A股牛市暂不言顶

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

沪指2000点需要投资者坚韧不拔，依据是估值全球最低；沪指突破3478点仍然需要投资者坚韧不拔，依据是估值没有见顶。估值就是判断A股价值的大白话。

最新A股市场估值数据显示，上证50指数12倍PE、沪深300指数16倍PE、沪指20倍PE、中小板指数64倍PE、创业板指数96倍PE。其中上证50指数对标的道指估值已经逼近20倍PE，而与沪深300指数对标的标准普尔500指数估值已经超过20倍PE。因此基于估值判断，目前A股主板市场仍然处于震荡攀升的阶段。

A股市场如果出现调整，可能是在三种情况下：一是道指估值出现跳水；二是上证50指数或沪深300指数估值出现飙升；三是中小板估值超过80倍PE、创业板股指超过120倍PE。

先就A股自身估值情况进行分析，我们可以比较2010年至2013年的美股牛市走势，道指和纳斯达克指数表现并不保持一致，例如，前期道指迭创新高之际，纳斯达克科网股出现了大幅调整；而在更早期，科网股火爆时，道指反而在蹒跚踱步。美股分类指数的分化走势，确保了美股牛市的持续性。同理，目前A股主板市场和新兴板块的分化走势，也有利于A股牛市的延续性，假设A股两大蓝筹股指数和两大新兴板指数走势趋同，则牛市会出现阶段性调整。目前情形下，这四大指数短暂趋同会出现，中期走势还是分化进行的，因此A股牛市暂不言顶。

真正对A股市场造成影响的是外盘因素，而这个因素分利空和利好两方面。先分析利空因素：美联储今年6月前后一定会加息，这是根据美国就业数据得出的结论，而美联储一旦启动加息，一是处于历史高位的道指会出现调整，二是部分QFII资金会回流美股市场，假设今年三季度A股估值较目前提高一大截，那么在美股估值下降的前提下，A股会出现短期调整。

人们不能仅看到美联储加息的负面影响，还应该看到美联储加息对中国经济的正面影响。目前美股市场普遍担忧的是美联储加息会对企业盈利造成影响，同时在美联储加息周期，中国等制造业大国则会获得正面支持。因为美元指数走强，油价等大宗商品价格将会长期处于熊市，这是制造业转型极其难得的盈利窗口。同时，美联储加息周期恰是中国央行降息周期，资金成本和制造成本的双双下降，以制造业为核心的A股蓝筹股指数估值有望进一步降低。

另外，基于2004年至2007年美联储常规持续加息导致次级债危机，进而诱发全球金融海啸。在新一轮美元加息周期中，美联储很可能不会再给出明确的货币政策承诺，而美股表现将是美联储除就业数据之外，重点考虑的对象之一，因此美股亦不会出现类似2007年的崩盘。

综上，二季度指数将迭创新高，三季度指数有外围调整压力，之后指数将根据估值改善续创新高。