华录百纳:蓝色火焰4Q并表,14年净利润预增10%-30%
华录百纳 300291 传播与文化
研究机构：群益证券(香港) 分析师：胡嘉铭 撰写日期：2015-01-29
公司发布业绩预告,2014 年实现净利润13570.24 万元-16037.56 万元,YOY 增长10%-30%。公司全年业绩实现增长主要得益于蓝色火焰于4Q 开始合并报表。公司预计蓝色火焰14 年实现净利润2.2 亿元-2.4 亿元,高于其2 亿元的业绩承诺目标。剔除蓝色火焰并表的影响,公司原有业务14 年全年实现净利润0.74 亿元-0.79 亿元,YOY 减少36%-40%,业绩表现低于预期。
根据业绩预告和蓝色火焰的业绩承诺,我们预计公司14、15 年净利润为1.45 亿元和3.68 亿元,YOY 增长18%和153%。按最新股本计算,每股EPS 为0.37 元和0.93 元,股价对应2015 年PE 为38 倍,投资建议下修为“持有”。
14 年净利润预增10%-30%:公司预告2014 年实现净利润13570.24 万元-16037.56 万元,YOY 增长10%-30%。公司全年业绩实现增长主要得益于蓝色火焰于4Q 开始合并报表。公司4Q14 实现净利润为0.82 亿元-1.07亿元,YOY 增长126.29%-194.17%,其中蓝色火焰合并报表贡献净利润0.61-0.81 亿元。
原有业务表现不如预期:我们剔除蓝色火焰并表的影响,公司自身业务4Q 实现净利润仅有0.21-0.26 亿元,14 年全年实现净利润0.74 亿元-0.79 亿元,YOY 减少36%-40%,业绩表现低于预期。公司电视剧收入主要来自于《美丽的契约》、《浪漫我心》、《金战》、《煮妇也疯狂》、《战魂》、《婚姻时差》、《嘿老头》等剧集的首轮发行和过往项目的二轮发行,受“一剧两星”政策的影响,公司电视剧项目进度有所延后;电视栏目收入主要来自于《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》、《女神的新衣》,蓝色火焰的《最美和声》没有纳入合并报表。电影《大话天仙》、《痞子英雄:黎明升起》票房未达预期。
蓝色火焰完成业绩承诺:公司完成对蓝色火焰的收购并于14 年10 月10日开始并表,预计蓝色火焰14 年实现净利润2.2 亿元-2.4 亿元,高于其2 亿元的业绩承诺目标。假设14 年全年合并报表的话,上市公司备考的净利润为2.95 亿元-3.19 亿元,略低于我们之前所做3.25 亿元的预测值,主要是上市公司原有业务表现低于预期。蓝色火焰承诺2015-2016年的净利润不低于2.5 亿和3.15 亿,将明显增厚公司业绩。
盈利预测:我们预计公司14-15 年实现净利1.45 亿元和3.68 亿元,YOY增长18%和153%。按最新股本计算,每股EPS 为0.37 元和0.93 元,PE为95 倍和38 倍。
据粗略统计，截至2月23日，今年春节档5天全国电影票房累计达到15亿元，已经超越去年春节7天的票房。业内人士表示，加上2月24日（大年初六）、2月25日（大年初七）两天，今年春节7天电影总票房有望达到19亿元，同比增长33.5%。
据中证报报道，《天将雄师》、《爸爸去哪儿2》、《澳门风云2》等七部国产电影连番定档大年初一。尽管今年春节档期票房会出现大的井喷此前已有预期，但2月19日票房就达到3.63亿元，创历史新高，还是让人吃惊。
此外，2月20日的2.84亿元、2月21日的2.9亿元的票房成绩，都将此前因《变形金刚4》上映而创下的单日2.65亿元的票房纪录甩在身后。纪录被刷新的背后，是国人观影习惯的演变、国产电影质量提升等多种因素的叠加效果。多位电影业内人士指出，近三年来，贺岁档逐步被春节档替代，春节7天的累计票房已经超过了部分单月票房总量，很多片方会把最优质的电影放在春节假期上映。而国人在春节假期的生活方式，除了走亲访友，看电影已经成为很多家庭的重要选择，这也是春节档票房屡创新高的主要原因。
