叶檀：债务置换消除了对政府债务普遍违约的担忧

◎每经评论员 叶檀

地方债务置换是救急之举。

3月12日，财政部透露已向地方下达1万亿元地方政府债券额度置换存量债务，置换范围是2013年政府性债务审计确定截至2013年6月30日的地方政府负有偿还责任的存量债务中，2015年到期需要偿还的部分。

财政部网站信息显示，截至2013年6月30日地方政府负有偿还责任的存量债务中，2015年到期需偿还18578亿元，因此1万亿元的总债券额度占比为53.8%。

地方债置换本质是地方债换个债务方式展期，但与纯粹的展期不同，带有重组性质。

首先，债权债务关系发生变化——以往在地方政府与银行等金融机构、地方政府与企业（BT模式）之间，今后则是在地方政府与债券机构投资者之间。

据《每日经济新闻》披露，一些地方银行贷款在地方债务中的占比超过50%，地方债置换对银行是个利好，1万亿元的地方债务置换额度通过借新还旧的方式置换高息贷款，可以有效降低银行的坏账率，通过“以时间换空间”的方式，减轻地方债务的偿债压力。

其次，债息有所降低——以低息债置换高息债，可以给地方政府喘息的时间，减轻地方负担。

置换债券由地方政府自发自还，必须用于今年到期的债务。以往某些城投债、银行贷款被企业的遮羞布笼罩，不敢自称地方债，或者以企业的名义发行信托，承担较高的利率，导致发债成本上升。

对于债务置换，财政部发言人称，高成本债务转换成地方政府债券，匡算地方政府一年可减少利息负担400亿~500亿元，这既缓解了部分地方的支出压力，也为地方腾出一部分资金用于加大其他支出。”

至于减少的400亿到500亿利息收益，将由原先的债权人或者投资者埋单。如果属于银行贷款，那么用低息债券替换银行贷款，银行收益就会下降，但比起违约来说总是好事，所以A股投资者大概是把坏事当成喜事办，上周四银行股闻声大涨。

到底谁来购买如此庞大的低息地方债？截至2014年，我国共有10个省市试点了自发自还债券试点。3月6日，财政部部长楼继伟答记者问时表示，今后绝大部分地方都要准备自发自还。《21世纪经济报道》3月12日披露，近日财政部副部长刘昆指出，地方置换债券发行应与库款调度结合起来。财政部近期将提前下达并启动发行第一批置换债券。与库款资金结合的意思是，如果地方国库有较多的留底沉淀资金，可先将这部分资金调动起来，用于地方债还款；限额范围内的置换债券，可进行调节，用于最需要的地方。

最后，谁会购买这些置换的地方债？可以预料，当然会是银行、保险和基金。放心，希望进行长期、低风险配置的资金多的是，因此一定会有金融机构毫不犹豫地吃下去。

如果地方债情况不能好转，无论是央行还是银行等金融机构埋单，最终还是会转嫁给利益链中的最终一环——民间中小投资者，他们将通过理财、储蓄等形式承担成本。

从长期来看，规范的市场化运作是解决之道。有盈利的地方项目进行市场化处置，可以收费的公益型项目由投融资平台运作，主要由地方政府发行专项债券融资或PPP模式支持，但这些方式远水难解近渴，PPP模式显然不可能在短期内全面铺开，收费项目大都已经收取，没有了政府信誉担保的地方债再融资也成了大问题。

处理债务的方式很多，1万亿债务置换的确是最直接有力的强心针，此次债务置换证明，政府债务普遍违约应当是不可能的。