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歌华有线(600037)：战略转型显成效，后期有望加强平台建设和资本运作

歌华有线发布2014年年度报告，实现营业收入24.66亿，同比增长9.62%，归属于上市公司股东净利润5.69亿，同比增长50.95%，实现每股收益0.536元。

点评：

战略转型显成效，信息业务和广告业务增速高。从公司各项业务分拆来看，信息业务和广告业务增速较高，分别为17%和36%。信息业务的增长主要来自公司从传统有线传输商向新型媒体业务转型，交互平台应用、个人宽带、集团数据等增速较高。14年公司上线统一广告管理系统和业内首家“频次控制”广告播发管理系统，实现了不同广告版本、广告位、广告频次、投放时段的交叉组合投放。公司通过数字化转型和大数据分析，一方面提升了广告价值，另一方面也有利于进行精准营销，我们认为广告收入还有较大提升空间。

折旧现拐点，后期毛利率有望持续提升。歌华有线14年毛利率15.16%，较13年提升了5.7个百分点。主要原因是公司折旧费用在14年出现拐点，由于公司历史上承担了政府铺设有线网络和机顶盒的行政职责，每年有100万户机顶盒推广任务，因此历年折旧费用较高，14年折旧费用首现负增长，主要是09年机顶盒折旧基本完毕，后期200万户郊区用户机顶盒成本不由公司承担，同时，公司对远郊双网改造将采取低成本技术方案，改造成本降低，后期毛利率有望持续提升。

受益京津冀一体化，用户扩展确定性强。2014年，公司有线电视注册用户达到551万户，较上一年增长27万户；高清交互数字电视用户为420万户，增长40万户，高清交互用户数量位居全国首位；家庭宽带用户31.6万户，增长约8万户；歌华飞视用户33.5万户，增长7万户。公司今年初签署的京津冀一体化战略合作协议验证了我们此前对公司的判断，公司是广电行业里用户拓展确定性最强的公司，公司与天津广电网络公司、河北广电网络集团就北京、天津、河北三地广播电视有线网络领域实现全面战略合作，共同签署了战略合作协议，三方拟在资本合作、内容合作、网络互连互通及技术合作等领域展开战略合作，实现京津冀网络互联互通、技术相互对接、内容资源共享、市场相互开放、增值业务拓展以及资本层面合作。

加强推进全媒体聚合云服务平台，加码教育、游戏、健康领域。2014年11月公司上线“歌华云平台”一期，旨在打造“运管端联运”的新型媒体集团，是目前广电行业云平台中，用户规模最大、最完整的聚合云服务平台。目前歌华云平台已覆盖340余万用户，后期将盘活400多万户的存量机顶盒资源。2015年公司计划完成云平台二期建设，使云平台具备对全业务覆盖的能力和运行的条件，形成并具备应用管理/应用商店、内容聚合管理、大数据智能分析、统一支付、统一广告投放等能力，启动跨区域云服务平台应用示范项目。

基于云平台的能力系统，开发形式多样的应用与产品。电视游戏：2014年上半年，游戏专区正式收费运营，注册用户数为80多万户。目前已累计上线更新70余款游戏；健康应用：公司与北京市卫计委合作推出“健康专区”，为用户提供权威、及时、有用的健康资讯。目前，专区汇集了北京市38家三甲医院的相关信息以及《养生堂》等2000余集健康视频节目；教育应用：报告期内推出了“在线作文辅导平台”和“飞视看家宝”产品。歌华云平台上线后，公司全面升级推出歌华云飞视应用，覆盖PC、手机、PAD等移动终端，在移动终端观看电视内容外，还实现了推屏、拉屏等屏幕切换控制和智能遥控功能。

“电视院线”整合全国广电内容，建立“全国有线网络收视数据发布平台”。去年12月，歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》，并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心，歌华有线基于首都，有望成为全国广电的服务平台，此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时，该联盟的成立，将增强传统电视对家庭用户的吸引力，凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源，传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比，过度依赖传统院线票房收入，“后电影”综合收入明显不足，“后电影”市场开发有巨大的提升空间。同时，公司加强外省市有线网络公司合作，逐步建立“全国有线网络收视数据发布平台”。通过大数据分析、挖掘，提供满足电视台和广告商需求的数据产品，同时提供满足用户个性化需求的增值业务产品，赢得市场收益。

有望进一步加强资本运作力度。公司14年底在手现金40亿，刚发布非公开发行股份预案，公司共向九名特定对象发行不超过2.2亿股，募集资金总额不超过33亿人民币，并引入战略投资者中影和百视通等，募资后在手现金更加充裕，年报中明确提出15年要加快实施全媒体发展战略，进一步加大内容、渠道、平台建设和资本运作力度。

维持“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS为0.70元和0.94元，市盈率39.7倍和29.4倍，维持“推荐”评级。

风险因素：（1）新业务推出进度不达预期的风险；（2）国企改革进度不达预期的风险。国联证券