据中国电影票房吧粗略统计，截至2月23日，全国电影春节档累计票房达到15亿元，已经超越去年春节7天14.23亿元的票房。业内人士预计，2月24日（大年初六）、2月25日（大年初七）两天的电影票房可达到4亿元左右，今年春节7天的电影总票房有望达到19亿元，同比增长33.5%。艺恩咨询的数据显示，春节这一周电影票房的排行榜中，中国大陆超过北美成为全球电影票房周冠军。
从7部国产片的票房表现来看，截至2月23日，《天将雄师》票房累计达到4亿元，名列第一；《澳门风云2》票房达到3.4亿元，居第二位；《狼图腾》票房达2.4亿元，位列第三；《钟馗伏魔》票房为2.3亿元，居第四位；《爸爸去哪儿2》票房达1.5亿元，为第五名；《冲上云宵》票房达9000万元，居第六位；《爸爸的假期》的票房为6400万元，排在末位。
多位电影界人士认为，华谊兄弟参与投资发行的《天将雄师》有望拔得头筹，预期票房在8亿元以上，最高可能达到15亿元，超过《泰囧》成为华语片票房冠军。招商证券认为，若该片最终票房达到10亿元左右，加上1月份上映的综艺电影《奔跑吧，兄弟》票房超过4亿元，华谊兄弟一季度业绩有望出现较大幅度增长。
博纳影业投资的《澳门风云2》延续了去年春节期间上映的《澳门风云1》的辉煌，票房或达到10亿元级别。而宋城演艺参股公司大盛国际、光线传媒等联合出品的《钟馗伏魔：雪妖魔灵》，中影股份和阿里影业联合投资的《狼图腾》，不少影院经理预估票房都可能达到5亿元以上。上述公司在一季度都有望收获业绩大“红包”。
不过，两部“爸爸”系列影片正面冲撞，同质化严重，难以复制去年《爸爸去哪儿1》大电影的7亿元票房。特别是由《爸爸去哪儿1》原班人马拍摄制作的《爸爸的假期》票房遭遇滑铁卢，6天票房仅为6000万元，不及去年的零头。业内人士分析，《爸爸2》达到3亿元以上的票房可能比较困难，《爸爸的假期》票房最多可能超过1亿元。这对两部电影的投资方乐视影业、华录百纳来说并不是好消息。据悉，《爸爸的假期》投资达7000万元，票房超过1.5亿元才能收回成本。
华录百纳:蓝色火焰4Q并表,14年净利润预增10%-30%
华录百纳300291传播与文化
研究机构：群益证券(香港)分析师：胡嘉铭撰写日期：2015-01-29
公司发布业绩预告,2014年实现净利润13570.24万元-16037.56万元,YOY增长10%-30%。公司全年业绩实现增长主要得益于蓝色火焰于4Q开始合并报表。公司预计蓝色火焰14年实现净利润2.2亿元-2.4亿元,高于其2亿元的业绩承诺目标。剔除蓝色火焰并表的影响,公司原有业务14年全年实现净利润0.74亿元-0.79亿元,YOY减少36%-40%,业绩表现低于预期。
根据业绩预告和蓝色火焰的业绩承诺,我们预计公司14、15年净利润为1.45亿元和3.68亿元,YOY增长18%和153%。按最
新股本计算,每股EPS为0.37元和0.93元,股价对应2015年PE为38倍,投资建议下修为“持有”。
14年净利润预增10%-30%:公司预告2014年实现净利润13570.24万元-16037.56万元,YOY增长10%-30%。公司全年业绩实现增长主要得益于蓝色火焰于4Q开始合并报表。公司4Q14实现净利润为0.82亿元-1.07亿元,YOY增长126.29%-194.17%,其中蓝色火焰合并报表贡献净利润0.61-0.81亿元。
