香雪制药：持股计划彰显公司信心，业绩有望高增长
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威，余文心，周锐 日期：2015-01-06
公司12月31日晚公告，董事会审议通过了《广州市香雪制药股份有限公司第一期员工持股计划》，主要内容：
1)与中信建投证券股份有限公司设立中信建投香雪财富1号集合资产管理计划，主要投资范围为购买和持有香雪制药股票、固定收益及现金类产品的投资等。
2)总额上限不超过2.4亿；按照2:1比例设立优先份额和次级份额，优先份额按照7.43%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益。员工持股计划份额不超过8000万份(每份1元)，全额认购次级份额；参与计划员工总人数不超过650人，董事、监事和高级管理人员认购的份额占总份额比例不超过45%，其中董事长认购比例为38.85%。
3)2015年1月20日股东会审议该持股计划，股东大会通过该计划后6个月内，计划通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买(未设价格上限)。该计划所获标的股票的锁定期为12个月(自最后一笔买入的标的股票过户之日起算)；集合计划存续期为24个月。
点评：
产品梯队好，产品力较强。目前公司实现了以抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列产品、小儿化食口服液等中成药及中药饮片系列为主导，医疗器械、保健用品及软饮料等有效补充的产品结构。抗病毒口服液、橘红系列、小儿化食口服液都是未来有望上10亿的品种，中药饮片的整合空间巨大，直销业务也有较大弹性。分业务来看：1)抗病毒口服液。
2013年抗病毒口服液收入4.89亿，省外市场还有较大拓展空间(目前广东省收入占比60%左右).2014年前3季度稳定增长，考虑到连锁药店18支装替换12支装且终端价格有所上调，2015年增速有望加快。2)橘红系列产品。全国独家品种、国家中药保护品种，治疗“寒咳”效果非常好(市场上的大部分产品是治疗“热咳”).2014年上半年销售金额为8392万元，同比增长40.8%，保持了高增长；未来有希望成为公司率先过10亿的工业单品。3)小儿化食口服液。小儿化食丸(口服液)入选2012年国家基药目录，一共有葵花药业、同仁堂和香雪制药等公司的8个品种，其中口服液剂型的只有香雪制药1家，其他7个品种都是丸剂。作为口服液剂型的独家品种，价格压力小且入选国家基药，该品种未来也有望成长为10亿的大品种。2014年招标较慢，2015年有望成为招标大年，小儿化食口服液未来有望快速放量。
配股解决公司中短期资金瓶颈，也有利于并购。2012年11月公告公司债券发行结果：5.4亿元，票面利率为7.80%，自2013年至2017年每年的11月13日为上一个计息年度付息日。2013年财务费用为5300万。本次配股预计募集资金总额不超过16亿元，扣除发行费用后，将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中不超过6亿元用于偿还银行贷款。
目前配股还在审批中，未来偿还银行贷款等之后，利息支出有望大幅减少，配股造成的摊薄有望通过利润增厚得以弥补。
配股也有利于公司加快中药饮片等行业的并购和整合。
中药饮片整合空间较大。公司对中药饮片布局主要分三方面：1)全产业链布局。全产业链布局主要包括公司在宁夏隆德、云南迪庆已建立了中药材种植基地，为中药资源上游的布局提供了有利保障。2)全品类布局。全品类布局主要针对中药饮片的几大类别：传统饮片、超微饮片、配方颗粒等。其中公司以传统饮片为主，如控股子公司沪谯药业主要经营传统饮片(2013年3季度开始并表，在医院饮片渠道方面有一定优势，未来有望保持30%左右增长)；参股子公司湖南春光九汇主要经营超微饮片；而配方颗粒是公司暂缺的一类品种，主要由于配方颗粒资质的限制，公司一方面会找有资质的企业寻求合作机会，另一方面准备自主申请资质。3)全渠道布局。全渠道布局指公司在山西、重庆等地都设了销售公司，并且以医院为中药饮片主要销售渠道，其次是药店、药厂以及贸易出口。并购是公司整合行业的重要手段。过去几年，中药饮片行业的不少小厂家都参与了中药材贸易，中药材价格的上涨给相关企业带来了不错收益。近2年中药材价格下跌给相关小企业经营上带来一定压力，给龙头企业提供了较好的整合行业的大环境。
直销业业务值得期待。公司全资子公司广东九极生物(2013年10月获得商务部颁发的直销牌照)直销业务增长势头良好，2014年三季度与2013年同比实现了翻倍增长的势头，2014年收入有望近1亿。公司从外面引进了专业直销团队，未来收入有望加速，2015年有望做到2-3亿的收入，中长期前景值得期待。公司直销产品目前主要有5个(见下表)，产品功能和适应人群的面较广。首次“增持”评级，6个月目标价26元。暂时不考虑新的并购和配股，我们预测公司14-16年的EPS分别为0.45、0.65、0.91元。选择OTC领域的江中药业、华润三九和千金药业作为对比样本，3家公司2014年PE中位数为26.99倍。考虑到香雪制药产品梯队好(抗病毒+橘红+小儿化食等)，业绩增速明显高于行业增速，且中药饮片和直销业务的中长期空间较大，首次给予“增持”评级。给予6个月目标价26元，对应2015年40倍PE.
