光伏产业应用端崛起 8股藏布局机会（名单）

光伏产业应用端崛起成常态 1月14日，垂直一体化光伏太阳能开发商SPI宣布，其全球运营总部落户上海，并与南车集团签署战略合作协议，将在光伏产业应用领域进一步拓展新业务。业内人士认为，光伏产业经历“严冬”之后，目前已经触底反弹，有望借应用端需求的崛起摆脱危机并迎来新的发展机遇。 行业应用端“崛起” 日前，工信部公开征求对《光伏制造行业规范条件(2015年本)》(征求意见稿)的意见，行业规范发展的趋势得以深化。在行业内部人士看来，光伏行业在规范发展的同时更需要寻求自身发展的支撑点，需要行业应用端的走强。安徽合肥、广东广州等地对光伏应用的强调，或代表着行业新的发展机遇。 我国光伏产业在发展中一直存在“两头在外”的问题。所谓“两头在外”，是指原材料上依赖国外，市场也几乎全部在国外。据悉，在行业发展早期，95%以上的光伏产业向以欧盟为主的海外市场供货。这样的模式存在很大的“硬伤”，特别是当行业遭遇上游原料价格波动以及出口遭遇“双反”等情况时，国内光伏企业在产业链中的地位相当“尴尬”：上游原料不一定有议价能力，下游应用在别人手里，且充满政治、经济方面的各种不稳定因素。 中国光伏行业协会秘书长王勃华认为，国内光伏产业的健康发展需要打开光伏应用市场。在他看来，国内光伏产业在经历发展的阶段性挫折之后，已经呈现触底反弹的态势，行业预计将迎来规模扩大、发展前景打开的新阶段。据预测，2014年我国多晶硅产量超过13万吨，达到前所未有的水平。若加上接近10万吨的进口量，多晶硅供应量或将达到23万吨。而行业复苏发生的背景是外部贸易壁垒并未消除并有愈演愈烈的可能。由此不难发现，行业回暖的原因很大程度上可以归结为国内光伏应用市场的逐步打开。 回顾2014年，国家及地方政府层面将打造光伏应用产业示范地、推进分散式光伏发电等，作为推动光伏产业落地的重点工作。2014年12月，国家能源局发布了三项与光伏建设相关的文件，要求做好2014年光伏发电项目接网工作、推进分布式光伏发电应用示范区建设、做好太阳能发展“十三五”规划编制工作。地方政府也顺势而动，如江西省鹰潭市出台了《鹰潭市加快推进全市光伏发电应用工作方案》，安徽合肥则提出积极建设分布式光伏电站、大型光伏地面电站，推进建筑光伏一体化发展，努力打造“中国光伏应用第一城”。可见，行业应用端崛起的势头明显。 资本或谋新布局 光伏行业复苏的势头也已通过资本市场反映出来。2014年下半年，同花顺光伏概念指数涨幅达16.79%，行业内上市公司也取得不错业绩。其中，中来股份2014年度业绩预告显示，公司归属于上市公司股东的净利润11300万元-12300万元，比上年同期增长15.66%-25.89%；向日葵则称，2014年公司总体发展良好，经营业绩稳定，预计盈利3500万元-4500万元，上年同期盈利为4060.67万元。 行业复苏态势的出现也引来资本的新布局。近日，方大集团发布非公开发行股票预案称，计划募集10.08亿资金投向分布式光伏发电项目。方大集团已分别与江西省南昌市政府、龙南县政府签署关于在南昌市、龙南县投资建设太阳能光伏发电站的合作协议。根据协议，由方大集团于2015-2018年在江西省南昌市、龙南县投资、建设、经营总容量400MW的太阳能光伏分布式发电站项目。此前，公司已与十一科技签署光伏电站开发的框架协议，还与江西省萍乡市签署投资建设500MW太阳能光伏电站合作协议。备受市场关注的中民投也已经在光伏产业“谋篇布局”，其在光伏板块的“首秀”宁夏同心200兆瓦(MW)光伏并网发电项目已正式开工。 行业分析人士认为，上述资本动作就是国内光伏应用市场不断拓展的例证。“这跟之前的行业思路相比已经发生变化了，之前跑规模、跑量，现在重视产业的下游应用，这会是个趋势，之前只是在制造领域摸爬滚打的光伏企业也可能延伸到应用端来，毕竟这块对产业的持续发展意义重大，而且可预期的利润空间也比纯制造大得多。”某券商分析人士称。(中国证券报) 隆基股份:布局扩产高效组件,开拓分布式项目资源 隆基股份601012电子行业 研究机构：齐鲁证券分析师：曾朵红,沈成撰写日期：2014-12-24 公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署投资框架协议:公司与衢州绿色产业集聚区管委会于2014年12月23日签署了投资框架协议:一、五年内建设完成2GW高效太阳能组件项目,一期通过并购浙江乐叶光伏科技有限公司,形成500-800MW的高效太阳能组件产能;二期拟新增用地150亩,新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施,形成2GW高效太阳能组件产能。二、五年内投资建设完成200MW分布式光伏电站项目。 衢州绿色产业集聚区级别高、面积广、企业多、体量大:根据公开信息,浙江衢州绿色产业集聚区于2011年3月获浙江省政府批复,由“一核三片”组成,“一核”指市区核心区,包括市经济技术开发区(国家级)、市高新园区(国家级)、巨化集团、柯城园区、衢江园区、综合物流园区;“三片”分别指龙游工业园区、江山莲花山开发区、常山工业园区。“一核三片”总规划控制面积约306平方公里,核心区现有工业企业超过1000家。