原有业务表现不如预期:我们剔除蓝色火焰并表的影响,公司自身业务4Q实现净利润仅有0.21-0.26亿元,14年全年实现净利润0.74亿元-0.79亿元,YOY减少36%-40%,业绩表现低于预期。公司电视剧收入主要来自于《美丽的契约》、《浪漫我心》、《金战》、《煮妇也疯狂》、《战魂》、《婚姻时差》、《嘿老头》等剧集的首轮发行和过往项目的二轮发行,受“一剧两星”政策的影响,公司电视剧项目进度有所延后;电视栏目收入主要来自于《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》、《女神的新衣》,蓝色火焰的《最美和声》没有纳入合并报表。电影《大话天仙》、《痞子英雄:黎明升起》票房未达预期。
蓝色火焰完成业绩承诺:公司完成对蓝色火焰的收购并于14年10月10日开始并表,预计蓝色火焰14年实现净利润2.2亿元-2.4亿元,高于其2亿元的业绩承诺目标。假设14年全年合并报表的话,上市公司备考的净利润为2.95亿元-3.19亿元,略低于我们之前所做3.25亿元的预测值,主要是上市公司原有业务表现低于预期。蓝色火焰承诺2015-2016年的净利润不低于2.5亿和3.15亿,将明显增厚公司业绩。
盈利预测:我们预计公司14-15年实现净利1.45亿元和3.68亿元,YOY增长18%和153%。按最新股本计算,每股EPS为0.37元和0.93元,PE为95倍和38倍。
华策影视:转型内容生态运营商
华策影视300133传播与文化
研究机构：平安证券分析师：林娟撰写日期：2015-02-03
平安观点:
经过一系列并购发展,公司已成为电视剧行业龙头企业,未来将通过华剧场、IP衍生等模式打造内容生态,转型内容生态运营商。公司布局主要为:1)杭州公司本部;2)上海克顿;3)从事电影业务的北京分公司;4)杜昉率领的综艺团队。
电视剧业务:传统渠道增长稳定,积极拓展线上新渠道。由于电视剧市场市占率近10%,未来传统渠道电视剧总数量将稳定在制作1000集,外购200集的水平;公司过去以独播剧和两星剧为主,一剧两星对公司电视剧单价影响不大;虽然二三线演员价格下降,但大演员成本坚挺,道具成本上升,预计电视剧毛利率将略往下走;2015年,公司的新剧包括《何以笙箫默》、《医馆笑传》、吴秀波的《小李飞刀》、历代皇后系列的《独孤皇后》、《飞龙》、《跟我回家》等;新渠道积极探索,克顿的《锦衣夜行》将试水一轮互联网播,二轮电视台跟播的新模式。和百度战略合作,更好了解用户,针对用户需求开发剧本。
试水综艺制作,预计15年下半年将在华剧场上映。目前主要由原浙江卫视的节目中心主任杜昉来带领综艺团队。将开发4档卫视节目,2档综艺节目,预计在15年下半年会首先上线公司的华剧场。
搭建发行团队,试水电影制作。继14年参股多部电影投资后,公司吸取经验,为开拓电影市场搭建发行团队。15年电影投资额相比14年不会有爆发性增长,依然以参投为主,储备了郭敬明的“幻城”、汪远《名将学院》、麦家的风系列、徐静蕾的青昡系列等,多在剧本策划阶段,预计16年上映。进度较快的麦家的《捕风者》已经投拍,15年可上映。
从版权制造商积极转型内容产业运营商。公司积极打造包含渠道在内的内容生态,首先线下和排名10-15的卫视进行战略合作,和排名16-20的卫视进行午后剧场、晚间剧场等“华剧场”内容打包类合作。短期,华剧场以播放华策的旧片为主,采取内容包的定价方式;未来,会外购内容,尝试广告分成;线上华剧场主要和爱奇艺、小米等合作华策的专栏,未来尝试节目定制和点击分成;其次,积极探索IP衍生收入,将影视内容作品里面的道具服装尝试电商运营,深度挖掘观众的关注力。
“推荐”评级。预计公司14-16年EPS分别为0.63、0.74和0.84元,目前股价对应PE为45、39、34倍PE,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:新业务拓展不达预期。