主要不确定因素：招标进度、新产品推广速度、中药饮片等的并购和整合进度、OTC行业景气度。
首份年报出炉沃华医药净利增244%
沃华医药(002107)今日披露A股首份2014年年报，去年公司净利大幅增长244%，并计划实施高送转，拟10转12并派现2.1元。此外，公司还预计今年一季度同比增长560%~610%。公司股票昨日以涨停报收。
数据显示，沃华医药去年净利润的增幅为营收增幅的10倍。据披露，2014年公司营收和净利润分别为3.15亿、3654.8万元，分别同比增长23.36%、244.1%；每股收益0.22元，同比增长266.67%。同时，沃华医药拟向全体股东每10股转增12股，并派现2.1元。这是沃华医药2007年上市以来第二次进行高送转，此前在2008年实施过10转10。
记者注意到，沃华医药销售期间费用率同比大幅下滑超过10个百分点，帮助公司2014年净利润实现2倍以上同比增幅。不过，沃华医药销售毛利率同比下滑约5个百分点。分产品看，沃华医药三类产品心可舒、脑血疏口服液和普药的毛利率分别下滑5%、7.92%、5.85%。
心可舒片主要临床应用于心脑血管领域，为沃华医药的主导产品，对公司业绩影响巨大，自沃华医药2007年上市以来毛利率一直在80%以上。不过，据沃华医药2014年年报，心可舒片的毛利率为78.39%，上市以来首次低于80%水平。
沃华医药在2014年年报指出，“心可舒片的销售市场趋于稳定成熟”。2009年，心可舒片没有进入当年颁布的《国家基本药物目录》，致使沃华医药在2010年计提坏账损失近6000万元，当年净亏损9781万元，与2009年净利润5000多万元大相径庭。
沃华医药2012年和2013年年报则披露，国家医改进入攻坚战阶段，药品降价问题已提上议事日程，尤其是心可舒片入选2012版国家基本药物目录，降价的风险日益突出，一旦降价，将重创公司盈利能力。沃华医药还称，虽然一直致力于从单一的产品规模向产品梯队转变，但目前仍未能突破产品结构调整的瓶颈。
不过，沃华医药在2014年年报中称，产品结构调整瓶颈和新产品销售风险将得到进一步化解，近几年引进的脑血疏口服液、通络化痰胶囊、参枝苓口服液等新产品，在开展促销、学术研究、工艺和质量优化等方面初见成效。并且，沃华医药在2015年将争取让新产品进入医保目录，早日打破产品结构调整的瓶颈。
对于2015年第一季度经营情况，沃华医药预测将实现盈利1863.91万元~2005.11万元，同比增长560%~610%。沃华医药表示，业绩大增主要有两个原因：一是前期市场开发费、市场推广费等大量投入开始收获成效，心可舒片的销售市场趋于稳定成熟，促进收入持续增长；二是充分调整销售费用结构和投入模式，确保各项市场费用的合理使用，销售资源使用效率得到显著提高。
此外，根据沪深交易所预约披露时间表安排，2015年1月将有28家公司披露2014年年报，其中16家公司已发布年度业绩预告。
医药板块10大概念股价值解析
中国医药：重组整合，做大做强
类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：刘亚明日期：2014-04-25
公司战略：依靠并购重组做大做强
通用集团近年来逐渐把医药业务作为重点发展的战略性业务板块，为增强医药板块协同效应，增加产业链核心价值，未来有望逐步通过注入资产(实现集团医药资产整体上市)、并购整合进一步做大做强。
工业：并购天方、三洋后实力将大大增强，后劲十足
目前公司已经基本具备工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局。但是在产业结构上，工业这块偏小，公司并入天方、三洋后对中国医药的工业板块、产业板块，形成很大的支撑。由于高毛利的新药业务规模大幅增长，使得整个工业板块贡献毛利率占比较大。2013年医药工业收入21.3亿元，增长7.8%，其中化学制剂9.55亿元，增长14%。计划两年内利润贡献由20%提升到50%以上。
子公司天方药业2012年、2013年净利润分别为3000万、300万，随着止血增效，2014年净利润贡献有望达到8000万，预计2016年净利润达到2亿元。
公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额，有望成为收入超过5亿的重磅品种。阿托伐他汀钙2012年、2013年销售额分别为1亿元、1.8亿元，2014年有望增长到2.5亿元。
商业：拥有先天的渠道资源，收入和利润保持高增长
