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恒顺电气：印尼业务大幅增厚业绩

研究机构：海通证券

事件：公司1月27日发布2014年年报，全年实现营业收入6.7亿元，同比增加296.56%；实现营业利润1.35亿元，同比增加3430.77%；归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增加188.75%；基本每股收益0.38元。公司同时预告2015年一季度业绩，归属于母公司净利5500万元-6500万元，同比增长1322%-1593%。

上市公司因筹划员工持股计划及其他重大事项，目前尚在停牌中。

点评：印尼板块(煤炭、机械装备)大幅增厚业绩。2014年，公司业绩大幅来自于印尼板块的贡献：煤炭产销业务和机械成套装备业务。煤炭产销业务(印尼)实现营业收入2.27亿元，超过了公司2013年全年的营业收入，占营业收入总额的33.89%；机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元，占营业收入总额的42.17%。毛利方面，原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑，煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达1.69亿元，而去年同期公司总毛利仅6261.43万元，对整体业绩提升作用非常明显，可见印尼板块已经成为公司新的增长点。

三项费用符合预期。2014年，公司的销售费用为978.44万元，同比增长13.13%；管理费用3889万元，同比增长77.12%，主要原因是公司发行限制性股票入账的股权激励成本增加以及加大研发投入所致；财务费用为2369.52万元，同比下降11.04%。

募投项目基本完成，海外布局初具雏形。公司“营销网络和客户服务基础平台建设项目”已完成了募集资金承诺项目所需营销网络和客户服务基础平台的基本建设，已具备了正常使用的条件。印尼苏拉威西镍铁工业园一期项目已全面启动，工业园内“三通一平”工作已完成，目前，印尼苏拉威西镍铁工业园一期项目的各项建设工作，已在有序的开展当中。

为实现公司的海外战略发展计划，以及延伸公司产业链，公司以新加坡作为国外业务的总部，在新加坡、印尼开展矿产资源的投资收购和物流贸易等。在印尼市场，公司已经取得煤矿、镍矿、锰矿等多项矿产资源，并开始修建码头或道路等公共设施，目前煤矿已投产。2014年2月，公司印尼工业园项目正式启动，公司通过开展建设和招商工作，拉动自主产品的出口，机械成套装备收入也取得了大幅增长。

公司目前在印尼投资项目规划的版图已经初具雏形，印尼的各项收购项目将使公司自有煤炭资源及各项矿产资源，同时印尼工业园项目及电厂建设，还将为公司电力设备出口带来机会，电厂建设完成后，除为自身冶炼厂供电外还可以对外售电，公司印尼项目未来利润空间巨大，对公司影响深远。

维持“买入”的投资评级。公司将依托印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合矿产资源、电厂资源，利用当地优势资源-煤、镍矿，打造完整镍产业链；同时，公司将以印尼工业园项目为起点，开拓电力设备的海外直接销售市场，公司业绩将继续高速增长：1、公司电力设备业务将受益于高铁、轨道交通投资增长；2、印尼禁矿政策使得其国内红土镍矿价格下降，将为公司成本创造优势；3、印尼工业园区投资在带动公司电力设备出口的同时，还可以为印尼当地缺电企业提供配套电力设备。根据公司业绩及项目进度，我们上调业绩，公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元，结合镍板块平均估值水平，我们给予公司目标价19.14元，对应2015年20倍PE，维持“买入”评级。

风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。