期指扩容刺激市场交投 三类机构“逐鹿”量化对冲

◎每经记者 王瑞 发自北京

上证50和中证500这两个股指期货新品将于4月16日推出，市场是否会重现2010年沪深300股指期货推出后的深度调整？对此，有业内专业人士认为市场环境已大变，期指新品推出与市场走熊没有必然联系，不过两期指新品推出必然增加期指市场交易量，同时增加对冲套利的工具和方式，对量化对冲投资形成利好。在此背景下，私募、券商、公募三大类机构均在积极备战量化对冲领域，大有形成三足鼎立的态势。

新期指利好量化对冲投资

首先，投资者需了解一下上证50和中证500。上证50成分股主要集中在金融、地产、能源等支柱性行业，是反映大盘蓝筹股股价表现的重要指数，流通市值超过10万亿元，占沪深A股总流通市值的比重约为1/3。中证500是沪深两市剔除前300市值的500家公司，跟中小板、创业板重合度很高。

在此之前的2月9日，上证50ETF期权正式登陆上证所。不过，ETF期权的推出并没有吸引投资者的热情。“它的交易量很低，买一两千万某一品种，价格就飞起来了；其次限制还是比较大，开户难，还要考试”，一位私募量化对冲人士告诉记者。

基础证券交易量很大的上证50、中证500股指期货的推出，使得市场的热情高涨。无论是期权还是期货，现阶段能玩转此类工具的多为机构投资者。

东航金控首席策略师丁鹏表示，“以前市场上能大规模对冲的只有沪深300股指期货，现在推出的这两只品种基础证券交易量很大，对应股指期货交易量会很大，中证500的股票行业非常分散，里面最大的行业权重才1.35%，一旦中证500股指期货推出，就可以不再单用沪深300做对冲。市场中性策略的收益也会相应的变高。同时，也会由此产生多种不同的对冲方式，甚至可对上证50和沪深300之间进行统计套利，工具变多了，利好量化对冲投资。”

中小盘股或受冲击

对于A股市场而言，上证50和中证500期指推出后会对相关板块及整个市场带来哪些影响？创业板PE高企，市场已经开始剧烈震荡，中证500期指的推出，会否刺破创业板的估值“泡沫”？

此前，有不少观点认为沪深300股指期货的推出是导致A股此后“熊三年”的重要因素。对此，《每日经济新闻》记者采访多位专业人士，大家的观点迥异。“没有很大的必然性”，一位研究量化对冲多年的专业人士表示，2010年的A股市场是存量行情，沪深300股指期货推出之后，相当于是另设了一个市场，股指期货成交量放大，原来市场的资金变少，在一定程度上导致沪指随后持续走熊。但是，目前的市场是增量资金大规模入市，而且市场情绪表现得尤为亢奋，市场环境早已不可同日而语。

另一方面，对于一些公募基金来说，为了进行套期保值，会大量买入相关成分股，短期内对相关指数是利好，国金证券资管部投资总监石兵告诉《每日经济新闻》记者，“上证50的成分股估值较低，且在2月份的时候已经推出上证50ETF期权，有利于上证50指数成分股成为市场追捧的对象，大概率推动上证50指数上涨”。

丁鹏告诉记者，“（两期指新品）推出之后，要看大盘点位，现在推出可能会出现利空，很有可能会重复沪深300刚出来的情况，股市到这个阶段有回调的压力。”

有业内人士认为，此前沪深300期指推出后，对大盘股的估值是一种压制，因为这是流动性最好的指数做空工具。目前而言，由于过往市场没有做空创业板的工具，因此中证500期指的推出，可能会减缓中小板、创业板的上涨动力。对于中小盘股来说，中证500期指推出，无论是否为中证500指数成分股，都属于利空，加上估值风险需要释放，二季度主要看大盘股的机会，风格将会有所切换。

国内量化对冲起步

目前市场上发行量化对冲产品的机构主要以私募、券商、公募以及专户为主，均处于起步阶段。这三大类机构的量化对冲业绩如何，相互之间又有何不同？

“整个对冲基金的规模才1千多亿，只占美国对冲基金规模的1%，未来对冲基金发展规模可能有进一步的增大”，石兵表示。

某专业人士告诉记者，A股市场实施的是T+1交易，限制了高频交易的发展。此外，包括金融数据及其准确性的缺乏、高端人才的缺乏、金融衍生品工具的缺失、风险控制的缺失，以及优秀的量化策略的改进，都是制约整个量化投资在中国发展的一些主要因素。

2013年以来，随着新基金法及相关配套政策陆续出台，公募也开始尝试将股指期货、融券等工具引入到公募基金操作中，运用对冲手段实现绝对收益，来规避和化解投资风险。据了解，市场中性、固定收益套利等多类对冲基金已经在部分券商、私募产品中得到运用。

据不完全统计，公募量化对冲产品的发行规模与私募相当。公募于2013年12月份开始发行量化对冲基金，其中嘉实绝对收益啖得“头汤”。2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户产品中加进股指期货投资，拉开了基金产品介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。随后，不少公募基金公司纷纷上报量化对冲产品，量化对冲基金的规模也得以迅速增加。

量化对冲市场三足鼎立？

普通公募产品由于投资范围受限，参与衍生品投资的比例较低。自2013年11月16日首批基金公司子公司获批以后，公募基金专户为私募基金提供了新的通道选择，且在股指期货运用上头寸更加灵活，成了私募基金转型对冲基金最好的选择。私募借道公募基金专户可以实现多类金融资产的全方位对冲投资，不仅可以在现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品、商品期货等各类资产间灵活配置，而且没有投资比例上的限制，极大地提高了投资的灵活性。“未来可能这类产品还会有政策性的影响，保险公司从去年开始被允许投资期货类的专户，他们会越来越多通过基金专户进行投资，我们公司已经拿到这个单。”一位公募产品设计人士告诉记者。“量化对冲基金以追求绝对收益为主，与追求相对收益的公募基金存在些许隔阂，现在市场上发行的一些量化对冲公募收取管理费的模式正与私募趋同。在美国，量化对冲基金以私募的形式发行。此外，国内券商的量化对冲类的券商集合理财也在稳步推进中，公募基金有了专户，在发展量化对冲领域可与私募匹敌，未来或许能出现三足鼎立的局面”，一位量化领域人士告诉记者。“现在基金公司已发行了量化对冲产品，各家表现也差不多，但都遇到了一些问题，例如，由于沪深300基差拉大，做对冲的时候，做空一方会有浮动亏损，不少公募因此回撤很大”，一位公募产品部人士告诉记者，投资人最在意的是这类基金的稳定以及净值的回撤。在对冲手段的使用上，如何使用股指期货等对冲工具结合趋势判断平滑量化产品的收益曲线,使之与大盘走势相对独立,或许将成为未来几年公募量化产品发展的重点。