公司医药商业板块增长迅速，营业收入占公司收入总额的50%左右，2012年同比增长40.13%。2013年收入73.8亿元，增长21.7%。覆盖北京、广东、河南、河北、湖北、新疆近1500家医疗机构。公司将一方面扩大网络覆盖范围，完善医药商业网点布局，加强上下游协同，加快新品种引进(包括引进医疗器械产品)，系统提升专业化服务能力，尽快打造在国内医药商业市场具有独特竞争优势、经营特色鲜明的全国性医药商业龙头企业。
通过美康百泰(60%股权)代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售，我们估计该企业近年复合增长率在40%以上，且高增速将得以持续。
通过技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接贝林等国际医疗器械生产企业的进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。
贸易：中药材的全产业链模式，盈利能力较强
公司的全产业链模式体现在核心产品：人参(公司垄断吉林最好人参产地长白县资源，并在外县布局，估计干参年贸易量在300吨以上，)、甘草(公司垄断新疆巴楚县资源，且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权)、麻黄。
公司拥有甘草的野生化围栏抚育、人工产业化种植、出口到精深加工等多个产业环节，在人参和麻黄等资源性品种上也拥有明显资源优势。因此，公司的中药材业务整体盈利能力较强，远高于一般贸易型企业。
后续发展：
公司作为通用旗下的医药平台，在重组天方药业完成之后，集团内部江药集团(药品零售)、海南康力(抗生素)和武汉鑫益(抗病毒药物)由公司托管，集团内部的医药资产还有上海新兴(血液制品)、长城制药(中成药)、通用电商(互联网商品及药品)，在未来4年内这些企业将逐步注入。
投资建议与盈利预测：公司过去是贸易为主的，最近几年加大工业发展储备多个重磅产品。2年内利润贡献有望提升到50%以上。医药商业板块其依靠先天的渠道资源引进国外产品，进行总经销等业务。实现收入规模快速增长。公司积极信号开始出现，公司正逐渐剥离其他资产，聚焦主业，企业未来合资、并购预期强烈。公司作为三家医药央企之一，如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力。
预测公司2014-2016年营业收入增长34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元，当前股价对应市盈率分别为17、14、12倍市盈率。给予增持评级。
风险提示：国际贸易业务受政治局势和外交关系等不确定因素的影响，并购整合标的质量和整合效果需要观察。
智飞生物：自产Hib疫苗逐渐上量，AC-Hib蓄势待发
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2014-10-28
投资要点
事件：2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、1.4亿元，同比增长为-0.5%、5.5%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为2.0亿元、0.4亿元，同比增长27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益为0.17元，同比增长6.3%。
财务状况。前三季度营业收入为负增长(-0.5%)，主要是由于疾控中心对更换厂商的产品要重新招标，导致公司自产的Hib疫苗上量不快，难以对之前的代理规模形成有效替代，造成营业收入出现下滑。期间扣非净利润增长幅度快于营业收入增速，主要是自产疫苗营业收入占比提升，公司产品结构调整效果明显所致(目前自产疫苗毛利率为91%，远高于代理销售疫苗60%的毛利率)，公司综合毛利率由去年同期57%上升至62%，增长约5个百分点。从单季度来看，Q3营业收入及净利润均出现了正增长，而Q2营收及净利润的增速分别为-9.5%、-12.2%，Q3业绩加速增长迹象明显。主要是由于Hib自产疫苗结果市场培育后，其销量较Q2有所增长。同时还需要注意的是，Q3净利润增速是大于营收增速，与Q2相比恰好相反，主要是因为从去年Q3起增加了销售费用，则2014年Q2销售费用由于去年基数低，体现为增长较快(约36%).
