叶檀：外储是越冬的口粮 不宜作企业创新补偿

◎每经评论员叶檀 由于不能直接从该报道中获得完整的上下文语境，只能推测张委员的建议可能有两条路径： 其一是直接借给企业在国内投资，但这等于通过结汇的方式再发一遍人民币，这是老调重弹；其二或许是借给企业在海外投资，等于承担起目前国家进出口银行、国家开发银行的部分政策功能，以低息贷款方式为海外投资筹集资金。 这样的方式是否可行呢？ 资本外流风险日益加大 中国已成为净资本输出国。2014年，中国实现对外直接投资1160亿美元，加上中国企业在境外利润再投资和通过第三地的投资，实际对外投资规模约1400亿美元，超出中国利用外资约200亿美元。 市场对人民币信心较为低迷。央行网站公布，截至2014年12月，我国外汇储备为38430亿美元，从去年6月的39932亿美元一路回落，而去年增量也比前年要减少近4800亿美元，创10年来最低。 今年1月金融机构外汇占款余额为29.3万亿元，环比减少1082.61亿元。国家外管局披露，2014年第四季度，中国资本和金融项目逆差912亿美元，创16年之最。经济数据持续数月低迷、人民币持续贬值预期、美联储加息预期是外资的离心器，通常降息后的降准是用来对冲外资外流的利器。 外商投资数据确实在回升。商务部的统计显示，实际使用外资金融今年1月同比大增29.4%，达到139.2亿美元。当月全国新设立外商投资企业2266家，同比增31.8%；合同外资金额332.1亿美元，同比增长126.2%，远高于去年底的增速。 海外投资收益不容乐观 但很可惜，上述数据未能提振市场对人民币的信心。2月28日中国央行降息，3月2日盘中美元对人民币即期汇率最低点达6.2733元，人民币较中间价跌幅约1.98%，创逾29个月新低，中间价连续第二日走贬，到近4个月低位。国家外汇管理局日前发布的2015年1月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据显示，1月结售汇逆差504亿元人民币，连续6个月出现逆差。 从长期来看，货币的信心建立在企业质量上升、投资效益上升的基础上。不管是国内投资还是国际投资，没有优劣之分，投资只有盈利不盈利之分，或者盈利多少之分。要区分一个投资是好是坏，不在于你投资在哪里，是否看上去高大上，而在于投资的真实收益到底如何。 可收益情况并不容乐观。根据外管局的统计，2011年中国的海外投资净收益为-268亿美元，2012年为-235亿美元，2013年我国对外投资收益逆差599亿美元。 另据张明的研究文章，中国、日本、德国同为海外主要净债权国，但在2004年至2010年期间，日本与德国的海外投资净收益均为正，而中国的海外投资净收益8年中有5年为负。 外储需留作越冬的口粮 目前，中国与美国恰好呈现出完美的镜像——中国作为海外净债权国的海外投资净收益为负，美国作为海外净债务国的海外投资净收益为正。虽然净收益为负不等于海外投资亏损，但中国的海外投资质量比发达国家差是不争的事实。我们可能买了一大堆资产，收益却不高。 全球大多数国家都加入货币贬值的时代，中国央行不得不顺应大势。国际资本市场对人民币持续贬值的预期大增，随着美元的强劲涨势，资本外流压力加大，企业结汇意愿降低，更多人愿意留着美元。 很多人打外汇储备的主意，但外汇储备并不是实际意义上的支付货币，将外汇储备的十分之一作为信贷形式给予企业，无疑是望梅止渴。与其这样打外储的主意，还不如央行直接印发基础货币来得直接、便宜，还不如放松政策鼓励国际化的企业多赚取投资收益来得更实际。 无论什么战略，都必须具有市场化的思路与企业思维。国内经济形势在转型中持续低迷，人民币长期温和贬值、外汇储备很难再大幅增加。基于这样的背景，外汇储备还是留着过完这个冬季更为现实。