低油价利好中国经济：低通胀为财税改革营造环境

油价低迷不会改变中国能源结构低碳化方向

长期来看，油价下降不会改变中国能源结构低碳化的方向。经济因素主导中国过去的能源战略，其核心为满足经济发展和工业化进程中的能源需求，但是前瞻性地看，环境保护与能源安全对于能源战略的重要性正在显著上升。1、碳排放的决定变量有三：GDP总量、单位GDP消耗的能源量和每单位能源量所需的碳排放量。由于资源禀赋和生产方式等因素，煤炭在我国一次能源消费比重过高，造成大气污染严重。从国际比较来看，我国的能源强度和碳强度均处在较高水平，调整能源结构和能源技术创新是实现碳减排目标的根本路径。2、中国石油[-1.35% 资金 研报]和天然气的对外依存度的上升成为能源安全的不确定因素。近年来，我国原油对外依存度呈逐年上升趋势，2012年原油的对外依存度达到56.4%；如果按照未来需求复合增速3%-4%计算，到2020年我国石油对外依存度将达到68%，到2030年将超过75%，而美国石油对外依存的峰值为65%，这将对能源安全带来较大的风险。

从国际经验来看，在上世纪80年代油价曾经大幅下降，并在接近20年的时间里维持在相对低位。当时全球的石油消费在一次能源中的占比下降幅度大幅趋缓，石油消费占比从1973年的48%快速下降至1985年的39%之后，此后的14年间均在39%附近的水平徘徊。

这主要体现为发展中国家对于石油消费占比的提升，例如中国当时石油消费的占比迅速从17%提升至23%，在当时能源的经济效益依然是这些国家能源战略的主导因素。但是反观已经进入工业化中后期的发达国家，例如日本，其石油消费占比仅在5年内维持相较持平的态势，而其后接近15年的油价低企并未改变石油占比持续下降的态势，而美国仅在1985年石油消费占比有所提升，而其他时间里石油消费占比呈现趋势滑落的状态。对于这些国家而言，环境保护和能源安全是更为值得考量的因素。

因此，我们认为即使油价长期低迷，但是基于环境保护和能源安全的紧迫性，中国能源结构低碳化的方向不会发生动摇。政府甚至有可能利用低油价推进能源战略转型，例如增加成品油消费税，通过财政转移支付，补贴扶持新兴能源，促进能源结构的优化等等。基于这三大因素，国务院发展研究中心与壳牌国际有限公司根据世界能源模型(WEM)预测了未来中国的能源结构，根据他们的预测结果，中国未来能源结构中，石油占比将由2013年的18%下降至2020年的15%，天然气占比由5%上升至10%，煤炭占比由67%下降至61%，其他清洁能源占比由9%上升至14%。

油价低迷可能会影响能源结构调整的速度

虽然我们认为油价低迷不会影响长期能源结构向低碳化方向发展。但是如果油价持续低企，从经济效益的角度，有可能影响能源结构调整的速度。具体来看：

1、油价下降可能推动原油消费增速上升。参照美国和日本的历史经验，油价上涨和低迷，原油消费增速的波动范围在-2-2%之间，即油价低迷可以推动原油年均消费增速提升1-2pct。而对中国来说，由于油价低迷和高涨，原油消费增速的波动区间为5%-12%，考虑基数和经济对原油消费依赖度的下降，波动区间可能收窄至3%-5%，即油价低迷可能会推动我国的原油年均消费增速在原有的消费增速上提升1-3pct，即未来年均增速在4%-6%左右。

2、油价下降不会抑制天然气消费。一方面，天然气定价是区域定价，且多与原油价格有一定同向的联动性，这使得油价低迷期时，天然气的消费量也呈现上升态势。另一方面，天然气消费的基础设施建设投资大，使其需求具备一定刚性，管道、居民燃气等设施一旦建成，其需求就更偏向于增加，而不会减少。

3、油价下跌会抑制煤化工项目，加速煤炭消费占比的下降。油价下跌对煤炭需求的影响主要通过煤化工产业链传导。目前油价已下跌至2008年的低点，按照相关研究测算港口6000大卡煤价在600元以下，石油价格在80美元以上时，煤制油有相对的成本优势。按照目前市场煤价测算，虽然煤价满足低成本的标准，但油价也已远低于80美元。因此，多数煤化工产品成本目前并无竞争优势，如果油价长期低于60美金之下，多数石化产品价格将低于目前的煤化工成本线，煤化工产品盈利将面临持续的压力，规划的煤化工项目多数将面临搁置的局面。按照我们推算，煤化工项目耗煤未来三年或在年均2至4亿吨之间，占国内煤炭消费总量的5%至8%之间。如果油价长期低迷，这部分煤炭需求将受到影响。

4、新能源发展较少受原油价格影响，生物质燃料可能受到一定负面影响。根据IEA报告，目前全球电力系统中，柴油和基于石油燃料的发电仅占5%左右，油价与新能源不构成直接替代性关系。另外，环保压力也将倒逼新能源占比提升，我国对新能源发电的各类政府补贴与碳交易全球交易平台等因素的推动，均意味着我国的新能源市场受原油价格影响很小。当然在新能源品类中，生物质燃油由于与原油利用存在直接竞争关系，且市场化程度更高，因此我们认为其受到的冲击相对于其他新能源更大。

总体来看，如果油价持续在50-70美元/桶的低水平波动，那么在一次能源结构中，可能使得煤炭占比下降加速，石油占比下降趋缓，天然气占比上升速度加快，其他清洁能源占比上升放缓。