低油价利好中国经济：低通胀为财税改革营造环境

油价下降对中国政策的影响

石油价格下降提高了政策的操作空间。石油价格下降从两个方面来影响政策：一方面油价下降将导致国内通胀下降，这促使货币政策放松以防止通胀水平过快下降，而且在这一环境下利率水平较低，积极的财政政策也是合理的选择；另一方面，石油价格的下降，对于中国的贸易均衡产生影响，导致贸易顺差上升，从而产生汇率升值预期和基础货币供给增加。此外油价下降形成的低通胀环境，也为财税、价格改革营造了较好的空间。

油价下降20%将带来基准利率下调25个BP的空间。根据我们对石油价格和物价和增长的关系的分析，我们发现，当油价下降20%的情况下，CPI将下降0.12个百分点，PPI将下降0.81个百分点。根据中国央行利率反应模式(即中国的泰勒规则)的考察，这将大致接近一次基准利率调整的空间。

油价下降20%将促使赤字率上升0.04个百分点。石油价格下跌造成物价下降，这对财政政策而言需要加强力度稳定增长，同时也因为利率下降，财政加大支出，利息成本下降，因而提高赤字率。根据估计，石油价格下降20%将导致赤字率上升0.04个百分点，即大约250亿人民币。

油价下降可能导致人民币升值。油价下降20%将导致中国贸易顺差增加400亿美元，平均每个季度达到100亿美元。根据过去10年贸易顺差和汇率的关系来看，如果贸易顺差较高的时候，人民币往往倾向升值。油价下降不但导致人民币有效汇率上升，可能对美元汇率也可能有所上升。

低油价背景下，财税改革加快。未来一段时间，预计油价将维持低位运行的状态，这同时也压低了煤炭、天然气等原材料价格，这将更有利于税制改革的推进：

一是消费税改革。近期国际原油价格持续下行，财政部提高了成品油消费税率，终端含税油价基本稳定。这一方面可以使得财政一年增收2000亿元，缓解当前财政收支压力；另一方面也能遏制传统能源消费，通过财政转移支付，补贴扶持新兴能源，促进能源结构的优化。

二是资源税改革。煤炭、矿产、天然气等从量征收改为从价征收。过去几年，受产能过剩和需求放缓影响，以煤炭为代表的能源行业经营压力较大，从价征收的资源税改革可能产生加税效果。在当前价格水平较低的背景下，推进资源税改革，杜绝不合理收费，反而可以起到为企业减负的效果。相应的，改革措施也能更快推出，预计今年上半年，相关税改举措有望落地实施。

通胀压力减轻，价改提速。目前中国95%以上的消费品和97%以上的生产资料实现了市场化定价，但仍有10大类领域(产品)处于政府管制定价的状态。事实上，价改改革是经济体制改革的重要突破口。回归市场化定价，减少政府对市场的不必要干预，是推进垄断行业改制、推广PPP、推进财税体制改革的关键。当前大部分被管制的领域是交运、公用事业领域和公共服务业领域，整体处于供给短缺的状态，因此价格体制改革可能会导致相应产品价格的上升。在过去通胀压力较大的年份，推进此类改革困难重重。如果2015年油价下降20%以上，能源、运输和环境相关领域价改将快速推进。一方面建立市场化定价机制，改变要素价格扭曲格局；另一方面打开了民间资本的投资准入空间，相关供给将大量增加，稳投资，促转型；此外，价格总水平也将继续维持在较低位置，并不会对居民生活和货币政策决策带来额外的负担。

油价低企对能源多元化战略的影响

经济效益、能源安全和环境保护是驱动能源多元化战略的三大基石。工业化进程中的能源消耗通常呈现S型曲线：1、工业化初期，经济增长对能源消耗的增长较慢，能源约束较小；2、随着工业化进程的推进，公路、铁路等基础设施建设大规模展开、重工业迅猛发展，能源消费量也快速增长，从供给侧满足快速增长的能源需求成为这一时期的主要任务，因此在这个阶段，经济效益对于能源多元化战略的重要性最高。3、随着工业化进入中后期，能源需求呈现刚性，而快速工业化进程中累积的环境问题和能源战略安全需求更加迫切。

从国际经验来看，我们能够观察到这三大因素对能源战略的影响。以美国的经验为例，1950年后美国能源自给难以满足快速增长的能源需求，开始成为净进口国，并经历了能源进口快速扩张、二氧化碳排放量迅速增长的野蛮扩张期。上世纪70年代，工业化进程不断放缓，而作为世界最大的能源消费国，能源安全和环境问题暴露，石油危机的发生触发了美国能源战略转型期——开启能源独立战略，并通过一系列能源新法案，促进能源多元化、低能耗和低排放，近年来上述能源战略的效果已经逐步显现。