集聚区功能定位为“一城四区十基地”:“一城”是建设衢州特色产业新城,打造衢州宜居宜业宜游的城市副中心;“四区”是建设成为新特产业集聚区、转型升级引领区、创新开放试验区、宜业宜居新城区;“十基地”即打造氟硅钴新材料产业基地、空气动力机械为特色的先进装备产业基地等“两大国际级产业基地”,打造绿色休闲食品和健康饮品产业基地、金属制品产业基地、高档特种纸产业基地等“三大国家级产业基地”,打造浙江省电子元器件及材料产业基地、浙江省光伏产业基地、浙江省现代综合物流基地、浙江省现代生态农业基地、浙江省生态休闲旅游基地等“五大省级产业基地”。集聚区规划到“十二五”末,实现生产总值350亿元,实现工业产值1300亿元;到2020年末,实现生产总值700亿元,实现工业产值2500亿元。 衢州绿色产业集聚区是光伏组件项目与分布式项目的理想实施地点:衢州绿色产业集聚区是培育战略性新兴产业的重要平台,致力于打造装备制造、新能源、新材料三大千亿级产业集群。新能源产业以光伏电池组件、太阳能背材、LED照明系统等为主,未来重点发展光伏电池组件、光伏发电系统、新型太阳能背材、中高端LED应用产品、节能灯等高能效电器。公司投资2GW高效组件,与集聚区的发展思路高度契合,有望得到当地政府的大力支持(如鼓励优先使用高效光伏组件的政策),集聚区内的光伏电站项目有望优先使用公司组件产品。同时,集聚区具有集中连片、长期用电负荷稳定、自发自用就地消纳的特点,是分布式项目最为理想的载体。 积极扩张高效组件产能,加速单晶技术路线推广:公司通过现金收购乐叶公司85%股权,将逐渐形成500-800MW的组件产能,未来拟以新建产能的方式扩至2GW。考虑到公司有意向大力拓展电站业务,布局组件产能有利于充分保障组件产品的高质量供应;最为重要 的是,公司可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广,全面打开公司主营产品单晶硅片的国内市场空间。 产业换资源,电站项目资源优势明显:公司以产业换资源的方式,获得集聚区未来5年200MW以上的分布式项目资源,其中2015年不少于50MW;同样,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,对于电站开发运营有较强的管理能力。公司此前已与国开瑞明达成长期合作协议,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金。双方优势互补后,在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显,未来电站开发规模与收益或将超预期。公司开发电站将主要使用单晶组件,进一步验证单晶产品的优越性,加速单晶技术路线的推广。 投资建议:在不考虑增发、限制性股票摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.55元、1.27元和1.83元,对应PE分别为29.5倍、12.8倍和8.8倍;摊薄(按照增发价16元/股测算、暂不考虑限制性股票)后分别为0.47元、1.03元与1.51元,对应PE分别为36.2倍、15.7倍和10.7倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价26-31元,对应于摊薄后2015年25-30倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。 海润光伏：谈判拟引入战略股东，电站业务持续拓展 类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红，沈成，张俊日期：2014-11-11 投资要点 公司公告复牌，谈判拟引入战略股东：公司拟引入战略股东，同时公司相关股东拟将持有的公司股票部分转让给战略投资者，目前正处谈判沟通阶段，该事项或将引起公司实际控制人的变更。根据相关规定，经公司申请，公司股票将于2014年11月11日起复牌。 收购两家控股子公司少数股东股权：公司公告拟以2.83亿元收购江阴德源持有的江阴鑫辉49%的股权，拟以1.57亿元收购京运通持有的海润京运通49%的股权；收购完成后，两标的公司将成为公司全资公司。 公司收购两家控股子公司少数股东股权，有利于保证旗下核心资产的完整性，为引入战略股东铺平道路。 公司与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署框架协议：公司近日与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署了《合作框架协议》，拟编制并向国家申报《红河州光伏产业发展总体规划方案》，将红河州建设成为中国西南重要的清洁能源基地。第一期合作规模为：在红河州投资48亿元建设不低于600MW太阳能地面光伏电站，投资24亿元建设不低于300MW太阳能分布式电站，建设期限为三年；在红河州采取产能转移形式，投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂，建设期限为三年。待《红河州光伏产业发展总体规划方案》出台后，根据实际条件双方共同研究第二期合作规模。项目建设地点为红河州内荒漠化、石漠化土地及红河州内符合条件的连片屋顶。 引入战略股东大概率加强公司资金或项目优势：公司引入战略股东，预计首选具备强大实力的资金方(如大型金融集团)，次选具备项目资源的企业单位。