看好AC-Hib三联苗未来对公司业绩的贡献。自主产品AC-Hib疫苗已获得生产文号并进行了GMP认证，近期该产品的生产线已经通过新版GMP认证，我们预计第四季度将上市。1)市场空间较大。12年国内Hib疫苗批签发量为3241万人份，其中公司Hib疫苗批签发量(代理+自产)共计1300万人份，占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家，和单价苗相比，具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势，将受大众和疾控中心青睐。在公司Hib疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下，我们估计经过2-3年的市场培养，年销售1000万人份(由于独家品种只需要补标、不需要等待重新招标，估计14年销售200万支、15年销售500万支)，创收20亿，净利润约10亿；2)市场竞争对手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市场独家，其余有企业在申报，但预计最快也要2016年才能出来。对公司原有的Hib疫苗来说，二者的替代关系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增长空间，公司仍将重点推广；其次这两个品种价格上有差异，目前计划是发达地区先推广三联苗，其他地区还是用单联苗，采用分层次，区别对待消费群体。这个推广期预计三年时间能非常成熟。
在推广过程中，AC结合疫苗、Hib疫苗发挥协同作用，可成就公司在该疫苗领域的王者地位。
估值分析与投资策略。我们认为公司Hib疫苗实现自产将给公司整体毛利率的提升带来强大动力，但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间，预计第四季度AC-Hib疫苗上市后对业绩将有改善。考虑到AC-Hib三联苗上市时间晚于前期我们的判断，且市场期盼的HPV疫苗注册批件仍处于申请过程，我们本次对盈利预测做了调整，预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.60元、0.95元(之前分别为0.47元、1.57元、2.48元)，对应PE分别为112X、47X、30X。短期来看估值偏高，但后期随着HPV疫苗及水痘疫苗逐渐通过注册，以及强烈的并购预期，将提升公司整体估值。维持“买入”评级。
风险提示：1)老产品挖潜进展低于预期；2)新产品上市进展低于预期；3)项目建设进展低于预期。
仁和药业：和力药业拟打造“和力物联网”平台
类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：杨烨辉，赵媛，姚艺日期：2015-01-14
投资要点：
事件：
1月12日，控股孙公司和力药业第二届OEM年度峰会上，和力药业与参会的200多家药企共同倡议打造“和力物联网”平台，当场与5家药企草签了战略联盟意向合作协议，协议的主要内容是和力药业届时新设立一个子公司--和力物联网公司。
点评：
抱团取暖，对上游采购形成议价合力优势。和力药业此前传统的OEM运作方式中，各贴牌产品生产商独自进行原料、辅料、包材以及相关药品采购，在目前原料、辅料、包材成本上升的情势下，对贴牌产品生产商的盈利水平造成了较大冲击。和力药业倡导成立“和力物联网”，其核心目的就是整合各方资源，优化供、产关系，引领行业发展，打造全国原、辅、包材及药品供应商B2B平台；实现集中采购，对上游采购形成议价合力优势，降低采购成本，从而降低药品价格；并且和力药业也可参与其中的质量管控，进一步把握OEM产品质量，提升公司品牌价值，进一步促进医药工业转型升级。
合作方入股“一箭双雕”，共享平台成长利益。和力物联网采取开放式平台服务，按照互惠双赢、自愿加盟的原则，相互间组成利益共同体；采取股份制管理模式，和力药业作为控股方，拟出让控股部分以外的股权供合作方认购，合作方认购后，作为和力物联网股东，在享受平台带来的采购成本降低的收益外，还享受平台做大做强带来的股份收益，可谓“一箭双雕”。
模式改变将带来和力药业盈利新增点。和力药业作为仁和药业销售职能的控股孙公司，负责公司OEM产品生产组织及产品销售，13年经审计其公司净利润为637.91万元；2014年前三季度(未经审计)其公司净利润为737.5万元，按股权比例归属于上市公司净利润占比3.24%。此次经营模式的进一步变革将带来公司盈利的新增点——平台运营收入，预计将增厚上市公司的盈利。
估值评级：公司的OTC业务处于增速恢复阶段，未来随着处方药业务的做大做强，我们调整公司14-16年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元，对应PE为26倍、20倍、15倍，维持增持评级。
风险提示：OTC业务恢复较慢；处方药业务增长低于预期。
莱美药业事件点评：四季度业绩超预期，15年或将高增长
