辩证看待影子银行 的积极作用和风险

影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利行为的信用中介体系。美国2007年金融危机爆发的源头就是影子银行，主要是高度不透明的资产证券化。由于影子银行风险识别难道较传统银行体系高得多，一旦风险暴露引起的多米诺骨牌效应会更强烈。有意思的是，在美国金融危机之后，中国的影子银行体系反而出现爆发式的增长。尽管美国金融危机后中国暂停了资产证券化进程，但是并没有阻止中国影子银行体系前进的步伐，并且以更加多样化的形式存在和发展。

2008年以来特定的内外部环境，为影子银行体系发展创造了良机。由于外需下降，政府出台大规模刺激计划。从内部环境看，中国经济仍处于转型期，金融改革处于攻坚阶段，利率市场化在逐步推进，利率双轨制下管制利率和市场利率分化明显，金融市场尚不完善。前期大量投资项目启动，对资金的需求仍将持续，但是信贷增速由2009年高峰期的34%逐步回落至不到14%，投资衍生的信贷需求仍然存在，部分资金需求无法通过正常信贷满足，影子银行体系也随之迎来黄金发展时期。

对于影子银行的发展要辩证地看，既要看到其对金融和实体经济的积极作用，也应看到其蓬勃发展之下所隐藏的风险。影子银行的积极作用体现在三方面，一是通过业务创新拓展了企业融资渠道，为解决企业融资需求发挥不可替代的作用；二是依托于理财产品的蓬勃发展加快推进利率市场化进程，拓展个人投资渠道，促进个人财富的保值增值；三是通过银行与证券、保险之间的合作推进了金融机构市场化和金融监管改革的步伐。

商业银行是影子银行体系资金的主要来源，一方面是理财产品的发展，截至2014年末应该超过14万亿，另一方面是通过投资信托的受益权计划等方式转化为同业资产，为企业提供融资服务，2014年末我国商业银行对其他存款性公司的债权余额为11万亿，理财产品和同业投资合计达到25万亿，占贷款余额的31%。但是从增量来看，2009年以后人民币信贷增加40万亿，理财产品余额增加12万亿，同业投资规模增加9万亿，影子银行规模合计增加21万亿，占比超过信贷增量的50%，可见影子银行体系已经成为传统信贷的有效补充，增加了对实体经济的资金支持。

在2012年央行允许存款利率上浮10%、启动存款利率市场化之前，对存款一直实行管制利率，由于实际的存款利率低于市场利率、甚至低于通胀水平，使公民有迫切的理财需求，银行理财产品也就在这种环境下迅速发展。作为影子银行体系的一部分，理财产品将部分存款转化为市场化定价的理财产品，使商业银行提前适应了负债成本上升的节奏，减小了存款利率市场化对商业银行的冲击，使监管层加快推进利率市场化进程成为可能。

由于银行资金不能以非信贷的方式直接到达企业，必须以信托计划、资管计划等形式绕道，因此影子银行体系实际上也加快了银行与信托、证券、基金等非银机构的合作，增强了金融产品的创新，拓展了金融资金来源与运用的渠道，拉开了金融混业经营的大幕。近期央行对存贷款口径调整也是顺应了这种趋势，将银行与非存款类金融机构的资金往来纳入存贷款范围，打通了商业银行传统信贷与同业拆放之间的壁垒，推进商业银行的市场化改革。

影子银行体系发挥了拓展实体经济融资渠道、加快利率市场化进程、加快金融机构市场化改革的三重功效，但我们也要看到影子银行带来的问题。一是由于融资链条环节的增多抬高了最终融资主体的资金成本，增加了表内信贷利率与影子银行体系利率的差异，使得无法通过信贷融资的企业成本更加高企。二是在金融体系整体的刚性兑付的环境下，加上影子银行体系的不透明，存在银行风险兜底、风险责任主体不明、风险权责错配的情况，没有实现“买者自负，卖者有责”的契约精神。

通过影子银行体系融资需要借道信托计划等第三方机构，因此需要支付一定的通道费用，额外增加企业的成本。此外，还有某些机构利用优势从银行获取低成本资金、然后转手高价借给需要资金的企业，这也变相抬高最终的资金成本，但实际高利差并没有为银行所获得，银行无法用利润反哺企业，而是那些具有获取资金优势的掮客进行套利截取利差，这也是由于影子银行体系的定价不透明所导致的。如果能减少交易环节，银行可以以相对公允价格贷给需要资金的企业。事实上，近期银监会下发的《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》就意在规范资金来源与运用，明确权责，限制这种资金套利行为。

刚性兑付、风险权责错配是影子银行体系蕴含的主要风险。金融投资是一种风险的交易，投资者因为期待更高的收益率而愿意承受风险，是风险的需求方；企业由于存在融资需求，而企业经营存在一定风险，是风险的供给方。但在刚性兑付的体系中，购买者至少心里认为不承担风险，意味着把理财产品收益率、信托收益期等均看作无风险利率，这会导致整个金融体系定价体系的错乱，真正的风险得不到准确定价。在刚性兑付环境下，金融机构出于审慎会首选风险较低的大中型企业和国有企业，因为选择小微型企业也是刚性兑付，而且得不到有效的风险溢价补偿。这就会导致小微型企业得不到足够资金的支持，出现小微企业融资难融资贵的情况。同时，影子银行的不透明可能掩盖了真实的风险，尤其在经济增速放缓、部分产能过剩企业面临更大经营困局，对影子银行的资产质量带来较大压力。

中国的影子银行体系中尽管蕴含了一定的风险，但是规模总量与发达国家比仍相对较小。美国2008年金融危机时影子银行的规模达到是传统商业银行的1.61倍，美联储最新公布数据显示2013年美国影子银行规模约为17.2万亿美元，而我国影子银行规模尚不足40万亿，占传统商业银行比例不到25%。金融稳定委员会报告称2013年发达国家影子银行规模达到GDP的120%，我国影子银行占GDP规模小于60%。由此可见，尽管我国影子银行体系过去数年发展迅猛，但规模体量与发达国家相比仍有一定距离，仍有较大的发展空间，但在发展的同时要做好风险防范，减少融资链条，确立合理的风险溢价机制，实现风险权责匹配，以更好地支持实体经济发展。

（作者单位：中国光大银行总行计划财务部）