前者有利于公司获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势；后者有利于公司快速获取优质项目，巩固公司的项目资源优势。 产业换资源，有望与地方政府达成深度合作：光伏电站给地方政府带来的税收(所得税三免三减半)与就业岗位极为有限，而光伏制造具有一定的劳动力密集属性，并能为当地贡献一定的税收，因此地方政府更加亲睐光伏制造的投资。在此背景下，公司以产业换资源的方式，通过在红河哈尼族彝族自治州投资光伏制造产能，与当地政府达成深度合作，在获取项目资源的同时，亦有望获得其他优惠政策。协议约定，待中越河口老街跨境经济合作区获批后，红河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境经济合作区开展相关业务，享受相关政策。投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂，即1.67元/W单位投资成本较1.2元/W的平均水平略高，我们预计由于新增土地、新建厂房成本较高所致；但获取项目资源的收益与未来的潜在收益远大于成本溢价，我们对此合作持乐观态度。 项目、资金、管理三大优势皆备，电站领域核心竞争力凸显：公司深耕国内外电站市场多年，储备项目广泛布局全球与国内各个地区，分布式项目开发快马加鞭、迅速抢占优质资源，显示了公司强大的资源获取能力，今明两年开工量分别有望超过800MW与1200MW。公司此前最大的困难就是缺乏资金，不仅承担了巨额的财务费用(2013年为3.33亿元，2014年前三季度为3.15亿元)，还在银行贷款、项目开发、业务合作甚至生产制造等日常经营全方位受到掣肘；而增发完成之后，账上资金充足，兼具各大银行授信支持，公司面貌已焕然一新，各方面工作游刃有余而再无后顾之忧，落魄王者终于满血归来。以CEO杨怀进为代表的公司管理层非常优秀，精准把握了行业的方向，是国内最早战略转型做电站的公司之一，在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力，始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异，电站开发三大优势皆备，核心竞争力将长期保持。 投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.34元、0.53元与0.73元，对应PE分别为25.8倍、16.8倍和12.1倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价12元，对应于摊薄后2015年22倍PE. 风险提示：分布式项目推进不达预期；地面电站项目获取不达预期；海外电站开发风险。 阳光电源：加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩 类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红，沈成，张俊日期：2014-11-18 公司拟投资5亿元建设光伏电站：公司拟变更超募资金投资项目，投资5亿元设立阳光电源能源科技有限公司，开展国内光伏电站的投资、建设及运营维护业务。其中拟投资3.287亿元用以建设、运营包括但不限于150MW电站项目：肥东石塘镇20MW+20MW地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、宿州埇桥区20MW+20MW地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、长丰下塘镇20MW地面分布式光伏电站、兰州永登县20MW光伏电站以及青海格尔木30MW光伏电站，该150MW项目计划于2015年5月31日建成并网；拟投资1.713亿元开发150MW-500MW光伏电站资源，主要包括租用土地以及受让土地使用权资金的支出、升压站建设资金的支出、项目公司注册资本、前期工作文件费用、系统集成技术研发费等。 公司公告拟使用超募资金1527万元购置设备：公司拟使用超募资金1527万元购置光伏中功率产品组装自动化设备，以扩大公司生产能力，提高公司竞争力和经济效益。拟购设备包括：多轴机器人、AGV自动移栽车、自动组装设备、物料半成品存放系统、主装配线体、电控及气动系统、信息可视化系统、自动检测系统、设计费、编程费等其它费用，本次购置设备预计实施期限不超过一年。 加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩：公司加快电站投资步伐，150MW项目计划于2015年5月31日建成并网，根据公司测算，当年可贡献净利润约4000万元，2016-2018年贡献净利润7000万元左右，业绩增厚明显。此外，公司拟继续开发150MW-500MW光伏电站资源，显示出公司在电站领域的发展决心与竞争优势。 地面分布式炙手可热，公司迅速抢占项目资源：2014年9月，国家能源局发布的《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》明确，在地面或利用农业大棚等无电力消费设施建设、以35千伏及以下电压等级接入电网(东北地区66千伏及以下)、单个项目容量不超过2万千瓦且所发电量主要在并网点变电台区消纳的光伏电站项目，纳入分布式光伏发电规模指标管理，执行当地光伏电站标杆上网电价，电网企业按照《分布式发电管理暂行办法》的第十七条规定及设立的“绿色通道”，由地级市或县级电网企业按照简化程序办理电网接入并提供相应并网服务。