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2015-01-14
事件：公司发布业绩快报，2014年营业收入、归属上市公司股东的净利润分别约为9.0亿元、1154万元，同比增长约18.7%、-81.0%。2014Q4营业收入、净利润分别约为3.0亿元、2819万元，同比增长约35.1%、58.8%。
第四季度业绩增长超预期。如果从2014全年来看，公司收入增长约19%，主要是核心产品如氨曲南、莱美活力、纳米炭等品种增速较快，前三季度样本医院增速分别为18%、23%、100%。而同期的利润同比下降较大(-81%)、且低于收入增长速度(+19%)的主要原因有两点：1)新基地建设及投产时间慢于预期，这使得部分高毛利产品处于停产状态；2)新建项目逐渐折旧，全年新增折旧为4000-4500万元，影响公司利润。如果从单季度的利润变化来看，Q1净利润为亏损2100万(主要原因是GMP认证停产影响销量)，Q2亏损370万(原因是厂址变迁及部分折旧)，Q3净利润为831万元(生产逐渐正常化)，Q4净利润预计为2819万元，同比增长约59%，环比增长约239%，主要是由于公司的主要生产基地，包括益阳基地均已通过新版GMP改造，生产已经恢复正常，第四季度为业绩反转点确认无疑，但盈利规模仍超出我们的预期。由于新药埃索美拉唑目前主要在重庆地区销售，贡献利润较小，我们判断第四季度的利润高增长主要得益于传统产品，且2015年仍将持续。
受益于新药销售，2015年业绩将高增长。1)埃索招标顺利，放量只是时间问题。目前在25个省份找到推广商和配送商，已经覆盖了60%的三甲和31%的二甲。埃索已经进入湖北、山东的补标，安徽省基药招标，重庆药交所挂网等。从安徽省的中标过程来看，埃索美拉唑肠溶胶囊只较原研约低1.5元，但其剂型独家(为胶囊剂型)，我们认为安徽省的招标规则依据很严格，能顺利入选则后续在其他省份招标预计也将会很顺利。且2015年为市场预期的招标大年，将有助于埃索的放量；2)乌体林斯生产线已经通过新版GMP认证。该药物参与机体调节的总过程，在医保报销内无范围限制，是极佳的全科室用药。该药物具有主动免疫、疗效持久、适用性强、适用面广等特点，可以拓展至亚健康领域使用。目前已经在18个省份找到了推广商和配送商，已经覆盖了约1200家医院；3)益阳基地已经正常生产。碳酸氢钠软袋看好其对玻瓶市场的替代，预计2015年销售1000万袋，后续的如一次成型软袋(15年6月份或能批出来)、混药嘴等都将陆续贡献业绩。
业绩预测与估值：我们预测公司2015-2016年EPS为0.72元、1.28元，对应市盈率为39倍、22倍，且考虑到新药埃索美拉唑、乌体淋斯大规模招标开展的背景下销售或超预期、持续并购预期，仍维持买入评级。
风险提示：埃索招标进展或低于预期、乌体林斯推广效果或低于预期。
白云山(600332.SH)：白云山拟定增百亿加码主业，同时推行员工持股计划
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2015-01-14
事件：
公司1月13日公告，拟23.84元/股非公开发行不超过41946万股，募资100亿元，非公开发行价较停牌前价格27.11元折价12%。本次非公开发行A股股票的发行对象为公司控股股东广州医药集团有限公司、添富-定增盛世专户66号资产管理计划、广州国资发展控股有限公司、广州国寿城市发展产业投资企业(有限合夥)、上海云锋新创投资管理有限公司拟筹建和管理的专项投资主体等特定对象。
其中，公司控股股东广药集团拟认购14659万股，添富-定增盛世66号资产管理计划拟认购2119万股。添富-定增盛世66号的委托人为公司2015年度员工持股计划，该员工持股计划由包括公司董事、监事、高级管理人员以及在公司、下属企业及关联企业工作的员工认购。在国企改革的大背景下，公司通过本次非公开发行实施员工持股计划，有助於建立合理的激励约束机制，实现员工与公司的共同成长。
公司本次定增募投资金主要用於：1、投入“大南药”板块研发平台建设和生产基地一期建设以推进资源整合和升级发展；2、增资王老吉大健康用於品牌、渠道建设，优化生产布局，整合优质资源等，增强“大健康”板块的资产独立完整及综合盈利能力；3、增资广州医药用於商业并购、开展现代医药物流延伸服务、升级医药电商业务等，推动“大商业”板块从区域性龙头向全国性巨头发展；4、补充流动资金，增强资金实力，为公司通过外延式并购，加速布局医疗服务、生物制药、医疗器械、诊断试剂等新型产业，实现跨越式发展提供支持。
随着募投项目的实施，公司有望打造医药健康领域全产业链集群，成为领先的创新药业研发制造商、大健康产业的领军者，成为国内首批迈入千亿市值俱乐部的健康产业龙头企业。
？盈利预计：预计2014/2015年公司实现净利润12.1亿元(YOY+23.48%)/14.89亿元(YOY+23.07%)，EPS分别为0.94元/1.15元，对应PE分别为29倍/24倍。作为传统品牌药企公司可发掘资源丰富，依托“大南药+大健康+大商业”三轮驱动，未来发展值得期待，维持“买入”投资建议，目标价34.5元(2015PE30X).