光线传媒事件点评:与360合资组建视频网站、开启内容付费点播新蓝海
光线传媒300251传播与文化
研究机构：国海证券分析师：张广荣,孔令峰撰写日期：2014-12-24
事件:
12月23日,光线传媒与奇虎360签署《合资协议》,拟共同出资设立一家新公司(以下简称“合资公司”),主要用于在中国境内运营针对互联网平台最终用户的互联网视频业务。
点评:我们认为视频网站的成立对光线传媒有两方面的重要意义。一方面,补齐了公司互联网新媒体渠道短板,传媒娱乐巨头发展前景更进一步;另一方面,参考美国Netflix的运营模式,互联网付费点播将开启中国内容产业新的蓝海。
强强联手,布局互联网视频。光线传媒拥有大量的优质影视娱乐内容资源储备,同时拥有广泛的合作伙伴和丰富的行业经验,有利于合资公司搭建庞大的影视娱乐内容资源库;奇虎360公司拥有大量的用户资源和互联网流量以及突出的网络视频技术,是国内重要的互联网平台之一。两家公司成立合资公司专注于互联网视频业务,可以充分发挥双方各自的优势,在互联网视频方面开创新的运营模式,为用户提供更良好的收视体验。合资公司的成立和发展将进一步完善公司在互联网和移动互联网领域的布局。
互联网付费点播将开启内容产业新的蓝海。互联网时代信息获取和传播成本大幅降低、第三方支付异军崛起,物流体系重新整合,三者的渐次成熟推动人类社会进入电子商务时代。内容产业的大部分产品形态如电视剧、电影、游戏等,既是商品又是信息,两种角色的不同权重构成了不同的商业模式。信息层面的商业模式是:内容免费,依据第三方广告收入;商品层面的商业模式是:内容付费。二者共同的基础是用户群。电子商务的繁荣发展改变了互联网广告的形态,网购这种直接交易的方式把以前的互联网广告时代(门户展示广告、搜索引擎关键字广告等)带入了互联网销售时代,广告与销售的界限已经模糊,广告主期望的流程变为1,用户看到广告,2用户点击广告到达广告主的产品页面,3用户发生购买行为,交易实现。在此情景下,高质量的付费用户群成为了第三方广告主和内容商品制作者本身共同追求的目标。内容付费成为筛选该用户群体的重要门槛,信息层面和商品层面两种商业模式有望得到统一:内容付费+第三方广告收入。电影成为娱乐营销的主阵地,互联网付费点播将开启内容产业新的蓝海。
Netflix第三季度流媒体服务付费用户数5065万户,同比增长33.3%:美国最大在线视频提供商Netflix第三季度流媒体服务付费用户数量为5065万人,上一季度为4799万人,净增266万,去年同期为3801万人,同比增长33.3%,预计第四季度将达到5410万人,Netflix从一个在线影片租赁服务公司华丽地转型为一个网络影视播放平台,成为有线和公共电视网之外第三大影视播放媒体。Netflix自主开发的《纸牌屋》、《女子监狱》等剧目大受欢迎。2014年10月份,Netflix表示,它与韦恩斯坦公司(TheWeinsteinCo.)合作并计划于明年8月份推出首批几部原创电影。届时,将与IMAX院线同步上映电影《卧虎藏龙》续集《卧虎藏龙2:青冥宝剑》(CrouchingTiger,HiddenDragon:TheGreenLegend)。而在此之前,Netflix与IMAX院线同步上映新拍电影是没有先例的1。我们认为这次与韦恩斯坦公司的合作,让《卧虎藏龙2:青冥宝剑》同时在Netflix上映,标志着互联网付费点播开启内容产业新的蓝海市场。
维持“买入”评级:我们看好公司成长为国内领先传媒娱乐集团的增长前景,预测公司2014~2015年EPS分别为0.38元、0.66元、0.87元,继续维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、投拍电影票房低于预期风险等。