农业大棚、滩涂、鱼塘光伏在东部地区日益受到追捧，与占用紧俏的地面电站备案额度相比，走分布式通道将使项目备案的难度大幅降低；在此背景下，公司迅速抢占此类优质项目资源，进一步扩大公司在电站领域的竞争优势。 储能未来市场空间广阔，公司携手三星SDI将获先机：储能正处于产业化的初期，未来成本下降值得期待。有行业专家预计，到2020年，全球每年可新增3GW以上储能需求，国内储能产业的市场规模至少可达6000亿元。公司与锂电池全球龙头三星SDI合资设立锂离子储能电池包与变流系统两个合资公司，双方优势互补，与各自原有产业完美结合，有望加速引领储能产业化进程，并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。 投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.23元，对应PE分别为30.5倍、20.5倍和14.5倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26元，对应于2015年30倍PE. 风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期；分布式项目推进不达预期；储能业务推进不达预期。 林洋电子深度报告：具有深厚电力根基的光伏电站龙头 类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，刘强日期：2014-12-24 本期内容提要： 电表龙头，光伏业务助推其再次进入成长期。公司历史可以追溯到1995年成立的林洋有限，目前是具有产业链优势的电表龙头；公司确定了以智能、节能、新能源为战略发展方向，借助电表等传统业务带来的良好制造优势和资源优势，公司有望在光伏电站领域超预期表现。 光伏业务优势明显。公司成功运作过林洋新能源，早有成熟经验；光伏业务具有资源优势，近年来陆续在江苏南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及内蒙古呼和浩特等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议；我们看好分布式的发展趋势和明年表现，公司具有制造、市场等方面的优势。 电表业务为新业务拓展提供现金流和市场基础。公司在国家电网的招标中连续多年位列前三，在电能表领域有较强的竞争力。我们预计我国智能电表市场能保持稳定的增长，且集中度将进一步提升。更重要的是，电表业务为公司拓展光伏业务提供了完善的合作渠道和业务平台。 盈利预测与投资评级：按照公司现有股本，我们预计公司14年-16年EPS分别为1.29、1.67、2.03元，考虑到公司光伏业务尤其是分布式光伏的强势拓展、以及电表业务的优势地位，我们给予公司2015年21倍市盈率，对应目标价为35.17元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂：电站业务拓展超预期；分布式光伏行业超预期变化；电表中标超预期。 风险因素：1、光伏业务拓展低于预期；2、电表投资低于预期；3、应收账款等财务风险。 爱康科技：大股东增持彰显信心，电站迎来并网季 类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：郭江龙日期：2014-12-11 股东增持+电站并网：(1)公司9日午间公告：公司董事长、实际控制人邹承慧先生拟以自身名义自2014年12月9日起六个月内通过二级市场增持公司股份不低于公司总股本的1%，不超过公司总股本的2%；(2)公司10日午间公告：金昌清能100MW光伏电站已完成并网手续，于12月10日开始并网发电，预计年均发电约16300万度，年均电费收入约14670万元。 大股东增持，坚定未来发展信心。12月1日，公司公告二次增发预案，大股东承诺认购比例不低于10%，此次大股东再次在二级市场增持公司股份，充分表明了大股东对公司未来发展的信心。大股东的这种行为表态，将有利于公司二次增发的顺利进行。 迎来电站完工并网高峰期。金昌清能100MW光伏电站如期顺利并网发电，体现了公司的执行力和高效率。至此，公司持有的并网电站规模达到276.33MW。根据公司此前的公告，公司在建、拟建、拟收购的电站规模(含分布式)达到482MW(不含二次增发项目)，其他已备案的电站规模达到205MW。根据电站建设工期推测，四季度及明年一季度将是公司在建电站完工并网的高峰期，期间完工并网的电站规模预计将超过400MW。预计到明年上半年，公司实现并网发电的电站装机规模将超过600MW，公司明年的电费收入及利润将数倍增长。 盈利预测与投资评级：不考虑本次增发带来的股本摊薄影响，预计公司2014-2016年实现EPS分别为：0.34元、0.78元、1.26元，对应于12月9日收盘价，PE分别为：52倍、22倍、14倍。继续看好公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：装机规模不达预期风险，电站收益率低于预期风险；二次增发失败风险；其他。 