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    低油价利好中国经济:低通胀为财税改革营造环境

    上海证券报 2015-01-28 09:33

    自去年下半年以来,全球油价跌跌不休,国内成品油价也出现了罕见的十三连跌,汽油价重回5元时代。那么,低油价究竟将对中国经济和A股市场带来哪些影响?

    油价下降对中国政策的影响

    石油价格下降提高了政策的操作空间。石油价格下降从两个方面来影响政策:一方面油价下降将导致国内通胀下降,这促使货币政策放松以防止通胀水平过快下降,而且在这一环境下利率水平较低,积极的财政政策也是合理的选择;另一方面,石油价格的下降,对于中国的贸易均衡产生影响,导致贸易顺差上升,从而产生汇率升值预期和基础货币供给增加。此外油价下降形成的低通胀环境,也为财税、价格改革营造了较好的空间。

    油价下降20%将带来基准利率下调25个BP的空间。根据我们对石油价格和物价和增长的关系的分析,我们发现,当油价下降20%的情况下,CPI将下降0.12个百分点,PPI将下降0.81个百分点。根据中国央行利率反应模式(即中国的泰勒规则)的考察,这将大致接近一次基准利率调整的空间。

    油价下降20%将促使赤字率上升0.04个百分点。石油价格下跌造成物价下降,这对财政政策而言需要加强力度稳定增长,同时也因为利率下降,财政加大支出,利息成本下降,因而提高赤字率。根据估计,石油价格下降20%将导致赤字率上升0.04个百分点,即大约250亿人民币。

    油价下降可能导致人民币升值。油价下降20%将导致中国贸易顺差增加400亿美元,平均每个季度达到100亿美元。根据过去10年贸易顺差和汇率的关系来看,如果贸易顺差较高的时候,人民币往往倾向升值。油价下降不但导致人民币有效汇率上升,可能对美元汇率也可能有所上升。

    低油价背景下,财税改革加快。未来一段时间,预计油价将维持低位运行的状态,这同时也压低了煤炭、天然气等原材料价格,这将更有利于税制改革的推进:

    一是消费税改革。近期国际原油价格持续下行,财政部提高了成品油消费税率,终端含税油价基本稳定。这一方面可以使得财政一年增收2000亿元,缓解当前财政收支压力;另一方面也能遏制传统能源消费,通过财政转移支付,补贴扶持新兴能源,促进能源结构的优化。

    二是资源税改革。煤炭、矿产、天然气等从量征收改为从价征收。过去几年,受产能过剩和需求放缓影响,以煤炭为代表的能源行业经营压力较大,从价征收的资源税改革可能产生加税效果。在当前价格水平较低的背景下,推进资源税改革,杜绝不合理收费,反而可以起到为企业减负的效果。相应的,改革措施也能更快推出,预计今年上半年,相关税改举措有望落地实施。

    通胀压力减轻,价改提速。目前中国95%以上的消费品和97%以上的生产资料实现了市场化定价,但仍有10大类领域(产品)处于政府管制定价的状态。事实上,价改改革是经济体制改革的重要突破口。回归市场化定价,减少政府对市场的不必要干预,是推进垄断行业改制、推广PPP、推进财税体制改革的关键。当前大部分被管制的领域是交运、公用事业领域和公共服务业领域,整体处于供给短缺的状态,因此价格体制改革可能会导致相应产品价格的上升。在过去通胀压力较大的年份,推进此类改革困难重重。如果2015年油价下降20%以上,能源、运输和环境相关领域价改将快速推进。一方面建立市场化定价机制,改变要素价格扭曲格局;另一方面打开了民间资本的投资准入空间,相关供给将大量增加,稳投资,促转型;此外,价格总水平也将继续维持在较低位置,并不会对居民生活和货币政策决策带来额外的负担。

    油价低企对能源多元化战略的影响

    经济效益、能源安全和环境保护是驱动能源多元化战略的三大基石。工业化进程中的能源消耗通常呈现S型曲线:1、工业化初期,经济增长对能源消耗的增长较慢,能源约束较小;2、随着工业化进程的推进,公路、铁路等基础设施建设大规模展开、重工业迅猛发展,能源消费量也快速增长,从供给侧满足快速增长的能源需求成为这一时期的主要任务,因此在这个阶段,经济效益对于能源多元化战略的重要性最高。3、随着工业化进入中后期,能源需求呈现刚性,而快速工业化进程中累积的环境问题和能源战略安全需求更加迫切。

    从国际经验来看,我们能够观察到这三大因素对能源战略的影响。以美国的经验为例,1950年后美国能源自给难以满足快速增长的能源需求,开始成为净进口国,并经历了能源进口快速扩张、二氧化碳排放量迅速增长的野蛮扩张期。上世纪70年代,工业化进程不断放缓,而作为世界最大的能源消费国,能源安全和环境问题暴露,石油危机的发生触发了美国能源战略转型期——开启能源独立战略,并通过一系列能源新法案,促进能源多元化、低能耗和低排放,近年来上述能源战略的效果已经逐步显现。

     

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