着重于内部市场化国企改革才能成功

每经评论员 叶檀

资产证券化方兴未艾，资产证券化与上市不能划等号。2014年与2015年是国有资产证券化的高峰期。2014年超过20个省市划定国资改革路线图，2015年，国企改革顶层设计推出的可能性极大。

国企改革都与证券化、股市有关：第一次是1998年的重组股热潮；第二次是2007年央企资产注入、整体上市；第三次就是目前的混合所有制改革、国资证券化改革。

从地方政府已出台的国有企业改革具体方案看，在资产证券化目标上，各地纷纷列出了企业集团上市计划：能整体上市的都整体上市，不能整体上市的则考虑部分上市或引进外部投资者。如湖北省提出了明确目标，到2020年，力争将全省国有资本证券化率提高到50%。资料显示，湖北国有资本证券化率目前仅13%，增长空间巨大。湖南省的目标是到2020年国有资产证券化率达到80%。

平安证券认为，从各地目前已经公布的情况来看，各地提出的资产证券化率目标一般在50%以上，目前国有资产证券化率只有不到一半的水平。地方国资争先恐后提高资产证券化率，如按保守估算，至2015年末，全国地方国有资产证券化规模将比目前增长5.3万亿元，这个增量相当于截至2013年底A股总市值的22.3%，这不是个小数字。

绝大多数地区的国企改革、国资证券化与上市挂钩，对于股票市场未必是个大利好。如果国企效率高、盈利好，上市之后与投资者收益共享风险共担，当然是件好事，但从以往国企上市之后的情况看，情况未必如此乐观。国企行政色彩浓厚、市场禀赋不足，直接表现在股票市场上，融资重于分红。

统计显示，1998~2000年间，国有企业上市融资4934亿元，3年间上市公司仅支付红利522亿元，国有企业从股市中获得的净融资约为4412亿元。2006年、2007年的国有企业改革主要是针对国有大企业的改革，核心是大型企业调整重组，央企做强做大，此后A股陷入长期低迷，直到2014年下半年。此次国企改革再出发，会从股票市场融资多少？

证券化是融资交易的一种方式，未必需要通过某种狭隘的方式进行证券化。如经营性、不牵涉经济安全的地方国有资产，通过证券化之后在股权交易平台进行交易，国资未必需要拥有控股权，获得控股权的主体可以通过企业改革或者再次并购重组，让企业获得新生。而通过证券交易平台重组股东结构，形成新的管理团队，是与上市之类的证券化方式截然不同的市场化资本运作方式，并且还能通过改良企业内部管理基因，使整个社会的效益获得真正提升。

目前，国资平台正在 “变性”，改变为资产整合平台，如安徽分类推进不同功能的国有企业改革，大力发展各类资本交叉持股、相互融合的混合所有制经济。对竞争性领域的国有企业，鼓励引进战略投资者，鼓励引入优先股等模式，加大整合重组力度，积极推进国有企业整体上市或主业资产整体上市。广东支持龙头企业围绕主业，按照市场化原则，整合省属同业企业以及同类业务，支持控股上市公司通过资产注入、非公开发行股票、并购重组等方式，整合省属二级及以下企业，做强做大主业突出的资本平台。

改革成功的前提，是国资整合平台必须具有市场机制，必须有专业金融人士主导，有严厉的规则制约，否则，一个个雨后春笋般出现的国资资本平台，将挤压目前具有市场色彩的民资资本平台。

国资证券化伴随国企改革进程，并非新生事物，以往改革过于着重在融资，内部管理体制通常行政僵化，目前的改革如果仅仅局限于融资，将是悲剧，着重于内部市场化改革，才是成功之基。