东方日升：组件销售持续向好，电站建设有望提速 类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻，潘喜峰日期：2014-10-29 报告摘要： 公司2014年前三季度实现营业收入15.55亿元，同比上升22.32%；归属于上市公司股东净利润3302.43万元，同比下降35.07%；基本每股收益0.06元。三季度单季公司实现营收6.80亿元，公司组件销售持续向好，公司净利润下滑主要原因是报告期内汇兑损失导致财务费用大幅上升，同时公司按应收账款账龄计提坏账增加。 公司目前电池片与组件的配套产能约为800MW，目前产线满产。 2013年组件销售约400MW，今年销量有望同比大幅上升。组件销售主要优势：(1)海外市场口碑好，新兴市场开辟顺利(2)国内与几大电力能源公司合作关系稳固，另外组件将大量发货自有电站。 国内电站公司计划三年开发1GW，方式包括独资自建、合作开发、EPC等，由于前期分布式面临的各种问题，公司分布式电站与行业情况一致，进程不快，随着近期国家能源局落实分布式光伏发电、加强光伏电站建设与运行管理、启动分布式发电并网收购及补贴落实情况专项监管等政策和实施细则的密集出台，公司国内光伏电站建设步伐有望提速。 海外电站方面，公司目前在传统欧洲市场拥有约60MW电站，公司未来将有序出售，增厚公司业绩同时回笼资金投入国内项目及其他海外新兴市场光伏项目。 我们预计公司2014年至2016年EPS分别为0.13、0.32和0.43元。 今年公司组件销售有望继续大幅上升，3年1GW电站建设将提速，明后两年电站运营及出售有望大幅提升公司业绩，给予公司增持评级。 风险提示：(1)光伏组件需求不及预期；(2)电站项目建设不及预期；(3)公司应收账款计提，汇兑损失。 特变电工：借力一带一路战略加速拓展海外市场，变压器王者归来 类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2014-12-23 事件： 中央经济工作会议明确提出，“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。 李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道，中国“一带一路”外交正全面推进。 根据国家电网公司总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程。 2014年11月10日，APEC会议上，国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。 主要观点： 受益一带一路战略，一带一路经济带输电走廊已启动，海外业务呈加速增长态势。 新疆是连接中亚的桥头堡，在一带一路建设中，公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头，将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前，国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点，率先构建丝绸之路经济带输电走廊，建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时，加大与周边邻国的电力项目合作，在此背景下，中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。 近年来，公司高度重视国际业务发展，国际业务发展迅速，2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单，预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴罗达市，特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成，这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持，标志着公司作为国际装备龙头，国际化步伐进一步加快，国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平，相对国网系公司及二次设备厂家，公司在走出去战略中有较大的优势，持续看好。 特高压变压器行业第一，受益国内特高压建设，业绩有望大幅增长。 今年以来，特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输。 公司在最近完成的4个特高压工程中，变压器中标量居行业第一，超30亿元。按照过去的中标金额的平均值，预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入，超过去年全年收入的50%，考虑到特高压工程的高利润，仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年，由于国内变压器产能过剩，公司变压器收入略有下降，随着特高压建设大面积展开，公司作为国内变压器行业的龙头老大，业绩有望持续稳定增长。 新疆将成为我国五大能源基地之一，电力建设迎来高速发展，公司大幅受益。 