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牧原股份：业绩由负转正，14Q4和2015值得期待

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2014-10-28

主要内容：

2014年前三季度，公司实现营业收入17.44亿元，同比增长48.41%，实现归属上市公司股东的净利润270万元，同比下降98.17%，扣非后净利润-793万元，同比下降105.98%，实现每股收益0.01元；第三季度单季实现营业收入6.65亿元，同比增长56.21%，归属上市公司股东净利润8316万元，同比增长15.82%，实现每股收益0.35元；盈利能力方面，公司综合毛利率为6.76%，加权ROE 为0.16%，同比下降13.86个百分点；营运能力方面，存货周转率为1.50次；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额1.29亿元。

公司同时发布2014年全年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润区间为10000~19000万元(上年同期净利润为30383万元)，以此利润区间计算，14Q4单季将实现盈利9730~18730万元。公司同时说明，上述业绩区间的预计，是基于公司对 2014年第4季度平均每头生猪可能的盈利水平区间的估计，以及根据公司生产计划对2014年第4季度生猪出栏量的预计，未来生猪市场价格的大幅下滑以及疫病的发生、原材料价格的上涨等，仍然可能造成公司的业绩下滑。

盈利预测：我们预计公司14~15年EPS 分别为0.61和2.87元。公司目前正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别有望达到175万和240万头)，前三季度130.75万头的数据已经超过了去年全年的销量，势头良好。鉴于行业转暖的趋势和公司产能扩张的势头，我们给予公司2015年20倍的PE 估值，对应目标价57.40元，维持“买入”评级。

分析：

1)销量：前三季度实现生猪销售130.75万头，已超过2013年全年销量。

根据公司中报和每月销售数据，公司2014年前三季度出栏量为130.75万头，已超过2013年全年130.68万头的销量。

根据公司的投产进度，我们认为公司正处在生猪出栏的黄金放量期(预计2014和2015年的出栏量分别为175万和240万头).

2)价格：5月开始持续回升，9月至今小幅回落。

2014年上半年猪价总体呈现低迷的走势，尤其是2014年春节后， 猪价出现了罕见的持续、深幅下跌，在3月、4月份达到最低点，全国均价一度跌破10元/公斤，接近2010年的最低点。由于近几年以来，玉米、豆粕等大宗农产品价格持续上涨，2014年上半年养猪行业的亏损情况较2010年上半年更加严重。进入 5月份之后，全国范围的生猪价格出现明显回升，到8月底已涨至15元/公斤以上，9月至今受储备肉投放和疫情的影响，猪价又有小幅回落，截止10月24日全国22个省市生猪均价至14.07元/公斤。

受猪价波动影响，公司在上半年大幅亏损以后，第三季度扭亏为盈，单季实现盈利8316万元，同比增长15.82%。

3)行业：猪价短期震荡，上涨行情仍未结束

截至10月24日，全国出栏瘦肉型生猪价格均价至13.96元/公斤，较去年同期15.22元/公斤跌8.28%；猪肉价格至22.13元/公斤，较去年同期24.06元/公斤跌8.02%；三元仔猪均价20.67元/公斤，同比跌21.76%；母猪均价1514元/头，同比跌13.18%；自繁自养出栏头均盈利至-77元/头。

我们认为，虽然短期看猪价受疫情和消费需求疲弱影响仍将震荡，但上涨行情仍未结束，理由如下：1)母猪存栏持续下降，供应量减小。9月份母猪存栏4479万头，相比8月下降23万头，环比跌幅0.5%，同比下降10.4%；生猪存栏小幅上升，至43628万头；目前“母猪/生猪”比例已从年初的11.2%跌至10.27%，母猪存栏的持续下降预示着未来生猪的供给将继续减少。

2)年底消费旺季的到来将提升猪肉需求。参照往年经验，年底天气转凉，肉食品消费量将提升，加上春节之前腌腊肉制品的需求增大，将有力提升猪肉需求，支持价格继续上升。

盈利预测及投资建议：我们预计公司14~15年EPS 分别为0.61和2.87元。公司目前正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别有望达到175万和240万头)，前三季度130.75万头的数据已经超过了去年全年的销量，势头良好。鉴于行业转暖的趋势和公司产能扩张的势头，我们给予公司2015年20倍的PE 估值，对应目标价57.40元，维持“买入”评级。

风险提示：猪价大幅回落。