乐视网:营收保持强劲增长,生态价值逐步彰显
乐视网300104计算机行业
研究机构：长江证券分析师：刘疆撰写日期：2015-01-28
事件评论
全年营收实现200%左右的高增长符合预期,超级电视销量及广告收入大幅增长带动营收表现。尽管受超级电视低毛利推广策略影响,公司净利润增速相比营收相对温和,但显然在当前用户获取阶段利润水平并非核心考量因素,后期基于海量用户的各种潜在收益是更大价值所在。此外,花儿影视于2014年4月份开始并表,承诺2014年全年归属母公司净利润不低于8,100万元,对于净利增长亦产生一定贡献。
超级电视销量超目标完成,预计2015年仍有翻倍增长空间。公司上半年实现超级电视销售70万台,而全年的销售目标150万台则提前了1个月完成,彰显了超级电视高性价比、丰富内容、优秀体验带来的超高市场认可度。前期由于产能限制,产出并未完全放量,后期随着公司优化供应链扩大产能,预计2015年销量仍将保持快速增长态势,我们对于公司2015年300-400万台销售预期持较乐观态度。
网站经营指标亮眼,乐视生态核心优势凸显,在广告收入的快速增长中得到明显体现。截止三季度末,乐视网网站日均UV、PV较2013年底已实现70%及50%以上跨越式增长,12月公司网站日均UV及月度总UV均位居行业第三,月度总播放时常则位居第二;在当下网络视频行业仍然激烈竞争的格局下,各项指标显示公司的市场地位在不断提升,已经与爱奇艺、优酷、搜狐等居于第一阵营,与其他网站拉开较大距离,公司的内容、技术及清晰度优势得到了广泛认可;最直观的数据体现在广告收益上,我们预计2014年全年广告收入同比增长100%以上。
重申公司“推荐”评级。公司在视频端的生态建设快速发展、思路日趋成熟,而在新的消费产品端则存在超预期可能,有望驱动生态价值不断提升,维持推荐。
宋城演艺:2014年扣非后净利润增长约25%,异地项目贡献利润增量
宋城演艺300144社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：中银国际证券分析师：旷实撰写日期：2015-01-23
事件:
宋城演艺(300144.CH/人民币30.12,买入)发布2014年业绩预告:预计2014年归属上市公司的净利润约34,543.47万元-38,552.98万元,同比增长约12%-25%(上年同期实现净利润30,842.38万元);扣非后归属母公司净利润在32,943-36,953万元区间,同比增长18%-32%。2014年每股收益在0.62-0.69元区间,略低于我们之前0.72元的盈利预测。
点评:
1、预计全年利润增量主要来自异地项目:2014年全年净利润同比增长约12%-25%,2014年4季度实现净利润2,909-6,919万元区间,同比变动-52%至15%。公司全年利润增量主要来自异地项目,预计三亚项目2014年实现净利润在7,000-8,000万元区间,丽江和九寨项目各自分别实现净利润1,000-2,000万元之间(合计实现净利润3,000-4,000万元),粗略估算杭州大本营实现净利润在2.5亿元左右(同比2013年略有接近10%-14%的下滑),主要受到客流增长乏力以及部分营销费用(央视投放广告)和总部费用(布局城市演艺以及综艺节目)增加所致。