吉林敖东：参股广发证券业绩大幅提升
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：胡博新，胡博新日期：2015-01-12
事件：
公司公布参股广发证券2014年业绩快报，预计营业收入134.0亿元，同比增长63%，净利润50.2亿元，同比增长79%，对应EPS0.85元。
评论：
继续看好医药+证券价值重估，维持增持评级。考虑到医药主业业绩尚未公布，维持盈利预测，2014~2016年EPS1.43/2.04/2.84元，对应PE23/16/11X。公司医药主业增长稳健，牛市背景下，2015年广发证券投资收益弹性加大，有望迎来价值重估。目前公司总市值299亿，仅仅反映了广发证券股权投资收益，医药对应100亿市值尚未体现，价值重估后有较大提升空间，维持“增持”评级，目标价42元。
融资扩股，广发证券业绩动力十足。2014年广发证券业绩实现了高增长，快报披露净利润50.2亿元，高于我们前期预测的45亿元。净资产收益率约14%，高于行业平均。其业绩增长驱动力在于交易量提升和信用交易规模增长。预计后续广发证券有望启动H股融资计划，后续信用交易规模保持扩张，资本中介等创新业务占比提升。依靠市场化运作机制，有条件试点员工持股等激励方式。
广发投行项目储备资源多，受益于注册制改革。依靠市场化运作机制，广发证券在审项目77个，行业排名第一，在新三板挂牌近70家，行业排名第三，通过广发信德作为直投业务运作平台，在行业内领先。预计注册制实施后，依靠中小项目储备和全投行业务链优势，广发证券将是业内最受益券商之一。
广发业务创新领跑行业，改革红利下创新不断。预计2015年证券行业改革红利逐步落地。股指期权等品种颁行、“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立均将提升行业创新预期。依靠类民营的运作机制，广发证券历年来在行业中扮演先行先试的创新旗手，在新业务开展/新牌照等方面有望率先获益，如近期业内率先发行受益凭证，后续有条件通过员工持股计划间接实现股权激励。
风险提示：广发证券股价波动风险；医保控费影响；
同仁堂：期待国企改革红利释放
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：郭思捷日期：2014-12-29
1。事件
近日，我们对公司的情况进行了跟踪。
2。我们的分析与判断
(一)工业增长平稳，明年仍有产能瓶颈
随着基药制度的推行，基本药物对OTC行业的分流效应仍在持续显现，导致OTC行业景气度近几年有较大下降。
同仁堂产品超过90%均通过OTC渠道销售，过去几年工业一直维持在20%以上的增速，13年开始有较大下滑，预计14年整体增长稳定，维持在约15%的水平。
公司的几个过亿大品种中，预计六味地黄丸、阿胶等保持较快增速，大活络丸、国公酒等增速较慢，整体平均增速在个位数。调经促孕丸、坤宝丸等二三线品种整体仍保持较快增长，其中部分产品在新的营销政策下已经开始逐步焕发活力。
公司生产的产品有70多个品种进入低价药目录，销售规模超过3个亿，其中包括同仁堂科技主导的六味地黄丸和牛黄解毒片等品种。进入低价药目录的产品，尤其是母公司入选目录的小品种和一些亏损的品种普遍存在提价的空间，有望为公司释放一定的利润。
短期除了外部环境影响，公司同时面临产能瓶颈，现在产能已接近饱和，而北京大兴的生产基地预计15年才能建成完工，再加上GMP认证等工作，明年仍将会有产能瓶颈。从中长期看，公司拥有超过800个生产批号，日常销售仅有400多个品种，在公司强大的中药品牌号召力下和产能提升的背景下，未来产品的潜力仍有足够的释放空间。
(二)医药商业持续扩张，但短期承压巨大
同仁堂商业近两年面临经营压力较大：在八项规定高压反腐下，利润占比接近一半的贵稀药材和高端保健品下滑较大，拖累整体业绩，预计利润增速仍在10%以内。尽管外部环境较差，公司仍计划保持年均新开50家门店的速度，预计14年底门店数达到450家。从中期来看，反腐带来的影响在同比数据中将逐步消除，但是整体商业环境仍不乐观。
(三)国企改革大趋势已定，静待改革红利
在第十八届三中全会明确了新一轮国企改革的方向和主线后，各地方纷纷出台了国企改革意见。北京市于今年8月28日出台了《全面深化市属国资国企改革意见》，明确国有企业分类的内容，将市属国有企业将被分为三类：城市公共服务类、特殊功能类、竞争类。预计北京国企改革方案和细则在2015年出台，虽然公司未必在第一批北京国企改革试点范围内，但对公司未来的改革起到积极示范作用。
