国企改革顶层设计方案将出 12股将受益（名单）

国投电力:2015瑞银大中华研讨会快评

国投电力 600886 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2015-01-14

火电:四季度电量疲弱;未来大火电仍是公司发展方向

国投电力公告2014年控股火电机组实现上网电量394亿千瓦时,同比下降3.4%。其中四季度火电上网90.5亿千瓦时,同比下降23.6%,环比下降14.2%。除了电力需求较弱之外,部分原因是较多火电机组在年底安排了检修。中长期来看,两河口电站有望2021年投产,在此之前大火电是公司装机增长主要来源,未来比较明确的新增火电装机有666万千瓦(2015-17年投产),另外公司也计划筹备新建其他百万千瓦机组或者收购火电资产。

雅砻江:二滩电站拖累四季度电量;Q115利润增速可能较高

雅砻江2014年上网电量595.2亿千瓦时,同比上升57.1%。其中四季度上网电量141.6亿千瓦时,低于我们预测5.8亿千瓦时,主要因为二滩电站电量同比下降9.4亿千瓦时。锦屏一级大坝年底接近满库,12月份没有发挥调节作用,我们认为今年一季度调节作用将比较明显,Q115利润同比增长将较高。

负债率逐步降低,分红比率有上调空间

雅砻江公司2013年利润大幅上升之后,已经具备了自给自足的能力,不需要额外注资。国投电力合并报表负债率从2012年底82.5%逐步降低到2014年三季度末76.8%,我们预计2014年底进一步降低。公司分红比率有从30%进一步提高的空间。

估值:目标价至12.2元,买入评级

我们分别使用DCF(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的合理价值是1,122亿元(国投持52%)。我们使用DCF法(WACC6.85%)得到雅砻江以外资产247亿元估值。两部分相加,得到公司股权价值831亿元,目标价12.2元。