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    叶檀:股票市场收杠杆是为了抑制金融危机

    2015-02-03 00:51

    A股市场收资金杠杆很有必要,金融危机的主要风险就是杠杆,而不是自有资金投机。

    每经评论员 叶檀

    A股市场收资金杠杆很有必要,金融危机的主要风险就是杠杆,而不是自有资金投机。

    1月28日晚,证监会表示,“根据整体安排,近期将对剩余46家公司融资类业务开展现场检查。”而之前证监会刚刚完成了45家券商的现场检查工作。1月29日,多家保险公司收到保监会 《关于开展资产管理业务督导的通知》。

    远观美国的两次金融危机,无不起于疯狂的杠杆资金。

    1929年的金融危机与证券市场杠杆密切相关。一战结束后,获益的美国公司企业通过股票融资,1921年,美国新股发行数目1822只,1929年涨至6417只,平均每年发行570只。配合融资热与投资热,投资信托基金大量出现,1921年之前,投资信托基金只有40家,1929年为750家。从1928年起,200多家投资信托公司涌入市场,总资产超过10亿美元,而3年前,相关资产还不到50万美元。2008年次贷危机起源于信用造假,以及从银行到投资者的债务高杠杆,一些银行甚至达到几十倍的高杠杆。资金杠杆促进了股市的火爆,股市的火爆反过来刺激了杠杆的盛行。

    现在的市场如果陷入高杠杆将比1929年更糟,当时美国股市上涨是技术迷信、经济上升与去除贫困三重因素共同作用的结果,起码美国经济发展不错。目前欧美股市上升没有基本面支撑,没有去除贫困的明显效果,有的只是对互联网经济的无限想象,仅靠互联网经济并不能消除产能过剩、贸易失衡、传统企业效率下降。

    A股市场此轮上涨与欧股上涨一样,缺乏基本面支撑,是资金托市与概念炒作的共同结果,因此才会对央行政策、对监管层收缩杠杆如此敏感。股市上涨主要靠宽松的货币政策,由于房地产、大宗商品等投资处于低谷,导致渡边太太、中国大妈们把大部分钱投到了股市。炒作过火,会出现类似民间高利贷崩盘的可怕局面,很多赌性极强的A股市场投资者不仅丧失自己的本金,还会陷入深重债务之中。而资金并不会进入实体经济,进入的是那些贪婪的资本大胃王。

    想必有关方面非常清楚风险所在,对于杠杆可控的市场,如果股票市场重新回到熊市,最糟糕的结果只不过是渡边太太、中国大妈们损失财富,重新节衣缩食预备为下一次财富梦想掏钱;如果是个高杠杆市场,则会形成金融机构之间、各投资者之间的债务链条,一旦陷入其中经济在10年内难以超生。目前一些地区地方债崩溃、小贷公司、担保公司高利贷市场崩溃后的惨状,就是前车之鉴。

    进入A股市场的杠杆资金似乎不多,根据信托业协会公布的最新数据,2014年,资金信托对证券市场的投资规模 (按投向统计)为1.84万亿元,占比为14.18%,其中股票投资占比4.23%,对应规模约5489亿元。相比2014年3季度末的4301.4亿元增加约1187亿元。这意味着,在去年第四季度平均每个月有近400亿资金通过信托进入A股市场。考虑到股市上升热钱增加,以及以往民间高利贷盛况往往超过此前市场的预判,地下杠杆资金规模可能大于估算值。

    《理财周报》转引最新统计显示,目前伞形信托的估算规模已超过3000亿元,相比去年12月的估算数字翻了一倍。去年12月初的数据是,沪深两市融资融券余额超过8000亿元,伞形信托规模约1500亿元。若如上述数据所述,两个月时间里两融余额翻倍,伞形信托规模则翻了2~3倍。

    两融和伞形信托都是杠杆产品,相比两融的1:1杠杆,伞形信托的杠杆最高达到1:3,现在下降到了1:2左右。

    未来伞形信托将继续存在,为专业投资者与有赌资的赌徒提供资金,但金融机构将抽身离开风险,同时提高门槛,以避免殃及不知深浅的中小投资者。

    收缩两融杠杆、信托资金杠杆、保险资金杠杆,相当于在宴会最酣时撤走最大的酒杯改上小酒杯,同时提高门票费,风险继续存在,但在酒池里的人,知道自己在干什么。

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