发钞可以救命 难救结构失衡

每经评论员 叶檀

羊年春节近在眼前，全球经济仍然处于震荡之中。

各国央行以宽松货币对抗通缩，希望经济复苏。除了美国之外，其他经济体难以收到成效，从日本央行、韩国央行，到欧洲央行、巴西央行，承担起了自己难以承担的重任。

欧洲央行量化宽松，却无法解决欧元区内部财政金融不统一的难题。搞笑的是，希腊政治家相当认真地向德国提出二战索赔额。2月8日，希腊总理齐普拉斯在议会发表经济政策演说时表示，纳粹德国在二战期间给希腊造成巨大损失，根据希腊政府的说法，德国应该赔偿1620亿欧元（约合1830亿美元），超过希腊所欠债务总和的一半。以历史原因要求削减债务，让人如同回到了一战以后，此时重读凯恩斯《和平的经济学后果》大有必要。

接下来是关于乌克兰的谈判，各国谈判似乎有了一定成果，谈判成功对于乌克兰、俄罗斯都是好消息，卢布太需要好消息扶持了。

日本量化宽松，无法解决出口、消费与人口的失衡难题，虽然日本经济略显复苏迹象，但日本长达20年左右的经济低迷，似乎达到了一个长期均衡的谷底，很难有其他办法可以重演上世纪50年代之后的经济奇迹。

巴西与中国等发展中国家面临的是中等收入陷阱，需要制度性改革来跨越，否则国企盈利的提升与GDP的增长，将是不可持续的烟花。中国深化改革迫在眉睫，设立自贸区是深化改革的又一个试点，重建市场秩序、树立游戏规则的正当性与严肃性，才是中国跨越产能过剩的有力武器。

中国人民银行开年增加了逆回购的数量，调降存款准备金率，加入货币宽松行列，从数量上来看并不过分，主要在于保持利率下行，服务实体经济。

中国人民银行在外汇占款下行的情况下补充基础货币。华创证券宏观研究团队钟正生提到，2014年我国央行货币政策工具 （包括公开市场操作、再贷款再贴现和其他流动性支持工具）供给基础货币约2万亿元，同比多增2.1万亿元；外汇占款供给基础货币约6400亿元，同比少增2.1万亿元，央行货币政策工具取代外汇占款成为基础货币供给的主渠道。由此预计2015年基础货币缺口将进一步放大。

中国人民银行希望以定向滴灌的方式服务实体经济，2月11日，北京银行公告称，获准自2月16日起，定向下调人民币存款准备金率1个百分点，执行16.5%的人民币存款准备金率。根据央行文件精神，对于符合 ［2014］164号文件要求的金融机构，定向降准0.5个百分点；对于小微占比符合要求的城商行和非县域农商行，再定向降准0.5个百分点，而该行2014年小微增量占比达到60%以上，余额占比达到35%以上，达到央行的相关要求。可见，定向滴灌希望注向小微企业、农业等，而不是脱实就虚。到目前为止，包括央行在内的部门对于脱实就虚高杠杆进行了无情的清理。

宽松的货币政策可以救命，却不能够解决经济结构失衡，可以扑灭债务危机的引线，却不能从根本上降低负债。以美国为例来证明宽松货币政策解决经济失衡是不合适的，美联储资产负债表扩大，美国股市、债市上升，美联储与财政部盈利，并且还能够成为全球实体经济的创新圣地，这是美国独有的货币信用、经济发展预期所形成的特殊情况，是全球投资者看好美国加上美国内部的制度优势所形成的结果，在其他国家难以重现。央行发钞救命可以，但救命之后是为了强身，如果让央行一再注水救命，说明经济结构本身的问题已经十分严重。

羊年春节之前，除了中国南车、中国北车合并之外，市场传言中国电信与中国联通合并，A股市场相关股票应声而涨。除了可能的传言扰动市场之外，这样的传言之所以四处流传并且受到追捧，是投资者相信中国大型国有企业将进入又一个并购高峰期，以解决目前的困境。

与此同时，松下等大型制造企业退出中国，大型企业转型叠加中国经济转型、制度转型，从某种程度上，中国已经不再适合成为中低端制造业基地。

新年经济，转型仍然是关键词，新常态逐渐深化，市场的大幅震荡将不可避免。