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诺普信：制剂主业快速增长，新经营模式探索助成长

研究机构：兴业证券

投资要点

事件：诺普信发布2014年度业绩快报，经公司初步核算2014年实现营业收入22.02亿元，同比增长26.88%；实现营业利润2.21亿元，同比增长20.22%；实现利润总额2.42亿元，同比增长24.25%；实现归属上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长10.23%。以7.04亿股总股本计算，实现每股收益0.28元。

其中公司四季度实现营业收入2.92亿元，同比增长36.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2033万元，同比增长105.32%。

点评：2014年公司农药制剂销售增速良好，同时实现较好费用控制，带动主营业务利润快速增长，而报告期内参股子公司常隆农化的非经常性损益则对公司业绩增速有一定拖累。

主营业务增长良好，四季度淡季延续增势。2014年公司前期营销网络改革成效逐步显现，加之国内农药除草剂市场较好，带动公司销售规模快速增长；在规模提升的同时，公司经营效率管控良好，费用率延续稳步下降。

尽管三季度参股公司常隆农化计提赔偿费用，影响公司利润4776万元，公司全年净利润仍延续平稳增长态势。若排除上述赔偿费用的非经常性因素影响，我们估计公司的主营业务利润同比增速约为45%，呈现出快速增长的势头。

公司在传统淡季四季度的经营情况延续了此前的良好增势，单季度营业收入、营业利润、净利润分别同比增长36%、547%和和105%，单季贡献净利润2033万元(2012年同期为-563万元、2013年为990万元)，体现了公司在淡季经营效率提升的显著成效。

深化渠道改革和模式创新，推动长期成长。公司前期“两张网”的营销改革成效逐步显现，加之2014年以来与多家核心经销商设立了参股子公司，实现与经销商的利益绑定和深入合作，对后续销售规模继续稳步提升提供支持。

而在土地流转加速、下游种植业集中化的进程中，公司积极筹备O2O综合农资服务平台建设，探索农资服务一体化的新型经营模式，为长期成长打开新的空间。此外，公司寻求与海外跨国企业的合作，可望通过区域代理、联合研发等方式，形成独家的化合物制剂产品，成为业绩提升的另一增长点。

维持“买入”评级。诺普信是中国农药制剂行业的领军者，公司“两张网”销售渠道继续深耕，支持后续销售规模延续提升。而在土地流转加速的大趋势中，公司积极探索农资服务一体化的新模式，实施产业结盟和新农药化合物评估、开发及产品登记工作，为长期成长打开空间。近期公司推出员工持股计划也体现了大股东和管理层对公司未来发展的强烈信心。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.28、0.51和0.64元，维持“买入”的投资评级。

风险提示：下游需求不达预期的风险；农资平台建设进度慢于预期的风险。