干细胞领域重磅政策将出 4股可提前布局（名单）

兰生股份：改制提升贸易业务盈利能力，澄清公告或加重市场对集团资产证券化预期

研究机构：申银万国   日期：2014-10-29

业绩略超预期。公司前三季度实现收入9.25 亿，同比下降1.96%；实现归母净利润0.51 亿，同比增长16.48%；扣非后归母净利润0.50 亿，同比增长15.35%；加权平均ROE 为2.27%，较去年同期增加0.32 个百分点，EPS 为0.12 元。其中，14Q3 实现收入3.40 亿，同比增长8.63%，实现归母净利润997 万，同比增长163%，扣非后归母净利润931 万，同比增长156%。

改制顺利进行，收入下滑趋缓。公司前三季度实现收入9.25 亿，同比下降1.96%，其中14Q1-Q3 收入增速分别为-5.19%、-8.73%、8.63%。报告期内，公司改制平台兰生泓乐更名为兰轻公司，借力合伙制极大提升销售人员的积极性，使得三季度收入端得到明显得到改善。公司已将旗下子公司上海兰生体育用品有限公司、上海大博文鞋业有限公司股权转让给兰轻公司，未来将稳步推行贸易业务转制，进一步激发贸易人员积极性，推动贸易主业稳步增长。

期间费用率小幅提升，贸易主业扭亏，投资收益贡献业绩。报告期公司期间费用率为5.36%，较去年同期增加0.28 个百分点。其中，销售费用率为2.09%，较去年同期增加0.14 个百分点，销售好转必然带来销售服务等费用增加；管理费用率为4.14%，较去年同期增加0.22 个百分点，主要系人工等成本刚性上升；财务费用率为-0.87%，较去年同期下降0.12 个百分点，主要来自于利息收入及汇兑损益。公司前三季度实现投资收益共4430 万，同比下降6.7%，剔除投资收益后贸易主业仅实现营业利润约570 万，已实现扭亏。公司投资收益主要构成包括兰生大厦、海通证券分红收益（贡献度分别约为37%、61%），本期由于虹远鞋业模具已注销登记，导致投资收益小幅下降。公司前三季度归母净利润0.51 亿，同比增长16.48%，业绩拐点明显。

公司针对媒体报道进行澄清。公司公告称，控股方东浩兰生集团回函明确表示，媒体报道上海外服资产注入不实，无上述媒体所述情况，并承诺未来三个月内不会筹划上述报道所涉及的事项。公司2013 年年报中明确披露沪20 条后，东浩兰生集团重组为本轮改革先行者，兰生股份作为集团唯一上市平台，将依托集团的综合优势，在条件成熟时，按市场化运作引入优质资源，形成新的业务领域和增长点。集团资产丰厚，涉及人力资源、会展传播、赛事运营等，研报认为市场对优势资源引入预期强烈。东浩兰生集团是上海市国资旗下资产证券化率最低的优质集团公司，兰生股份必然承载集团资产证券化的历史使命。

维持盈利预测，维持增持。兰生股份是隐蔽资产价值极高的稀缺优良标的，在不考虑贸易主业的条件下，旗下资产重估价值达62.5 亿，现有市值合理。公司贸易业务已逐渐好转，同时在国企改革逐步推进，作为集团唯一上市平台的价值将逐渐被市场认知。不考虑引入优质资产的情况下，研报预计14-16 年EPS 为0.20、0.13、0.13 元，当前股价对应PE 为95 倍、145 倍、145 倍，维持增持评级。