，中国进出口银行的第一控股股东。

中国政府的外储使用正在发生变化，从消极的资产配置变成积极的投资。

以往外汇储备资金使用主要是购买欧美日尤其是美国国债、购买铁矿石等资源、鼓励企业走出去、购买金融产品及衍生品方面，操作者主要是外管局和中投公司。中国正在削减美国国债持有量。美国财政部最新数据显示，中国已经连续6个月减持美国国债，而在过去一年，中国净减持492亿美元美国国债。

美国彼得森国际经济研究所研究发现，近年来中国不仅增加了外储中非美元资产的配置，同时也对美元资产配置进行了多元化调整。其中美国长期国债的占比从2010年来逐步下降，对美元证券的配比则有所增加。

以往也曾有过以外储为银行注资的先例，但目的是为了救急。而此次外汇储备使用则是主动的方向性调整。

从被动安全型资产配置到主动向外拓展转变，2014年是个转折年，实际对外投资规模超过利用外资规模，成为资本净输出国。现在，一带一路战略为中国企业向外全方位购买各类资源提供资金，接受注资的国有政策性银行明确致力于为中国乃至海外的基础设施和其他政策重点项目提供融资。

据英国《金融时报》报道，此前曾有专家警告，政策性银行恐出现资本金不足。以国开行为例，中国财政部和中国投资公司各持有该行50%股份，由于政策性银行不吸纳存款，其资金来源主要是发售带有明确主权担保的债券，在境内发售人民币债券，在境外市场发售美元债券，自2008年以来，该行一直没有得到注资，资本金确有缺口。

市场化的补充融资手段正在考虑之中。据路透社16日消息，国开行旗下国银租赁和国开证券正在进行股份制改革，计划最快今年上市，今后将完全市场化运作；国开系统另外两家子公司国开金融、中非发展基金也准备重新建立治理架构。

这次注资是否会增加人民币基础货币发行量，取决于是否会置换成人民币在境内使用。

注资四大行、成立中投时，财政部募集人民币特别国债，商业银行接受外汇注资后不结汇，不会增加货币发行，也不影响货币供应量。央行保有这部分国债，其资产负债表上的外汇资产（外汇储备）减少，而政府债券则等量增加。如果外汇储备置换成人民币用于国内的基础设施建设，则基础货币发行量将相应增加。

吸取注资四大行的教训必不可少，用外储注资四大行为了救急，现在已经很难理清这笔糊涂账。四大行剥离坏账、注资、AMC（不良资产管理公司）再贷款等一堆账仍然挂在账上，超过万亿的政策性业务亏损挂在了AMC的账上，2009年时曾将AMC债券延期十年，财政部继续对债券提供担保。这种做法是不得已为之，展期、将问题留待日后解决会引发巨大的道德风险。

为政策性银行注资的方式与注资四大行不同，央行直接冲到了前面。中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才认为，央行是将债权转为股权，从而成为两家政策性银行的股东。从理论上说，央行作为外汇储备的产权所有者，若以股权的方式参与国开行、进出口银行，这两家银行可能因此成为央行的影子银行，市场有人对此戏称为“第二央妈”。

毫无疑问，中国已经通过外汇储备使用方式的改变，为经济向外拓展提供资金，同时，通过抵押补充贷款等方式向金融机构再贷款。考虑到政策性银行在国内基础设施中也将起到重要作用，而绝不仅仅用于国外，在一定程度上说，中国或许是有意逐步试水定向QE。