推出注册制，很需要“慢牛”

进入2015年，A股的运行节奏骤然减速。其实，这与管理层加大股市“去杠杆化”有着密切的关系。 从今年1月中旬证监会对12家券商进行公开通报，到重申明确新开两融账户50万元的准入门槛，再到2月初加快收紧证券公司的相关融资类业务等，一系列的举措均充分体现出当下管理层对股市态度的转变。 显然，以“政策市”著称的A股市场，其最终表现也基本离不开管理层的态度。 事实上，管理层加快对股市的“去杠杆化”节奏，确实对股市起到一定的影响。从二级市场的表现来看，股市也从原来的单边上涨行情转变为宽幅震荡行情，且目前已较最高位调整约10%的空间。 与此同时，股市“去杠杆化”加速不仅深刻影响着股市的运行节奏，而且还对市场自身的投资吸引力也造成了一定程度的冲击。 以两融业务为例，虽然沪深市场的两融业务规模依然保持在1.1万亿上方的水平，但是自2月份以来，市场近半的两融标的却出现了降杠杆的现象。 据不完全的数据统计，自2月份以来，共有382只个券期间融资净买入呈现负值，占据898只总标的的42.53%，这一数据较之前有了一定的增长。 再以两市单日量能为例，去年12月初期的单日万亿规模早已成为历史。随着市场投资吸引力的下降，沪深市场的单日成交量能也出现了较大幅度的滑落。截至2月12日收盘，沪深两市的单日量能仅有4300余亿元，较高峰时的万亿水平有了较大的滑落。 由此可见，一纸政策的威力确实不可低估。 不过，换一种角度思考，目前管理层加快股市“去杠杆化”的节奏，且对股市的新增流动性造成了一定的冲击。那么，在这种模式下，是否真的能够让股市回归理性呢？ 不可否认，建立在高杠杆下的牛市确实让人感到担忧。不过，针对本轮上涨行情，实质上也不能完全归咎于市场的高杠杆现象。 笔者认为，随着股票发行注册制度的全面铺开，管理层需要提振股市，借助人造牛市来修复股市的投资与融资功能，并以此为注册制度的顺利落地而铺路。 近日，关于注册制推出的消息明显增多。其中，有媒体透露，股票发行注册制度或将于今年6月1日正式推出。 与此同时，也有消息指出，2012年6月以前提交IPO申请材料的企业，只要满足上市条件的都将于近期上会。而在此之后提交申请材料的拟上市企业，如果在注册制推出之前还没有收到反馈意见，则可能全部移交至交易所进行审核，收到反馈的则继续由证监会进行审核。显然，这也为注册制度的最终落地而铺路。 注册制度的来袭，对股市来说，既可以是机遇，又可以是挑战。 针对前者，借助注册制度有望进一步提升股市的直接融资功能，为实体经济的发展创造更多的有利条件。与此同时，还能够减缓银行贷款间接融资的压力，进一步提升股市的现实功能。 针对后者，注册制度的落地，实质上意味着市场发行模式的深刻改变。换言之，未来将更加强调市场的主导性影响，逐步去除以往的行政干预色彩，并降低市场的准入门槛，为大量急需发行上市的企业创造了上市的可能。 对此，随着新股发行节奏的加快，未来市场的供需关系或将受到进一步地考验。而注册制度的最终落地，或将促使市场的投资信心重返冰点。 显然，管理层继续加大股市“去杠杆化”的举措，实质上就是为了降低市场的过度投机氛围，由此来抑制非理性的疯牛行情。或许，只有慢牛行情才能够符合管理层的需求，同时也满足当下市场的真实需求。 由此可见，在注册制度落地之前，市场确实很需要“慢牛行情”。只有这样，才能够提振市场的投资信心，为注册制度的推出创造有利的市场环境。