叶檀：股票市场收杠杆是为了抑制金融危机

每经评论员叶檀 A股市场收资金杠杆很有必要，金融危机的主要风险就是杠杆，而不是自有资金投机。 1月28日晚，证监会表示，“根据整体安排，近期将对剩余46家公司融资类业务开展现场检查。”而之前证监会刚刚完成了45家券商的现场检查工作。1月29日，多家保险公司收到保监会《关于开展资产管理业务督导的通知》。 远观美国的两次金融危机，无不起于疯狂的杠杆资金。 1929年的金融危机与证券市场杠杆密切相关。一战结束后，获益的美国公司企业通过股票融资，1921年，美国新股发行数目1822只，1929年涨至6417只，平均每年发行570只。配合融资热与投资热，投资信托基金大量出现，1921年之前，投资信托基金只有40家，1929年为750家。从1928年起，200多家投资信托公司涌入市场，总资产超过10亿美元，而3年前，相关资产还不到50万美元。2008年次贷危机起源于信用造假，以及从银行到投资者的债务高杠杆，一些银行甚至达到几十倍的高杠杆。资金杠杆促进了股市的火爆，股市的火爆反过来刺激了杠杆的盛行。 现在的市场如果陷入高杠杆将比1929年更糟，当时美国股市上涨是技术迷信、经济上升与去除贫困三重因素共同作用的结果，起码美国经济发展不错。目前欧美股市上升没有基本面支撑，没有去除贫困的明显效果，有的只是对互联网经济的无限想象，仅靠互联网经济并不能消除产能过剩、贸易失衡、传统企业效率下降。 A股市场此轮上涨与欧股上涨一样，缺乏基本面支撑，是资金托市与概念炒作的共同结果，因此才会对央行政策、对监管层收缩杠杆如此敏感。股市上涨主要靠宽松的货币政策，由于房地产、大宗商品等投资处于低谷，导致渡边太太、中国大妈们把大部分钱投到了股市。炒作过火，会出现类似民间高利贷崩盘的可怕局面，很多赌性极强的A股市场投资者不仅丧失自己的本金，还会陷入深重债务之中。而资金并不会进入实体经济，进入的是那些贪婪的资本大胃王。 想必有关方面非常清楚风险所在，对于杠杆可控的市场，如果股票市场重新回到熊市，最糟糕的结果只不过是渡边太太、中国大妈们损失财富，重新节衣缩食预备为下一次财富梦想掏钱；如果是个高杠杆市场，则会形成金融机构之间、各投资者之间的债务链条，一旦陷入其中经济在10年内难以超生。目前一些地区地方债崩溃、小贷公司、担保公司高利贷市场崩溃后的惨状，就是前车之鉴。 进入A股市场的杠杆资金似乎不多，根据信托业协会公布的最新数据，2014年，资金信托对证券市场的投资规模（按投向统计）为1.84万亿元，占比为14.18%，其中股票投资占比4.23%，对应规模约5489亿元。相比2014年3季度末的4301.4亿元增加约1187亿元。这意味着，在去年第四季度平均每个月有近400亿资金通过信托进入A股市场。考虑到股市上升热钱增加，以及以往民间高利贷盛况往往超过此前市场的预判，地下杠杆资金规模可能大于估算值。 《理财周报》转引最新统计显示，目前伞形信托的估算规模已超过3000亿元，相比去年12月的估算数字翻了一倍。去年12月初的数据是，沪深两市融资融券余额超过8000亿元，伞形信托规模约1500亿元。若如上述数据所述，两个月时间里两融余额翻倍，伞形信托规模则翻了2~3倍。 两融和伞形信托都是杠杆产品，相比两融的1：1杠杆，伞形信托的杠杆最高达到1：3，现在下降到了1：2左右。 未来伞形信托将继续存在，为专业投资者与有赌资的赌徒提供资金，但金融机构将抽身离开风险，同时提高门槛，以避免殃及不知深浅的中小投资者。 收缩两融杠杆、信托资金杠杆、保险资金杠杆，相当于在宴会最酣时撤走最大的酒杯改上小酒杯，同时提高门票费，风险继续存在，但在酒池里的人，知道自己在干什么。