降息后配合逆回购利率下调，央行继续释放出货币宽松信号，但面对节后资金面紧平衡未消，宽松幅度小于市场预期。3日，央行仅开展了350亿7天逆回购，较上周四略减30亿，同时，中标利率为3.75%，仅较降息前下行了10个基点，量价的宽松程度均低于市场预期。
业内人士称，春节过后，市场资金面并未立即宽松，而是受人民币贬值、逆回购巨量到期、5日补缴准备金及新一轮IPO来临等负面冲击，而维持紧平衡状态，未来资金宽松仍寄望央行主动投放。
利率下调幅度低于市场预期
今年首次降息后的首期公开市场操作引人关注。昨日，央行开展了350亿7天逆回购，较上周四的380亿操作量略减，同时，中标利率为3.75%，低于降息前同期限利率10个基点。
“从公开市场操作来看，按照降息后的惯例，逆回购利率应该在前期3.85%的基础上回落20个基点附近，预计回落到3.6-3.65%。”国信证券债券研究团队在昨日逆回购招标前如此预测。
事实上，当基准利率调整政策出台后，随之而来的通常是公开市场利率变动。
从昨日逆回购的价格来看，虽然市场对逆回购利率下行并不意外，但仅走低了10个基点，不仅低于市场预期，也低于去年降息时的下行幅度。2014年11月降息后首期公开市场操作，当时14天正回购中标利率一步下行了20个基点。
尽管如此，民生宏观研究团队研究员李奇霖指出，降息配合逆回购利率下调，释放货币宽松信号。实际运行来看，资金利率会围绕着逆回购利率中枢运行。当前7天回购利率在4.7%附近波动。从逆回购中标利率看，央行有引导资金利率下行的意图。
而从量来看，昨日逆回购释放资金量有限。在本周逆回购到期资金量高达2200亿的背景下，若周四并未巨量“加码”，350亿的逆回购操作量将令本周延续上周的净回笼，继续加大资金面的压力。
宽松有赖央行主动作为
与往年春节不同的是，今年春节后的资金面，并未因节后资金回流而大幅宽松，而是保持紧平衡状态。昨日7天回购的加权平均利率为4.81%，与春节前最后一个交易日差别不大。
对此原因，国泰君安研究所债券团队指出，一是本周逆回购和国库现金定存到期量较大，叠加月初存准上缴，资金预期偏紧；二是降息及放松预期加剧人民币汇率贬值，外汇占款流出加速，基础货币投放依赖于央行主动操作，具有滞后性和被动性，导致资金面收紧。
“此外，开工旺季信贷投放加速，大行资金融出意愿下降。再加上IPO发行节奏加快，周一证监会核发24家公司IPO批文，冻结资金扩容，将加大利率波动。”国泰君安指出。
在此背景下，逆回购的缩量，令市场也对未来央行主动投放资金的预期加大，不仅包括SLO、SLF等各类定向工具的再度使用，甚至包括降准的可能性。
东莞银行金融市场部分析师陈龙指出，人民币汇率在市场和政策两方面都有贬值的预期，今年2-5月份的外汇占款负增长的缺口估计超过5000亿元，预计央行对冲操作将加大，若持续恶化，不排除连续降准的可能。
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