九家两地上市银行H股全面折价 引沪港通资金逆行

港股通每日成交最为活跃的十家股票中，频频上榜的中信银行、中国银行、民生银行正是截至目前H股折价率最高的三家银行。

此一时，彼一时。

在沪港通开通伊始，几乎所有的研报都分析称，AH两地上市银行股中绝大多数H股溢价的情况，将有助于A股银行进行估值修复，差价可能被抹平。然而超乎所有研报预期的是，沪港通刚刚开通两个月余，情况已经风云突变，两地上市银行股全面陷入A股溢价、H股折价的境况。

数据显示，截至1月23日，9家两地上市银行股的H股估值全面折价，其中折价率最高的为中信银行，折价35.5%。

“正如沪港通初期，投资者预期H股溢价将给A股银行带来增量资金的道理类似，目前H股的全面折价给H股市场折价较高的内资银行股带来了机会”，一位私募界人士对《证券日报》记者表示，“不过，港股市场的投资者结构更为成熟，近两个月银行股的估值震荡远没有A股那样激烈，成交量的放大也没有A股那样惊人，因此短期内想要实现理论上的估值靠拢还是比较困难的”。

比价逆转 H股溢价变折价

虽然短短半年以前，AH两地上市银行股还是“主打”H股溢价——7家银行的H股贵于A股，但是如今比价形势已经完全逆转。

数据显示，截至1月23日，9家AH两地上市银行股的AH比价呈现一边倒的态势，H股全面折价：招商银行折价率最低，为1.9%；其次是工商银行，折价6.4%；其余银行股H股的折价率均超过了10%，分别是农业银行16.3%、建设银行16.8%、交通银行19.9%、光大银行20.7%、民生银行21.4%、中国银行25.6%、中信银行35.1%。

从上述数据可以看出，招商银行沪港两地的估值最为接近，这或许与招商银行比较稳定的业绩表现和鲜明的“零售银行”定位有关，“招商银行一直非常优秀，但似乎也因此缺少了一鸣惊人的可能，因此市场表现偏于稳健”，一位网友如此评价招商银行。

与招商银行的情况正相反，中信银行两地的估值差距非常大。“中信银行近两年在业务创新领域的决心和动作都很大，在互联网金融领域也经常有神来之笔，而去年互联网金融几乎是A股市场最为追捧的概念，中信银行受到器重也就不足为奇了。不过就传统业务而言，中信银行不良贷款率等指标在上市银行中还是偏高的”，一位并购界人士指出，中信银行近年来转型的力度比较大，因此既值得期待也充满变数，两地投资者的态度反差自然比较大。

“从目前沪港通的成交量来看，并不是沪股通的增量资金撑起A股银行，但是如果说沪港通带来投资理念的改变秒杀了两地上市银行股的H股溢价，我认为并不算过分”，一位资深市场人士曾对《证券日报》记者表示。

“沪港通通车初期能带来的资金还是有限的，但是最关键的是它带来的投资手法和理念的转变，从目前银行股等大盘蓝筹的A股市场表现来看，机构投资者的操作手法恐怕也不是对于港股市场的简单复制，而是对两地投资者的操作手法进行了综合化学反应 ，因此在市场面上表现出来的就是更具估值弹性的蓝筹”，银行业分析师则表示。

沪港通南下资金小幅增加

那么，现在问题来了，当A股估值远高于H股时，机构资金又将做出怎样的选择？

“沪股通带来的部分北上的资金可能会选择暂时离场，同时，部分资金也很可能会选择南下低价吸纳蓝筹股”，上述市场人士表示。

从上交所和港交所披露的数据来看，上述市场人士的观点正在得到验证。数据显示，去年12月份，沪股通的日均买入成交额较去年11月份减少14.54%，日均买入成交数目减少19.68%，日均卖出成交额增加669.74%，日均卖出成交数目增加476.78%。

港股通方面，去年12月份的日均买入成交额较去年11月份增加22.34%，日均买入成交数目增加7.4%，日均卖出成交额增加84.93%，日均卖出成交数目增加32.25%。

此外，以上周五收盘两地交易所披露的数据来看，当日港股通额度使用5.21亿元人民币，占总额度比值为4.96%；而当日沪股通使用了4.24亿元人民币的额度，占比仅为3.26%。而1月22日，沪股通占比更是仅为1.9%(港股通为5.2%)，也就是说，目前，北上的资金无论是在规模还是在占比上都逊于南下的资金。

“由于两地市场交易规则、披露规则等细节存在诸多区别，南下的资金很可能首选AH两地上市的股票进行投资，这其中，银行股的资金安全性无疑最高”，现在银行的H股折价率这么高，甚至最高达到35以上%，确实存在一定的市场机会“，上述市场人士表示，”但是，同股同权的理念在跨市场后，更多的体现为收益权和表决权，而市场波动导致的不同价格并不能保证被化解，如果是长线投资，更看重于股息率等中长线收益指标；如果是短期投资，折价率高并不能与低风险划等号，毕竟两个市场投资者的游戏规则不同，资金的操作思路也有很大区别。

《证券日报》记者注意到，港股通每日最为活跃的十家股票中，几乎每天都有银行股现身，在上周银行股A股集体跌停的1月19日，中信银行和中国银行均上榜十大成交活跃股，而近几日，民生银行则几乎每日都位列该榜单。上述三家银行正是截至目前，H股折价率最高的三家银行。