2、杭州大本营经营承压:预计全年实现净利润对应2014年每股收益在0.62-0.69元区间,略低于我们之前0.72元的盈利预测。我们认为主要受到两方面因素影响:n非经常性损益因素影响:2014年全年非经常性损益约1,600万元,扣非后归属母公司股东净利润在32,943-36,953万元区间,同比增长18%-32%(取中间值大约25%);2014年4季度扣非后净利润2,874-6,884万元,同比变动-47%至28%。三亚项目2013年同期收到政府补助约500万元,而2014年4季度非经常性损益在35万元左右,一定程度上对利润水平产生影响;n杭州大本营客流承压,丽江、九寨项目4季度进入淡季:总体来看,2014年杭州宋城景区游客保持个位数百分比的增长;而杭州乐园和烂苹果乐园合计客流个位数百分比下滑,大本营经营层面总体承压;而丽江、九寨项目开业时间较短,且4季度进入淡季,营收和利润环比3季度下滑;其中九寨项目2014年12月1日起因天气原因闭园,对于营收和利润也有一定影响。3、维持买入评级:公司目前停牌,预计将在“内容+渠道”端展开外延式布局;我们看好公司在内容IP端——旅游演艺异地扩张、入股京演以及北歌、城市演艺、综艺节目等的扩张(电影《钟馗伏魔》即将于2015年2月19日大年初一上映)。公司杭州大本营受基数影响,后续增长逐渐进入平稳期。随着异地项目渐入佳境以及产业链外延式扩张,杭州大本营的利润占比将逐渐降低,公司业绩2015-2017年将重回高增长轨道。暂维持2015-2016年每股收益0.96、1.19元的盈利预测,维持买入评级。
万达院线:14年运营效率突出,15年1月票房强劲增长
万达院线002739家电、休闲品和奢侈品
研究机构：光大证券分析师：王铮撰写日期：2015-02-05
事件
万达院线公告2014年度及2015年1月经营数据。
经营数据点评:
1.2014年票房收入42.1亿元,领先各大院线。2014年万达院线票房收入42.1亿元,略超出我们41.98亿元的预测,同比增长33.1%;观影人次10174万人次,同比增长30.8%。万达院线为国内唯一票房收入过42亿的院线,稳居第一梯队;第二梯队5家院线票房在20-25亿之间。
2.2014年单银幕产出260万,运营效率突出。2014年底公司拥有已开业影院182家,1616块银幕,银幕数同比增速29.5%;银幕数市场份额6.85%,票房市场份额14.20%,与2013年份额持平。2014年公司单银幕产出达260万,创历史新高,运营效率突出。
3.2015年1月票房强劲增长。2015年1月公司票房收入3.8亿元,同比增长44.1%,观影人次899万人次,同比增长36.6%,呈现强劲增长。1月份主要上映影片包括《霍比特人:五军之战》、《智取威虎山》、《重返20岁》、《博物馆奇妙夜》等,供给较为充分。票房前十影片中,《智取威虎山》、《奔跑吧兄弟》、《十万个冷笑话》万达影视均参与投资。
4.2015年1月武汉万达影城开业。1月份公司新增1家影院,8块银幕。新开业影城位于武汉东西湖区吴家山中心广场。2014年东西湖区票房产出7682万元,区域内仅有3家影城;新开业万达影城周边500米内有3家商场和1家影城,票房需求潜力较大。
投资逻辑:
(1)运营突出,会员体系强大(2000万会员,贡献70%票房),单银幕产出领先;(2)业绩成长受新增银幕拉动,并充分受益于高质量影片增加的行业景气(万达院线大片票房收入多在影片总票房17%-18%,高于其14%的市场份额,优质影片运营能力优于市场);(3)发展路径:具纵向一体化经营能力的影业龙头。
估值与评级
预测2014-2016年公司摊薄后EPS分别为1.42、1.97、2.63元。参照传媒行业2015年平均PE为44倍,给予公司2015年PE为44倍估值,给予“买入”评级,目标价86.68元。
风险提示:业务快速扩张带来的管理风险、影院选址风险,竞争加剧等。
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