公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围，改革内容包括混合所有制、股权激励和员工持股等，做到市场为导向，使企业经济效益最大化。作为中药领域的龙头企业，公司拥有强大的品牌和大量未被利用优质资源，超过800个产品生产批号就是典型未被全部挖掘的企业资源。在股权激励和员工持股的激励下，公司的优质资源可以充分发挥，有利于长期提高公司的盈利水平。
3。投资建议
受整体外部环境的影响，公司业绩增速有较大下滑，短期来看增速在15%左右。从长期来看，公司拥有极强的品牌力，有800多个生产批号，但日常销售的仅有400多个品种，产品潜力远没有释放出来。随着国企改革进程的推动，公司的潜力将逐步释放。预计2014-2015年EPS分别为0.60元和0.69元，维持“谨慎推荐”评级。
宝莱特：血透业务增长，移动医疗产品推出
类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华，虞瑞捷日期：2014-10-24
公司前三季度实现营业收入1.95亿元，同比增长13.3%，归属上市公司净利润2252万元，同比下滑13.3%，对应EPS0.15元。
血透业务收入上涨较快。公司血透业务实现收入7000万元，同比增长75.6%，显示出良好的发展态势。公司自2012年通过收购透析粉液企业开始介入，通过收购和自主研发，已在全国各地对透析机，透析针管，透析器和透析粉液进行了全面布局，其中透析粉液已经贡献业绩。随着透析机和透析器研发生产推进，公司逐渐打通了血透行业全产业链，未来有望充分享受行业的爆发式发展。
育儿宝产品推出。公司首款移动医疗产品育儿宝智能体温计已经上市。在京东商城，已能看到育儿宝相关配套产品。育儿宝是目前国内极少数获得二级医疗机械注册证的产品。可穿戴医疗行业在国内蓬勃发展，腕表，手环等充斥市场，但专业性不足，多定位于消费类电子。而公司依托20年来在医疗器械领域积累的经验，其产品将真正实现医学功能，在纷杂的市场中建立自己的品牌，并后续有望衍生出各类互联网大数据等应用，市场空间广阔。同时我们认为，第一款产品实现销售之后，公司能积累相关的研发和销售经验，为后续新的移动医疗产品的推出做好准备。
盈利预测。我们预计公司14-16年EPS0.25元，0.35元和0.50元，我们看好公司产品未来巨大的发展空间。但考虑到市盈率估值较高，并且已到我们先期目标价，我们给予增持评级。
千红制药：肝素企稳，酶类成长加速
类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：张凤展日期：2015-01-09
投资摘要。
估值与投资建议。
公司的看点主要有以下几个方面：
1、肝素行业已经长期低迷近5年，肝素钠价格向下空间不大，而近期肝素钠价格有所上调，有上涨预期。并且公司加大向制剂的转型，肝素产业链向低分子肝素制剂延伸。
2、胰激肽原酶基数不高，市场空间广阔，在公司调整市场渠道策略，加快产品覆盖，从而增长得以加速。
3、其他几个产品有增长潜力。
4、公司积极进行外延式扩张。
预测公司2014-2016年归属于母公司净利润分别为2.36亿元、3.07亿元、3.81亿元，按总股本3.2亿股，对应EPS分别为0.74元、0.96元、1.19元。
核心假设或逻辑。
盈利预测主要假设：
1、胰激肽原酶产品优势明显，在加大渠道覆盖面后，有望保持稳健的较快增长。
2、肝素产业保持稳定。
3、二线产品复方消化酶在改善渠道后，加速增长。
4、暂不考虑外延式并购带来的增长。
核心假设或逻辑的主要风险。
1、市场拓展低于预期。
2、收购持续不落地。
香雪制药：持股计划彰显公司信心，业绩有望高增长
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：王威，余文心，周锐日期：2015-01-06
公司12月31日晚公告，董事会审议通过了《广州市香雪制药股份有限公司第一期员工持股计划》，主要内容：
1)与中信建投证券股份有限公司设立中信建投香雪财富1号集合资产管理计划，主要投资范围为购买和持有香雪制药股票、固定收益及现金类产品的投资等。
2)总额上限不超过2.4亿；按照2:1比例设立优先份额和次级份额，优先份额按照7.43%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益。员工持股计划份额不超过8000万份(每份1元)，全额认购次级份额；参与计划员工总人数不超过650人，董事、监事和高级管理人员认购的份额占总份额比例不超过45%，其中董事长认购比例为38.85%。
