周子勋：央行报告透露货币政策稳健趋松信号

◎周子勋

中国人民银行官方网站3日发布消息，央行货币政策委员会一季度例会明确，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

从近期一系列迹象看，今年一季度中国经济仍面临较大的下行压力。央行行长周小川在博鳌亚洲论坛2015年会上表示，将非常谨慎地关注和追踪全球经济走势，包括全球通胀下降和大宗商品价格下跌，另外也要关注中国的经济形势和通缩风险。

从某种意义上说，周小川公开警示通缩风险，并不只是简单地分析经济形势，这说明央行对通缩的关注度在上升，而面对通缩的应对政策相信应该已经准备好了，只待时机成熟就会拿出来。

可以看到，作为货币政策的执行者，自去年11月以来，央行便采取了一系列降准降息措施，试图降低实体经济融资成本，助力经济稳增长。近期，“降低逆回购利率、加量续作MLF”的行动透露出央行在货币政策执行中的松紧适度特点。继3月17日央行当日增量续作MLF（中期借贷便利）5000亿元，此后接连在公开市场上进行逆回购操作。4月2日，央行以利率招标方式进行250亿元7天期逆回购操作，中标利率为3.55%，与前三次中标利率均持平。

MLF作为提供基础货币的工具，增量续作能够注入流动性支持经济增长，而逆回购则通过逆回购利率影响着市场资金利率走势。资金量和资金利率调节双管齐下，央行适度地透露出“稳健趋松”的政策取向。

正如专家分析所言，面对全球经济脆弱的复苏，央行应该采取现实主义的态度，货币政策要以本国经济和人民币国际化的目标为重，相机抉择，货币政策当松则松，当紧则紧，这种顺势而为的政策灵活性对中国有利。

当前最大的问题是如何融资。与往年不同，今年中央政府在改革地方举债融资机制上动了真格，各地的举债规模将被限制在地方债清理甄别上报的天花板上。

同时，地方政府债券与PPP在短期内仍然难堪大任，这将使得各地方政府的雄心遭遇挫折。

值得一提的是，央行强调要“提高直接融资比重”。诚然，减少对银行贷款的过度依赖、逐步提高直接融资比重是中国金融结构改革的方向，在此方向下，社会融资结构将趋于多元化，各种融资渠道也会增多。

近年来，直接融资比重提高主要源于债券市场的快速发展。特别是在银行信贷的快速扩张与股市低迷的情况下，我国金融资产中的股市与债市的份额在逐步下降，金融结构存在较为突出的失衡问题。直接融资支持不足，加之间接融资结构不合理，我国广大中小企业，特别是大量创新型、成长型的小微企业融资难问题突出。

为了提高直接融资比重，让更多的企业可以从资本市场获取资金，监管层在股票、债券、基金等领域推进多项新政。经过近一年的改革，目前企业融资成本出现下降趋势，直接融资占社会融资的比重也小幅提升。

央行发布的2014年金融市场运行情况显示，2014年，非金融企业境内债券和股票融资合计达2.86万亿元，占同期社会融资规模的17.3%，较上年提高5.5个百分点，创历史最高水平。

可以认为，压缩信贷额度，增加债券发行，已是今年融资结构调整的一个大方向，在货币政策“稳健”的背景下，这一趋势将在今年大行其道。在此情况下，无论是银行还是企业，都应该顺势而为，尽可能地参与到债券融资的大潮中去。