从现在到“十三五”末，国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程，新增疆电外送能力3200万千瓦；同步计划建设750千伏变电站19座，新增变电容量6870万千伏安，架设750千伏输电线路8521千米，与西北电网实现750千伏三通道六回路联网，疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区，最南延伸至和田地区，形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后，将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”，将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地，公司作为电网建设的核心供应商，地处新疆，将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入，十数亿元的利润。 在高端装备、工程总承包之外，公司新能源业务复苏，借助区域优势大力发展资源产业。 新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富，公司充分挖掘地域优势及自身资源优势，打造资源平台。今年以来，公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW，新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书，填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白，预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产，2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功，由于新疆电价低，且公司具有规模效应，单位投资低，单位耗电少，自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告，负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元，预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏，公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。 盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.59元、0.77元、0.97元，对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展，特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产，公司多条业务正处于全面复苏阶段，业绩和估值将有所提升，给予“买入”评级。 风险提示。海外业务进展低于预期；特高压电网建设低于预期；电网反腐深化。 乐山电力：业绩符合预期，看好公司电网及光伏业务发展，增持 类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2014-10-31 EPS0.134元/股，符合申万预期。14年前三季度公司完成营业收入10.84亿元，同比增长7.6%，实现归属(上市公司股东)净利润4678.5万元，较上年同期大幅增长193.7%，主要为售电业务利润增加以及转让沫凤能源股权取得投资收益所致。对应EPS0.134元/股(按最新股本摊薄后为0.087元/股)，同比增幅173.5%，符合申万预期。 定增改善负债结构，大股东变更为天津国资委：公司定向增发2.12亿股，募集资金16.0亿元，用于偿还公司借款和补充流动资金。增发后将明显改善公司资产结构，资产负债率由90.3%降低至51.3%，大幅减少财务费用的支出。 此外本次非公开发行后，天津市国资委分别通过中环集团(14.76%)和渤海基金(14.76%)合计持有公司股权29.52%，将成为公司第一大股东。 年报关注多晶硅业务及光伏项目进展：1)自12年以来多晶硅业务停产亏损是影响公司盈利的重要因素，公司与保定天威保变已就其所持乐电天威49%股权转让进行协商。公告称不排除进入破产程序的可能，届时公司将对相关资产进行计提减值准备；2)公司参股四川晟天新能源发展公司(21.6%)，希望借中环集团的产业和技术优势，参与川西地区光伏电站的开发运营业务(预计17年3GW)，光伏项目进展顺利与否决定公司后期成长空间。建议首先关注预计年底并网的示范项目进展。 维持盈利预测，‘增持’。暂维持盈利预测，预计2014-17年公司可完成营业收入15.5亿元、27.9亿元、36.6亿元和44.1亿元，实现(归属于母公司)净利润分别为0.72亿元、2.08亿元、3.52亿元和5.02亿元，对应EPS分别为0.13元/股、0.39元/股、0.65元/股和0.93元/股。预计15年业绩增长200%，未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进，以及有望进军光伏产业带来的估值提升，建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。给予‘增持’评级。