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东风汽车:4季度亏损因处理国三库存,未来多项业务高增长

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-01-28 

东风汽车披露业绩预告:2014年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加179%左右,即1.4亿元左右。考虑到公司2014年前三季度盈利1.86亿元,即4季度公司亏损了约4,600万元,与前三个季度均实现盈利有较大变化,我们认为4季度公司亏损与2015年1月1日全面实施国四排放标准有关。我们估计4季度公司及下属企业对非国四产品进行了降价清库存,导致本部轻卡业务亏损扩大以及下属东风康明斯贡献的投资收益下降。随着新能源车上量及传统业务大幅改善,我们预计2015-2016年公司每股收益分别为0.46元和0.72元,采取分部估值法,公司合理目标价为8.80元,维持买入评级。

支撑评级的要点

国四全面实施,去库存致4季度亏损。2015年1月1日全国开始全面实施国四排放标准,我们估计公司对现有的国三产品进行降价清库存,导致4季度本部轻卡业务亏损扩大,同时下属东风康明斯也对国三产品进行了一定处理,导致4季度来自其的投资收益环比有所下降。处理完国三产品库存后,2015年公司将轻装上阵,预计轻卡业务有望扭亏为盈。

公司即将发生重大变化,进入全新发展模式:1)2015年本部轻卡业务目标是实现盈利;2)2015年下属襄阳旅行车将向浙江时空供应5,000-10,000辆A08纯电动轻型客车,并将在自有渠道大力开拓轻型纯电动客车市场,新能源汽车销量上升,将促进其业绩大幅增长;3)郑州日产大力开拓SUV市场,即将推出多达3款以上SUV车型,第一款车型有望在2015年3月下线,随着SUV车型陆续推出及上量,其产销规模、收入及业绩有望爆发式增长。公司本部、襄阳旅行车和郑州日产盈利改善及产销规模的增长,将促使公司业绩爆发式增长。

评级面临的主要风险

1)轻卡行业竞争加剧;2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期;3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降;4)郑州日产新车销量低于预期。

估值

我们预计东风汽车2015-2016年每股收益分别为0.46元和0.72元。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,维持买入评级。