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全通教育：强势抢夺校园入口，把握K12 阶段致胜关键

研究机构：国元证券

事件：

全通教育(300359)1月27日晚间公告称，拟以发行股份及支付现金方式收购继教网、西安习悦各100%股权，交易对价合计暂定为11.3亿元，同时配套募集资金。继教网估值11.1亿，交易作价10.5亿，西安习悦估值8006万，交易作价8000万。继教网是一家为K12基础教育教师职业教育提供系统平台建设、课程内容开发和培训体系构建等服务的教育服务企业，市场份额占全国教师总数(含高校)21%，仅5000门在线培训课程，覆盖幼儿园、小初高全学科。

西安习悦为K12基础教育和高等院校师生提供教育信息服务。“知了，家校即时通，校园云”三大移动互联网工具锁定K12到高校的校园入口，其中，家校即时通：一年时间老师用户23944人、家长289099人；客户端装机量24万，日活42711人，日活率17.79%，7日留存69.43%；校园云：作为中国电信全国掌上大学产品运营中心，面向高校的客户端，校园云已接入32省，1961所高校，76万学生。

点评：

1.K12阶段占教育市场最大份额是争先抢夺的香饽饽：K12目前在线生人数比例超过80%，也是世界最大规模的K12市场，各路巨头抢占K12阶段份额，而该部分市场规模也将超千亿。

2.K12阶段具复杂性：1)学生课余时间较少，课业时间与作业时间基本占据了学生大部分时间，可自主支配时间非常少；2)学生无法自主决定老师建议有权威性：K12阶段，学生尚未有独立决定权，老师学习的建议将被视作权威；3)学生是用户付费者是家长：虽然学生是学习者，然而尚未有经济能力，家长是最终的付费者；3.K12入口在学校：不同于消耗大量资源与时间成本的地推导流，或是由BAT购买昂贵的流量。公司目前所拥有的2000万校讯通用户与拟收购的继教网、西安习悦掌握了全国大量的教师资源和家长用户，为公司转型做K12阶段在线教育提供了非常有战略意义的入口资源。公司非常了解在O2O时代，特别是打造教育O2O的生态圈入口的重要意义，找准了入口，才能将海量资源变现，且看国内成功的互联网巨头BAT与小米便是在各个领域积极抢夺入口资源。

4。继教网亦可为公司提供大量优质教师资源和学习内容：在线教育非常珍贵的另一资源便是优秀的教师资源，而继教网所拥有的全国21%的教师用户资源，可为未来全课网大量的优质学习内容提供资源保证，增强了全课网对家长与学生的吸引力。

5。我们认为公司此次收购若成功，是公司立志打造的教育生态圈浓墨重彩的一笔，也是为公司成功转型和全课网2015年快速导入学生用户和未来变现，提供重要的基础。

盈利预测：我们看好未来公司希望打造的教育生态圈获得成功并引领行业发展，预计公司2015-2016年EPS为1.3、2.5元，对应当前股价分别为74倍/38倍PE，给予“推荐”评级。

风险提示：收购失败、业绩未达预期、全课网推进速度缓慢