2015年资金面应实现三个平衡

◎谭浩俊

随着2014年经济数据的发布，有关2015年经济指标怎么安排、经济政策如何协调、可能面临的矛盾和问题如何解决的话题也越来越多。不少观点认为，2015年的货币政策，会在基本格调不变的情况下，比2014年更加宽松，市场的资金总量也会进一步增多。

2014年的货币政策，并没有想象中的那么“稳健”，广义货币（M2）继续保持了两位数的增长率，达到12.2%。新增贷款更是再创纪录，达到9.78万亿元，比上年多增了8900亿元。在政策已经比较宽松的情况下，企业却仍然面临比较严重的资金难题，融资难、融资贵的矛盾依旧存在。如何实现资金面的平衡，显得更为重要。笔者认为，2015年在资金层面上，应努力实现“三个平衡”。

第一个平衡，控总量与调结构的平衡。面对经济下行，企业融资困难，更多的人仍希望管理层能够放宽货币政策，给市场更多“放水”。从眼前利益考虑，这当然是一种选择。毕竟，稳增长也是非常重要的一项工作，甚至是眼前最为紧迫的一项工作。但从长远和可持续发展的角度出发，只放水、不浇灌也是不可取的，会留下风险隐患。

去年投放的资金，从量上讲是足够的，且按照政策思路，应当是以实体经济为主。但从实际情况看，并没有达到政策预期效果。尤其是定向降准释放的资金，最终也没有实实在在地进入到实体企业的腰包，而转道到了其他领域，特别是政府融资平台、开发企业与产能过剩行业。而委托贷款、信托等成了这种转道的最主要通道。凡是用得起信托资金和得到委托贷款支持的，绝大多数都不是实体企业，而是融资平台和开发企业。而发放信托、进行委托贷款的企业和机构，也不全是自有资金，相当一部分是从银行转道而来的，而这部分资金原本应该流向实体经济。在这样的情况下，如果继续满足于量的扩充，而不注重结构的优化，可能会出现水放得越多，企业越渴的现象。

1月16日，银监会出台《商业银行委托贷款管理办法 （征求意见稿）》，将对委托贷款加强规范与管理。这是一种非常有效的调结构手段，至少，可以有效杜绝委托贷款资金来源渠道不正常、去向不规范的现象。我们更加期待的是，对信托资金等的资金来源、去向等，也建立比较规范的监管办法与措施，使信托资金不要成为货币政策的流失平台，从而使实体经济能够真正得到货币政策的正面作用与影响。

第二个平衡，直接融资与间接融资的平衡。在金融秩序不太规范，银行与其他市场主体之间的关系不太平等的条件下，如果间接融资的比重过大，企业就很难真正得到银行的支持。即便是支持，也会出现信贷结构严重不合理，实体经济被边缘化，中小企业被抛弃的现象。眼下我国信贷资金的分布，就呈现出这样的格局。

如果直接融资比重较高，特别是直接融资的开放度很高，对实体经济和中小企业等都能有平等的融资机会。那融资难、融资贵的矛盾也就能够大大缓解。近年来，我国直接融资比重正在逐步提升，但从企业资金需求的情况来看，还远远不够。尤其对中小企业尚没有真正打开直接融资的大门，众多中小企业仍然需要依赖银行和地下金融组织。在这种情况下，难免会出现融资难和融资贵的问题。如何向实体经济更好地开放直接融资平台，尤其是证券市场融资，是解放中小企业、释放中小企业活力最重要的方面。新三板的设立，无疑找到了一个让中小企业融资的新平台，但由于刚刚起步，容量还非常有限。如何更多地向中小企业开放越来越多的融资平台，值得好好研究。

2015年资金问题会不会继续成为稳增长的关键问题之一，直接融资的开放度非常重要。从总体上讲，要加快直接融资改革的步伐，建立更多可以为实体经济提供直接融资服务的平台和通道。如果这两者之间的平衡能够确立好，对2015年资金层面矛盾的化解有非常重要的作用。

第三个平衡，地上金融与地下金融的平衡。也许有人会说，地下金融是非法金融行为，应当取缔。问题是，从目前的实际情况来看，由于银行不太愿意为中小企业提供资金支持，而绝大多数中小企业最大的难题恰在资金方面。在这种情况下，地下金融组织就具备了生存和发展的土壤。

由于地下金融组织的行为极不规范，且存在着极大的金融风险。如何规范，如何逐步减少地下金融的规模和范围，也是管理层必须认真考虑的问题。“招安”无疑是规范地下金融组织最有效的手段，但在温州等地试点还没有明显效果的情况下，可能还只能处于一种默认的状态，亦即控制好地下金融组织的风险，控制好贷款成本，以让中小企业多一些融资平台。如何在地上金融与地下金融之间建立一种平衡，也是2015年资金层面必须把握好的一个方面。

2015年的市场资金状况仍会处于相对紧张的状态，但出于未来发展和利益的考虑，在总量上还是需要适当控制的，“既不松也不紧”，结构上则需要有效改善，只有这样，资金紧张的矛盾才能得到缓解，且不会给未来留下风险隐患。