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百联股份:出售好美家90%股权,提升未来持续盈利能力

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,梁江泽 日期：2015-01-23

支撑评级的要点

出售好美家90%股权,提升公司持续盈利能力:好美家主要从事装潢建筑材料的销售及提供装修服务,由于网络销售的飞速发展及大型卖场不断兴起,传统的销售渠道在服务及售价等方面的优势逐步减少。好美家近几年净利润均为亏损,其中2013年好美家净利润为亏损732万元;2014年1-11月净利润为亏损3,905万元;公司出售好美家90%股权后,将不再持有好美家股份,我们认为有利于提升公司未来的持续盈利能力。假设好美家2014年净利润为亏损4,000万元,公司持有90%股权,则拖累公司合并报表净利润3,600万元,折合每股收益约0.02元,出售后未来盈利能力提升。

出售股权增加当年投资收益,预计增厚每股收益约0.095元:本次股权的转让价款以评估报告确认的标的公司净资产值为基础,好美家股东全部权益的市场价值评估值为4.996亿元,较审计后账面净资产增值2.428亿元,增值率94.53%,百联股份持有好美家90%股权,转让款为4.496亿元。好美家的账面净资产为2.568亿元。因此我们计算,本次出售将为公司增加投资收益2.185亿元【(4.996-2.568)*90%】,增厚2015年每股收益约0.095元。

评级面临的主要风险n新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

估值

我们略微上调公司2014-16年每股收益预测分别为0.58、0.78、0.75元(之前为0.58、0.66、0.73元),以2013年为基期未来三年复合增长率为7.9%,目标价由20.88元下调至20.30元,对应2014年35倍市盈率。公司超市部分3季度受景气度下滑、人工成本上涨等影响录得亏损,拖累公司整体业绩;鉴于公司未来国企改革带来的效率提升预期和迪斯尼成立后对公司的积极影响,维持买入评级。