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国电南瑞:单季度业绩低于预期,关注资产注入进程

国电南瑞 600406 电力设备行业

研究机构：瑞银证券 分析师：李博 撰写日期：2014-10-29

前三季业绩低于我们预期

前三季度营业收入52 亿元,同比持平。净利润6.5 亿元,比去年同期下降18%;扣非净利润6.5 亿元,同比增长5.5%,基本每股收益 0.27 元。业绩低于我们的预期。

三季度单季收入持平,净利润下降

前三季净利润增速低于上半年( 2014H1 净利润同比+3.68% , 扣非后+39.36%),主要由于三季度单季情况较差。单季收入16 亿元,同比持平,净利润9675 万元,较去年同期2.64 亿元大幅下降,主要原因是单季毛利率21%,比去年同期的31%下降10 个百分点。

毛利率有所下降,下游订单平稳

三季度毛利率下降的主要原因是 城铁项目虽然收入规模增长较快,但轨交毛利率仅 15%,比传统电网业务(30%)低,出现增收不增利情况。我们认为后期由于轨交业务收入占比提高,公司毛利率会维持在 20%左右的较低位置。

从资产负债表看,三季度期末预收款 11.1 亿元,跟二季度末基本持平,某种程度上反应 下游订单基本平稳。

估值:小幅下调盈利预测,维持“买入”评级

由于三季度业绩低于预期,我们小幅下调2014 至2016 年盈利预测至0.75/0.95/1.19 元(原0.8/1.0/1.25 元)。由于市场风险溢价下降,WACC 从9%下调到8.8%,基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现,小幅上调目标价至18.8 元。公司目前股价对应 2014 年PE22 倍,处于历史最低位置。同时集团 2013 年底承诺未来三年注入南瑞继保,考虑到集团优质资产南瑞继保有望注入,我们维持公司“买入”评级。

重要数据 (Rmb 百万) 12/11 12/12 12/13 12/14E 12/15E营业收入 4,660 6,028 9,576 10,977 12,835。