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中国人寿:投资收益仍有上调潜力

中国人寿 601628 银行和金融服务

研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文 撰写日期：2015-01-09

强劲股市表现及地产重估有望驱动公司投资收益上升

我们认为资产负债表扩张及投资收益率改善将驱动公司2014年业绩强劲增长。除了股市大涨带来高投资收益,我们需强调房地产重估亦会贡献投资收益。受近期降息和二套房管制放松的刺激,2014年4季度房地产市场开始回暖。因此,我们预计公司2014年投资资产同比+8%、投资收益率上升30bps。

尽管A/H溢价40%,但我们认为中国人寿A估值仍有上行空间

中国人寿目前A/H溢价40%,我们认为主要原因:1)A股投资者更青睐可自由流通市值小股票,给予中国人寿A较高估值水平,而H股投资者并不考虑此因素;2)相比H股投资者,A股投资者对股市的预期更为乐观,故给予股市弹性较大的中国人寿更高估值。公司当前股价对应2015E2.1xP/EV及19.4xNBM,未回到2009年估值水平高点,我们认为估值仍有上行空间。

我们分别上调公司2014-16年净利润1%/6%/7%

我们上调公司2014-16年净利润1%/6%/7%,主要由于:1)上调投资收益率假设3bps反映2014年强劲投资表现;2)调整2014-16E投资资产增速假设至8%/15%/8%以反映地产重估带来资产负债表扩张。中国人寿14年前11月保费收入同比基本持平,我们预计15年保持个位数增长。考虑到高利润率保障产品占比持续提升,我们预期公司2015/16E新业务价值维持健康增长。

估值:上调目标价至40.10元,维持“买入”评级

我们根据DCF模型(贴现率从14.5%下调至12.5%)得出公司每股评估价值33.42元(此前为25.43元),假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价(此前为7.5%),得到目标价40.10元(此前为27.34元)。该目标价对应2015年2.45xP/EV或26.30x隐含新业务倍数。