3)2015年1月20日股东会审议该持股计划，股东大会通过该计划后6个月内，计划通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买(未设价格上限)。该计划所获标的股票的锁定期为12个月(自最后一笔买入的标的股票过户之日起算)；集合计划存续期为24个月。
点评：
产品梯队好，产品力较强。目前公司实现了以抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列产品、小儿化食口服液等中成药及中药饮片系列为主导，医疗器械、保健用品及软饮料等有效补充的产品结构。抗病毒口服液、橘红系列、小儿化食口服液都是未来有望上10亿的品种，中药饮片的整合空间巨大，直销业务也有较大弹性。分业务来看：1)抗病毒口服液。
2013年抗病毒口服液收入4.89亿，省外市场还有较大拓展空间(目前广东省收入占比60%左右).2014年前3季度稳定增长，考虑到连锁药店18支装替换12支装且终端价格有所上调，2015年增速有望加快。2)橘红系列产品。全国独家品种、国家中药保护品种，治疗“寒咳”效果非常好(市场上的大部分产品是治疗“热咳”).2014年上半年销售金额为8392万元，同比增长40.8%，保持了高增长；未来有希望成为公司率先过10亿的工业单品。3)小儿化食口服液。小儿化食丸(口服液)入选2012年国家基药目录，一共有葵花药业、同仁堂和香雪制药等公司的8个品种，其中口服液剂型的只有香雪制药1家，其他7个品种都是丸剂。作为口服液剂型的独家品种，价格压力小且入选国家基药，该品种未来也有望成长为10亿的大品种。2014年招标较慢，2015年有望成为招标大年，小儿化食口服液未来有望快速放量。
配股解决公司中短期资金瓶颈，也有利于并购。2012年11月公告公司债券发行结果：5.4亿元，票面利率为7.80%，自2013年至2017年每年的11月13日为上一个计息年度付息日。2013年财务费用为5300万。本次配股预计募集资金总额不超过16亿元，扣除发行费用后，将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中不超过6亿元用于偿还银行贷款。
目前配股还在审批中，未来偿还银行贷款等之后，利息支出有望大幅减少，配股造成的摊薄有望通过利润增厚得以弥补。
配股也有利于公司加快中药饮片等行业的并购和整合。
中药饮片整合空间较大。公司对中药饮片布局主要分三方面：1)全产业链布局。全产业链布局主要包括公司在宁夏隆德、云南迪庆已建立了中药材种植基地，为中药资源上游的布局提供了有利保障。2)全品类布局。全品类布局主要针对中药饮片的几大类别：传统饮片、超微饮片、配方颗粒等。其中公司以传统饮片为主，如控股子公司沪谯药业主要经营传统饮片(2013年3季度开始并表，在医院饮片渠道方面有一定优势，未来有望保持30%左右增长)；参股子公司湖南春光九汇主要经营超微饮片；而配方颗粒是公司暂缺的一类品种，主要由于配方颗粒资质的限制，公司一方面会找有资质的企业寻求合作机会，另一方面准备自主申请资质。3)全渠道布局。全渠道布局指公司在山西、重庆等地都设了销售公司，并且以医院为中药饮片主要销售渠道，其次是药店、药厂以及贸易出口。并购是公司整合行业的重要手段。过去几年，中药饮片行业的不少小厂家都参与了中药材贸易，中药材价格的上涨给相关企业带来了不错收益。近2年中药材价格下跌给相关小企业经营上带来一定压力，给龙头企业提供了较好的整合行业的大环境。
直销业业务值得期待。公司全资子公司广东九极生物(2013年10月获得
商务部颁发的直销牌照)直销业务增长势头良好，2014年三季度与2013年同比实现了翻倍增长的势头，2014年收入有望近1亿。公司从外面引进了专业直销团队，未来收入有望加速，2015年有望做到2-3亿的收入，中长期前景值得期待。公司直销产品目前主要有5个(见下表)，产品功能和适应人群的面较广。首次“增持”评级，6个月目标价26元。暂时不考虑新的并购和配股，我们预测公司14-16年的EPS分别为0.45、0.65、0.91元。选择OTC领域的江中药业、华润三九和千金药业作为对比样本，3家公司2014年PE中位数为26.99倍。考虑到香雪制药产品梯队好(抗病毒+橘红+小儿化食等)，业绩增速明显高于行业增速，且中药饮片和直销业务的中长期空间较大，首次给予“增持”评级。给予6个月目标价26元，对应2015年40倍PE.
主要不确定因素：招标进度、新产品推广速度、中药饮片等的并购和整合进度、OTC行业景气度。
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