偏空因素逐步积聚 债市谨慎氛围渐浓

受资金面持续偏紧的影响，本周现券市场抛压氛围加重，收益率出现明显攀升。 中债提供的数据显示，截至3月5日收盘，银行间现券收益率整体延续上行势头。利率产品方面，国债收益率曲线上探4-5BP，政策性金融债曲线上行3-6BP. 信用债同样不甚乐观，中短期AAA曲线4、5年期受“14华能MTN001”、“15陕延油MTN001”、“15国电集MTN001”等券的报价、成交带动，上行5-6BP至4.42%、4.44%的水平；中短期超AAA曲线1年期受“15电网CP001”的报价成交带动，上行4BP至4.36%的水平。 分析人士指出，就现阶段而言，决定3月行情走势的不确定因素主要有两个方面。一是政策层面在开年第一周即出台了降息操作，并大笔部署积极财政政策，在这样强烈的稳增长意愿下，基本面是否会提前企稳值得关注。二是当前人民币汇率贬值压力较大，央行为了弱化人民币贬值预期，是否会将银行间资金面维持在相对较紧的状态亦待观察。 这两大不确定因素叠加，将使得市场进入一个相对谨慎的氛围中，也就是说，短期内获利回吐的压力料进一步加大。 “其实，政策因素对债券市场影响还是偏空。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞说，2015年经济增长和通胀控制目标分别降至7%左右和3%左右，这意味着后续货币政策大幅持续宽松的概率在下降。而通胀目标尽管有所下调，相比2014年实际2%的增速来说，依然是偏高的。 其次，未来利率市场化和汇率波幅的扩大同样值得关注。业界普遍判断，存款保险制度以及相应的市场化存款基准利率体系的建立，应该是2015年2至3季度的金融改革重点。在利率市场化冲击和存款竞争的影响下，后续商业银行负债成本易上难下。此外，汇率波幅的扩大可能也会给低收益的人民币债券带来一定的重估压力。 “伴随债券市场利空因素的逐渐积累，在调整延续的情况下，还是建议投资者保持一颗平常心。”徐寒飞直言，“切忌对今年债市的回报寄予太高的期望。” 中信证券首席债券分析师邓海清亦表示，由于前期债市收益率的回落已经包含甚至过度反映了市场对基本面下行和货币政策放松的预期，在多头获利了结的背景下，当前债市投资的安全性已然减小。“从大类资产配置的角度来看，基于货币市场利率难以大幅下行的判断，还是建议投资者关注可转债、产业债等绝对收益较高，回调风险小于利率债的品种。”